Chipotle股票的关键数据
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- 目标价格（中值）： ~$65
- 华尔街目标价： ~$44
- 潜在总回报率： ~79%
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发生了什么？
Chipotle Mexican Grill (CMG) 在八月份经历了两次食品安全恐慌的冲击，而它实际上只与其中一次直接相关。根据TipRanks的报道，八月初，一场追溯到被召回墨西哥辣椒的沙门氏菌疫情导致其股价下跌了约15%。另外，一场与Chipotle未使用的供应商提供的卷心莴苣有关的创纪录环孢子虫疫情，打击了整个餐饮行业的客流。两者叠加，将股价拉低至约$37，较2024年6月创下的$68.55的历史高点下跌了约46%。
9月11日，美国卫生官员宣布环孢子虫疫情结束，解除了管理层在其展望中明确考虑到的全行业信心拖累。与墨西哥辣椒相关的沙门氏菌事件是另一个独立问题，尚未以相同方式解决。投资者面临的问题是，更广泛的恐惧是否已将股价推低至其业务价值之下。
管理层量化并目睹其消散的拖累
Chipotle在7月29日电话会议中最有用的数字并未出现在新闻稿中。首席财务官Adam Rymer告诉分析师，趋势在七月初很强劲，但在七月的下半月，受环孢子虫问题影响，趋势"大约减弱了200个基点"。这一点很重要，因为Chipotle对第三季度可比销售额"大约增长1%"的指引，假设了这一拖累在整个季度持续存在，而Rymer也称这是公司今年最艰难的同比基数。
Rymer对来源直言不讳。他说，Chipotle"并未卷入环孢子虫事件"，并指出其生菜采购自加利福尼亚州，受污染的产品从未出现在其菜单上。这将其与十年前损害品牌的那种自身造成的危机区分开来。随着疫情在第三季度最后几周被宣布结束，计入指引的拖累是较晚而非较早解除的，因此该季度大部分时间仍受其影响。
该季度本身表现稳健：收入增长9.3%至33亿美元，可比销售额增长2.2%，交易量增长1%，调整后每股收益$0.33略高于华尔街预期的$0.32。财报发布后股价跳涨12.5%，为今年最大的单日涨幅。此后，另外两个压力因素也已缓解：据TipRanks在八月底报道，一项股东诉讼被驳回；同周，美国银行将其目标价上调至$53。
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附带复苏的溢价
从统计数据上看，Chipotle并不便宜，假装便宜会错过真正的辩论。该股交易价格为29.19倍 未来十二个月市盈率和20.76倍未来十二个月企业价值/息税折旧摊销前利润。麦当劳的远期市盈率为19.41倍，百胜餐饮集团为22.72倍，因此Chipotle相对于这些传统品牌有明显的溢价，这由其公司直营模式和它们无法匹敌的门店增长所证明。与CAVA相比，这家快休闲增长股的远期市盈率为83.55倍，企业价值/息税折旧摊销前利润为30.08倍，Chipotle看起来几乎便宜，因为其盈利正处于周期性低谷，而非早期增长阶段。
餐厅层面利润率在第二季度降至25.2%，同比下降220个基点，受到定价与通胀差距的挤压，Rymer称这一差距在上半年最大，并从第四季度开始大致匹配。其吞吐效率引擎正在发挥作用：管理层表示，配备其高效率设备包的餐厅在15分钟高峰时段内可多提供2至3份主菜，这转化为可比销售额数百个基点的改善，该设备包的推广目标是在年底前覆盖2000家餐厅。与此同时，公司在第二季度以$32.55的平均价格回购了6.31亿美元的股票，将年初至今的总回购额提升至13亿美元以上，董事会还增加了13亿美元的回购授权。
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两个收入驱动因素是：门店增长，朝着管理层设定的至少7000家北美餐厅的目标；以及通过合作伙伴关系进行的国际扩张，9月2日首尔门店的开业证明了这一点，这为Chipotle带来了其首个亚洲门店和首个合资企业。利润率驱动因素是净利润率恢复至约12%，因为定价赶上通胀，且设备推广规模扩大。主要风险是，如果疲软的消费者阻碍交易增长，利润率压缩持续的时间可能超过模型假设。
上行情况是，回报几乎完全来自盈利增长，模型假设估值倍数略有收缩，因此目标价不需要市场为股票支付更高的价格。下行风险是复苏延迟，拉长时间线并将年化回报率拉低至模型假设的14%以下。值得关注的矛盾是与华尔街的差距：分析师平均目标价接近$44，意味着卖方看到了近期的复苏，但未看到完整的多年故事。华尔街有20个买入评级，4个跑赢大盘评级，11个持有评级，一个无意见评级，零个卖出评级。
结论
关键在于10月28日的第三季度财报。管理层在指引可比销售额增长约1%时，假设了环孢子虫拖累在季度大部分时间持续存在，且面临今年最艰难的同比基数，因此九月中旬的疫情解除只提供了一个较晚、部分性的顺风。任何超出预期的表现必须来自基础客流的恢复，而非疫情在最后阶段解除。可比销售额显著高于1%，加上利润率超出劳动力成本约25%和销售成本略低于30%的指引，将确认复苏正在提前。
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