Chipotle股票关键数据
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发生了什么？
Chipotle Mexican Grill (CMG) 在八月份消化了两起食品安全恐慌事件，而实际上它只与其中一起直接相关。根据TipRanks的报道，八月初，一起追溯到召回墨西哥辣椒的沙门氏菌疫情导致股价下跌了约15%。另外，一起与Chipotle未使用的供应商提供的卷心莴苣相关的创纪录环孢子虫疫情，打击了整个餐饮行业的客流。两起事件共同作用，将股价拉低至约$37，较2024年6月创下的历史高点$68.55下跌了约46%。
管理层量化的拖累因素，及其到期失效
9月11日，美国卫生官员宣布环孢子虫疫情结束，解除了管理层此前明确纳入其展望的行业性信心拖累。与墨西哥辣椒相关的沙门氏菌事件是另一个独立问题，尚未以相同方式解决。投资者面临的问题是，更广泛的恐惧是否已将股价推低至企业价值之下。
Chipotle在7月29日电话会议中提供的最有用的数字并未出现在新闻稿中。首席财务官Adam Rymer告诉分析师，趋势在七月初很强劲，但在七月的下半月，受环孢子虫事件影响，趋势"大约减弱了200个基点"。这一点很重要，因为Chipotle对第三季度可比销售额"大约增长1%"的指引，假设了这一拖累因素在整个季度持续存在，并且是在Rymer所称的公司"今年最艰难的同比基数"之上。
Rymer对来源直言不讳。他说，Chipotle"并未卷入环孢子虫事件"，并指出其生菜采购自加利福尼亚州，受污染的产品从未出现在其菜单上。这将其与十年前损害品牌声誉的那种自身造成的危机区分开来。随着疫情在第三季度尚未过半时即宣告结束，纳入指引的确切拖累因素已被消除。
该季度本身表现稳健：收入增长9.3%至33亿美元，可比销售额增长2.2%，交易量增长1%，调整后每股收益为$0.33，略高于华尔街预期的$0.32。财报发布后，股价当日跳涨12.5%，为今年最大的单日涨幅。此后，另外两个压力因素也已缓解：据TipRanks八月底报道，一起股东诉讼被驳回；同一周，美国银行将其目标价上调至$53。
附带复苏前景的溢价
从统计数据看，Chipotle并不便宜，假装便宜会错过真正的辩论点。该股交易于29.19倍 未来12个月市盈率和20.76倍未来12个月企业价值/息税折旧摊销前利润。麦当劳的远期市盈率为19.41倍，百胜集团为22.72倍，因此Chipotle相对于这些传统品牌存在明显的溢价，这由其公司直营模式和它们无法匹敌的门店增长所支撑。与CAVA相比，这家快休闲增长故事的远期市盈率为83.55倍，企业价值/息税折旧摊销前利润为30.08倍，Chipotle看起来几乎便宜，因为其盈利正处于周期性低谷，而非早期增长阶段。
餐厅层面利润率在第二季度下降至25.2%，同比下降220个基点，受到定价与通胀差距的挤压，Rymer称这一差距在上半年最大，并从第四季度开始大致匹配。其高效运营引擎正在提供帮助：管理层表示，配备了其高效率设备包的餐厅，在15分钟高峰时段内可多制作2到3份主菜，这转化为可比销售额数百个基点的改善，该设备包的推广目标是在年底前覆盖2000家餐厅。同时，公司在第二季度以平均$32.55的价格回购了6.31亿美元的股票，将年初至今的总回购额提升至13亿美元以上，董事会还增加了13亿美元的回购授权。
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两个收入驱动因素是：门店增长，朝着管理层设定的至少7000家北美餐厅的目标迈进；以及通过合作伙伴关系进行的国际扩张，9月2日首尔门店的开业证明了这一点，这为Chipotle带来了首个亚洲门店和首个合资企业。利润率驱动因素是净利润率恢复至约12%，因为定价赶上通胀，且设备推广规模扩大。主要风险是，如果疲软的消费者抑制交易增长，利润率压缩可能持续比模型预期更长的时间。
上行情况是，回报几乎完全来自盈利增长，模型假设估值倍数略有收缩，因此目标价并不需要市场为股票支付更高的价格。下行风险是复苏延迟，拉长时间线，并将年化回报率拉低至模型预测的14%以下。值得关注的矛盾点是与华尔街预期的差距：分析师平均目标价接近$44，意味着卖方看到了近期的复苏，但未看到完整的多年增长故事。华尔街有20个买入评级，4个跑赢大盘评级，11个持有评级，一个无意见评级，零个卖出评级。
结论
关键信号将是10月28日的第三季度财报。管理层在指引可比销售额增长约1%时，假设了环孢子虫事件的拖累持续整个季度，并且是在其最艰难的同比基数之上，因此疫情在九月中旬结束，为业绩超预期留下了空间，如果客流恢复速度快于指引假设的话。可比销售额显著高于1%，加上利润率相对于中值25%左右的人工成本和略低于30%的销售成本指引的任何超预期表现，都将确认复苏正在提前到来。
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