Carvana股价在创纪录季度后较高点下跌27%。以下是该股可能的走向

Wiltone Asuncion • 7 分钟读数

评论者: David Hanson

最后更新 Sep 15, 2026

@Minerva Studio via Canva, @Aнастасия Янишевская via Canva

Carvana股票关键数据

当前价格： $70.87
目标价（中值）： ~$123
华尔街目标价： ~$83
潜在总回报率： ~78%
年化内部收益率： ~14% / 年

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发生了什么？

Carvana Co. (CVNA) 在第二季度公布了创纪录的季度营收和调整后EBITDA，但其股价仍较52周高点低27%。营收达到73.76亿美元，调整后EBITDA达到7.69亿美元，这家在线二手车零售商零售车辆数量同比增长38%，而整个二手车行业则收缩了低至中个位数。截至9月14日，该股收于$70.87，远低于其52周高点$97.38，也较年初水平低约16%。

业务全面向好与股价停滞不前之间的这种差距，正是关注此处的全部理由。市场并非质疑Carvana的增长。它是在问，暗示下半年利润率将走软的全年度业绩指引是否意味着公司转型的轻松阶段已经结束，以及当增长从40%以上放缓至中双位数时，股价交易于传统经销商集团之上是否仍应享有此溢价。

市场将创纪录季度视为警告

7月29日公布的Q2业绩并非一场险胜。73.76亿美元的营收超出华尔街6.91亿美元预期的6.8%，同比增长52%。7.69亿美元的调整后EBITDA超出共识预期，调整后每股收益达到$0.42，而预期为$0.37。GAAP净利润为3.1亿美元，管理层指出，剔除一次性项目后净利润超过5亿美元，并称之为创纪录的盈利能力。自由现金流转为正1.87亿美元，而一年前为负200万美元。

正如 TheStreet报道，管理层给出的全年调整后EBITDA指引区间，其中值处于或低于华尔街已有的预期水平，摩根士丹利在7月底业绩公布后，虽然维持"增持"评级，但将其目标价从$102下调至$90。该机构预测下半年营收增长约35%，隐含的下半年EBITDA利润率接近9.3%，较上半年低约110个基点。投资者同时听到了"创纪录季度"和"未来利润率走软"，于是他们抛售了股票。

首席财务官Mark Jenkins在8月的摩根大通汽车会议上反驳了这种解读。他最有力的论点是区域性的：在约占全国三分之一份额的前两大区域，Carvana翻新产能增长最多，其销量增长也最多。Jenkins表示："该增长率为55%，而这55%与我们在该季度同比增加多少产能密切相关。"

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若执行力持续改善，溢价将得以维持

自2025年底以来困扰Carvana的看跌观点很具体：翻新成本飙升，同时公司在约18个月内吸收了16个新设施（原有基数为18个），推高了成本并使产能利用率低于目标。Jenkins认为最糟糕的时期已经过去。他表示，第二季度每生产单位的工时达到了"我们有史以来的最佳水平之一"，同比产量增长已开始从2026年初的低点回升。如果产能利用率持续恢复，那么指引中下半年的利润率下滑看起来更像是时间问题，而非结构性上限。抵消性的不利因素并非运营方面：油价上涨使每辆车成本增加约$75，而基准利率的快速上升给融资经济性带来压力。在面临这些拖累的情况下，Q2 EBITDA仍创下纪录，表明它们是周期性的，而非新常态。

资产负债表也为管理层带来了第二季度的胜利。Carvana以近三个百分点的较低利率对略低于17亿美元的高级担保票据进行了再融资，每年利息成本减少约4500万美元。Jenkins说："随着我们规模扩大，我们变得更好，拥有更低的资本成本是另一个例子。"净利润同比增长接近70%，表明杠杆率远低于EBITDA线。

按未来十二个月企业价值/EBITDA计算，Carvana交易于约16.3倍，高于Lithia Motors的约14.2倍，但低于CarMax的约28.6倍。相对于特许经销商的溢价是真实存在的，而Carvana在一个收缩的行业中实现38%的车辆数量增长（相比之下，经销商即使增长，增速也仅为低个位数），这正是检验其溢价是否合理，而非假设其不合理的理由。一个以这种速度复合增长、且管理层称其固定成本基础利用率不足的公司，以中双位数的EBITDA倍数估值，并不算明显昂贵。

Carvana vs KMX vs LAD 未来十二个月企业价值/EBITDA **(TIKR)**

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TIKR高级模型分析

基于中性情景假设，TIKR估值模型得出以下结果，以$69.16的模型入场价衡量：

目标价（中值）： ~$123
潜在总回报率： ~78%
年化内部收益率： ~14% / 年

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该模型在假设市盈率压缩的情况下达到该目标价，因此回报由业务本身驱动。两个营收驱动力发挥作用：

翻新产能，这是Jenkins将其与55%区域增长挂钩的杠杆，通过增加生产线、整合ADESA站点以及第二季度破土动工的首个完整ADESA建设项目来扩张。
线上渗透率，根据美国人口普查局数据，2026年第二季度美国零售电子商务总额占销售额的近17%，而汽车零售仍处于低个位数水平，为持续抢占市场份额留下了空间。

在利润率方面，驱动力是技术、公司总部和设施等利用率不足的固定成本基础上的运营杠杆。主要风险在于，指引中下半年的利润率下滑被证明是结构性的，由融资利润率压力和翻新组合变化驱动，而非暂时的油价和利率挤压。

上行空间： 产能利用率持续恢复，Carvana以高双位数至二十几的速度复合车辆数量增长，同时利用固定成本，推动股价超越中性情景目标。
下行风险： 宏观利率压力和较慢的车辆数量增长将股价限制在华尔街约$83的平均目标价附近，这是该股在2026年一直难以维持的水平。

结论

下一个真正的考验是10月下旬公布的2026年第三季度财报。关注调整后EBITDA利润率：管理层指引下半年利润率中值约为9.3%，因此，若实际数据保持在该水平或以上，且车辆数量仍增长30%以上，将证实油价和利率的拖累是周期性的，翻新业务的复苏是真实的。若利润率进一步下滑，同时车辆增长放缓，则表明看跌者对业绩指引的解读是正确的，溢价倍数将难以维持。两个月后，数据将说明一切。

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