核心要点
- Verizon 的运营转型现已体现在数据中：2026年第二季度消费者后付费用户流失率降至84个基点，调整后EBITDA利润率创下40.1%的历史新高，管理层将全年调整后每股收益增长指引上调至6%-7%，自由现金流增长指引上调至9%-10%。
- 一项名为 AI Connect 的新光纤租赁业务，以一份价值超过10亿美元的谷歌暗光纤交易和一份与康宁签订的8000万英里光纤供应协议为基础，被定位为从2027年开始的下一个增长支柱，但目前对业绩尚无任何可衡量的贡献。
- 市场已经消化了大部分利好消息。Verizon 的NTM市盈率倍数为10.12倍，接近其三年均值8.91倍的三年高点，而华尔街目标价的上涨速度慢于股价，且评级构成已转向"持有"。
- 自由现金流，而非波动较大的基于净利润的派息比率，是衡量股息安全性的更好指标。2026年上半年102亿美元的自由现金流轻松覆盖了约59亿美元的股息支付，尽管标题派息比率在单个季度曾高达124%。
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Verizon 承诺的转型现已体现在数据中
当 Dan Schulman 去年十月接任 Verizon CEO 时，他告诉公司要优先追求两个数字：下降的用户流失率和上升的后付费手机净增用户数。两者在2026年第二季度都实现了。消费者后付费手机流失率降至84个基点，低于第一季度的90个基点和2025年第四季度的95个基点，Verizon 增加了18.4万后付费手机客户，较去年同期实现了19.3万的逆转。调整后EBITDA利润率达到40.1%的历史新高，调整后每股收益增长6.6%至1.30美元，自由现金流同比增长24%至64亿美元。
这些成绩并非来自提价或提供补贴手机。用户获取成本同比下降15%，用户留存成本下降17%，这得益于将设备与月费解耦的 Simplicity 套餐，以及融合移动与宽带的 Verizon One 捆绑套餐。管理层在2026年已两次上调全年指引：调整后每股收益增长至6%-7%，自由现金流增长至9%-10%，移动和宽带服务收入增长至2.5%-3%，其增长率本身也从第一季度的1.6%加速，朝着第四季度指引的4%迈进。董事会在同一场财报电话会议中决定将 Schulman 的合同延长至2028年，这表明公司相信这是一个持续多年的转变，而非单季度的反弹。
AI Connect 是下一个增长支柱，但仍是一个2027年的故事
在消费者业务转型之下，Verizon 正在通过将其长途和城域光纤线路租赁给连接数据中心以处理AI工作负载的超大规模公司，来构建第二个收入流，这项业务被称为 AI Connect。目前唯一披露的合同是一份与谷歌签订的价值超过10亿美元的暗光纤多年期协议，以及一份与康宁签订的数十亿美元供应协议，以确保在2027年至2032年间获得超过8000万英里的光纤，从而避免容量成为制约因素。Verizon 还在将因拆除铜线而腾出的退役中心局改造为电力就绪的推理数据中心；一个小型试点项目的容量在24小时内售罄。
管理层表示年底前很可能达成更多交易，并预计 AI Connect 将从2027年开始对收入做出"显著贡献"，资金将作为基于成功的资本支出，包含在现有的2026年160-165亿美元资本预算内，而非额外支出。这种表述很重要，因为上调的2026年指引中并未包含任何 AI Connect 的收入。这完全是一个2027年及以后的故事，目前仅基于一份已签署的合同和一份供应承诺，而非已入账的收入积压订单。
Verizon 表示 AI Connect 可能从2027年开始增加数十亿美元的光纤收入，但谷歌交易仍是其唯一披露的合同。在 TIKR 上免费跟踪其建设进展 →
估值重估已经发生
对于任何纯粹基于"未被充分认识的转型"论点买入 VZ 的人来说，问题在于市场已经基本跟上了。
Verizon 的NTM市盈率倍数上次报10.12倍，而其三年均值为8.91倍，三年高点为10.45倍，低点为6.64倍。该倍数在2024年和2025年大部分时间处于7倍多到9倍出头的区间，随后在 Schulman 的早期成果于2025年底和2026年初公布后跃升至接近高点，年中回落至8倍多的高位区间，继而在第二季度业绩超预期并上调指引以及9月连续投资者会议后，又攀升至接近周期高点。这是一次真正的估值重估，而非四舍五入的误差，这使得该股处于其自身三年区间的高位附近，而非相对于该区间存在统计上的折价。
华尔街目标价也讲述了类似的故事。平均目标价从2025年中的48.07美元升至2026年9月14日的51.58美元，涨幅约7%，而同期股价从43.27美元攀升至51.29美元，涨幅约19%。股价已经跑赢了其自身的平均目标价，平均目标价与股价之比已从111%压缩至略高于100%，这是除了一次较早读数外有记录以来最窄的差距。
评级构成也变得更为谨慎而非更加确信：买入和跑赢大盘评级从2025年中的23位分析师中的13位降至目前的22位分析师中的9位，而持有评级则从13位升至16位。Verizon 的运营故事有所改善，但卖方信心并未随之增强；如果说有什么变化的话，那就是冷却了。
真正推动 VZ 股价下一步走势的因素
股息是大多数 VZ 持有者投资该股的原因，从现金流角度看，它似乎得到了安全的资金支持。
2026年上半年102亿美元的自由现金流，同比增长16%，轻松覆盖了同期约59亿美元的股息支付，并且还有空间用于管理层在提高指引时一并上调的45亿美元股票回购授权。
标题派息比率在这里是一个更差的指南：它从2025年大部分时间稳定的50%多区间，摆动到2026年第四季度的124%和第二季度的77%，这些变动追踪的是针对净利润的一次性费用，包括 Frontier 整合成本、重组以及 BT 合资企业均等化付款，而非基础现金生成的任何短缺。孤立地阅读派息比率图表的投资者，可能会误将会计噪音视为股息风险。
真正推动该股下一步走势的，并非更多关于流失率下降的证据。这已经反映在估值倍数和华尔街目前谨慎的评级构成中。关键在于 AI Connect 能否从一个已披露的合同和一份光纤供应协议，转变为管理层承诺的"数十亿美元"合同收入，以及这一点能否在 Verizon 于1月随第四季度业绩首次给出正式的2027年指引时具体体现出来。
管理层对 Starlink 威胁的反驳——即卫星经济性仅在 Verizon 本就不参与竞争的低密度市场有效——得到了 CEO 和 CFO 在公开记录中引用的密度计算数据的充分支持，并且与上述估值重估的数学相比，它对投资论点构成的近期风险更小。以大约10倍的远期市盈率计算，Verizon 已不再被定价为等待修复的破产电信公司。它被定价为一家已经自我修复的公司，而该股的下一个阶段取决于一项迄今为止仅有一家签约客户的业务。
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