主要收获：
- 关注利润扩张：CSX 新领导层的目标是在 2026 年将营业利润率提高 200-300 个基点
- 价格预测：根据目前的执行情况，到 2028 年 12 月，CSX 的股价可能达到 43 美元
- 潜在收益：这一目标意味着总回报率将从当前的 37 美元上升 18
- 年回报率：在未来 2.9 年内，投资者可看到约 6% 的年增长率
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CSX公司（CSX）刚刚结束了充满挑战的2025年，但新任首席执行官史蒂夫-安吉尔（Steve Angel）正在实施严谨的扭亏战略。该铁路公司面临着主要市场需求低迷的局面，第四季度报告的营业收入和利润率同比下降。
尽管面临这些不利因素，CSX 仍然实现了适度的运量增长，并保持了良好的服务水平。安吉尔更新了领导团队，实施了成本结构调整，使公司在 2026 年实现更强劲的业绩。
结果已初露端倪。
- 从第一季度到第四季度，服务指标大幅改善，速度、在线车辆、停留时间和行程计划合规性均呈现积极趋势。
- CSX 已确定了 100 多项成本削减措施，并制定了新的定价规范，正在形成良好的发展势头。
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模型对 CSX 股票的启示
我们从 CSX 在新领导层的带领下实现经营扭亏为盈的角度进行分析，新领导层的重点是扩大利润和控制成本。
该公司正在有条不紊地优化其劳动力和技术组合，同时保持客户所看重的服务质量。管理层预计将在 2025 年一次性支出 1.5 亿美元，包括离职成本和技术减值。
从 2026 年第二季度开始，霍华德街隧道项目将实现从东南部到东北部的双层服务。这将为国内和国际多式联运市场创造新的增长机会，客户已经开始竞标这条增强线路的业务。
根据 3.7% 的年收入增长率和 37% 的营业利润率预测，我们的模型预测该公司股价将在 2.9 年内上涨至 43 美元。假定市盈率为 17.5 倍。这表明 CSX 目前 19.9 倍的市盈率有所下降。
由于该公司投资于运营改进，并在疲软的工业市场中游刃有余，市盈率在短期内面临压力。然而，生产率的提高和大型基础设施项目的完工带来的利润扩张应该会支持公司逐步复苏。
真正的价值在于执行安吉尔的运营策略，在保持卓越服务的同时实现利润的持续增长。
我们的估值假设
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 CSX 股票使用的假设：
1.收入增长 3.7%
CSX 的增长故事集中在通过优质服务和利用基础设施投资来赢得份额。
联运动力：2025 年，该团队通过提供更快的运输时间和扩大的连通性赢得了新业务。霍华德街隧道（Howard Street Tunnel）的竣工开通了东南部和东北部之间的双层运输能力，从 2026 年第二季度开始创造了重要的增长机会。
服务质量推动胜利：强大的运营指标和稳定的可靠性使 CSX 能够有效地争夺新业务。管理层强调充分利用每一个盈利机会，而不是依赖宏观改善。
市场组合：在基础设施项目的推动下，矿物、化肥和多式联运等单位收入较低的细分市场的增长将最为强劲。由于工业市场疲软，化工和林产品等高利润领域将持续疲软。
煤炭稳定：两个重要的冶金煤矿在长期停产后重新开工。由于天然气价格上涨和发电需求，国内公用事业需求继续增长，尽管一些工厂计划于 2026 年关闭。
2.运营利润率 37%
CSX 正在通过严格的成本管理和运营效率来扩大利润率。
当前业绩：管理层预计将一次性支出 1.5 亿美元，其中包括 2026 年不会再次发生的离职成本和技术减值。
生产力举措：管理层在整个组织内发现了 100 多个不同的节约机会。铁路员工人数在第四季度减少了 3%以上，并计划进一步优化员工队伍。重点领域包括加班管理、外部服务支出、资产利用率和可支配支出控制。
通货膨胀管理：工会合同和医疗保健成本带来的 3-4% 的劳动力通胀将被生产力的提高所抵消。随着采购团队通过谈判获得更好的费率，非劳动力通胀率将略有下降。
3.退出市盈率：17.5 倍
目前市场对 CSX 的估值为盈利的 20 倍。我们假设在预测期内，市盈率将压缩至 17.5 倍。
反映过渡阶段：CSX 过去一年的平均市盈率为 18.4 倍，10 年来平均市盈率为 18.2 倍。较低的市盈率反映了工业市场疲软带来的短期不利因素以及扭亏为盈的执行风险。
低估了长期潜力：随着联运投资带来的利润扩张和收入增长的加快，CSX 的市盈率应该会更高。该公司预计，在更高收益和资本约束的推动下，2026 年的自由现金流将同比增长至少 50%。
如果情况好转或恶化会怎样？
铁路运营商面临周期性需求和竞争压力。以下是到 2028 年 12 月 CSX 股票在不同情况下的表现：
- 低度情况：如果收入增长放缓至 3.8%，利润率压缩至 23.7%，该股票的年回报率仍为 3.2%。
- 中等情况：如果增长率为 4.2%，利润率为 25%，我们预计年回报率为 7.5%。
- 高度情况：如果联运速度加快，生产率超过目标，利润率达到 26%，同时增长率达到 4.7%，那么年回报率将达到 11.2%。
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估值范围反映了成本计划的执行情况、霍华德街隧道增长的成功把握以及主要终端市场的宏观状况。
在低位情况下，工业市场疲软的时间比预期的要长，或者多式联运的竞争性定价压力加大。
在高位情况下，基础设施投资将推动运量更快增长，提高生产率的举措将超额完成目标，工业市场将在 2027-2028 年开始复苏。
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