主要收获：
- Constellation 软件公司正在通过严格的资本部署、强劲的有机增长和出色的自由现金流创造，执行其成熟的收购战略。
- 根据我们的估值假设，到 2027 年 12 月，CSU 的股价有可能达到每股 3,027 美元。
- 这意味着从目前的 2439 美元/股的价格计算，总回报率为 24%，未来 2.1 年的年回报率为 11%。
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Constellation Software(CSU) 通过严格的收购执行，在垂直市场软件领域创造持续价值，满足全球公共部门、医疗保健和专业行业市场对关键任务软件的需求。
Constellation 通过其分散的运营模式为全球客户提供服务，收购并管理具有稳健的经常性收入和在专业细分市场占据主导地位的垂直市场软件企业。
其核心能力包括以极具吸引力的估值收购垂直市场软件企业，通过部署最佳实践改善运营，以及将所有自由现金流再投资于符合严格回报率要求的其他收购项目。
这家软件复合商第三季度的收入增长了 16%，达到 29 亿美元，其中有机增长 5%（固定汇率增长 3%）。
归属于股东的净利润猛增 28%，达到 2.1 亿美元（摊薄后每股 9.89 美元），股东可支配的自由现金流猛增 46%，达到 5.29 亿美元。
CSU 在第三季度完成了价值 2.81 亿美元的现金收购（包括递延付款在内价值 4.15 亿美元），在多个垂直市场部署了资本，并产生了 6.85 亿美元的运营现金流（同比增长 33%）。
截至 2025 年 9 月 30 日的九个月内，公司总收入达到 84 亿美元（同比增长 15%），股东可支配自由现金流为 13 亿美元（同比增长 27%）。
过去十年间，CSU 股票为股东带来的回报率超过 600%。以下是 Constellation 股票在 2027 年之前都能带来丰厚回报的原因，因为它既能充分利用软件整合，又能保持严谨的资本部署和有机增长势头。
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模型对 CSU 股票的分析
我们分析了 Constellation 股票的上涨潜力，其估值假设是基于其在垂直市场软件业务方面的收购实力和有机增长的可持续性。
根据 16% 的年收入增长率、16% 的营业利润率和 22 倍的正常化市盈率估值，模型预测 Constellation 的股价可能从 2439 美元/股上涨到 3027 美元/股。
在未来 2.1 年内，总回报率为 24%，年回报率为 11%。
我们的估值假设
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 CSU 股票使用的假设：
1.收入增长：16%
Constellation 第三季度收入增长 16%，主要得益于收购贡献和 5%的有机增长（固定汇率增长 3%）。在过去的九个月中，收入增长了 15%，按固定汇率计算的有机增长为 3%。
第三季度的收购总代价为 4.15 亿美元，而九个月的部署总代价达到了 7.55 亿美元。这表明，在 Constellation 久经考验的框架内进行了严格的资本分配，以具有吸引力的倍数收购业务，满足了跨栏率要求。
3%的有机增长反映了公司对具有高转换成本和经常性收入的关键任务垂直市场软件的重视。在九个月 84 亿美元的收入中，维护和经常性收入占 64 亿美元（占总收入的 76%），为增长提供了稳定的基础。
CSU 的分散运营模式使收购整合和有机增长计划能够在全球数十个业务部门同时进行。
每个运营集团在保持自主权的同时，还能从 Constellation 的资本分配专长和最佳实践分享中获益。
我们采用了 16% 的预测，这反映了 Constellation 在保持有机增长势头的同时将资本部署到收购中的能力。随着公司规模的不断扩大，在寻找符合障碍率的收购机会方面面临着越来越大的挑战，而Constellation却能在这两者之间取得平衡。
2.运营利润率：16%
Constellation 的业务模式优先考虑自由现金流的产生，而不是报告的营业利润率。2025 年第三季度的营业利润率（具体调整前）约为 17%，而公司的营业现金流为 6.85 亿美元，收入为 29 亿美元（转换率为 23%）。
公司对股东可支配自由现金流（FCFA2S）的关注体现了严谨的资本效率。第三季度的 FCF 为 5.29 亿美元，占收入的 18%，高于 2024 年第三季度的 14%。在这九个月中，FCF 为 13 亿美元，占收入的 15%。
Constellation 的利润率状况反映了其垂直市场软件组合的特点：经常性收入能见度高，增长投资需求适中，分散的成本结构避免了公司管理费用的膨胀。
该公司将所有自由现金流再投资于收购，而不是将资本返还给股东（除了适度的股息），从而创造了一个优先考虑长期价值创造而不是短期利润优化的复合型机器。
我们预测经营利润率为 16%，这反映了 Constellation 对现金流的重视，以及整个投资组合中成熟业务（利润率较高）和新收购业务（处于投资阶段）的组合。
3.退出市盈率：22 倍
Constellation 股票目前的新台币市盈率约为 22 倍，反映了其作为垂直市场软件业务的规范收购者和经营者的独特业务模式。
历史倍数显示过去一年的市盈率为 34 倍（偏高），过去五年的市盈率为 33 倍，过去十年的市盈率为 29 倍，这表明该公司经过验证的价值创造方法一直保持着较高的估值水平。
鉴于 Constellation 的执行记录、在规范资本配置方面的可持续竞争优势以及通过收购和运营改进创造价值的系统方法，我们维持 22 倍的退出倍数。
公司的资本分配纪律使其有别于竞争对手。管理层的目标是将所有自由现金流投入到符合门槛费率的收购中，形成一个自我强化的循环，使不断增长的现金流为更大的收购管道提供资金。
如果情况好转或恶化会怎样？
根据收购部署和有机增长的可持续性，CSU 股票到 2030 年的不同情景显示了不同的结果（这些是估计值，不是保证收益）：
- 低方案：收购机会减少，有机增长放缓 → 4% 的年回报率
- 中度情况：稳定的收购部署和持续的有机增长 → 11% 的年回报率
- 高案例：加快收购进程，提高有机增长 → 18% 的年度回报率
即使在保守情况下，Constellation 股票也能在其经常性收入基础和成熟运营能力的支持下，在应对收购市场挑战和竞争态势的同时，提供积极的回报。
如果 Constellation 成功地将资本大规模投入到有吸引力的收购中，同时整个垂直市场软件组合的有机增长速度超过 3% 的历史固定汇率水平，那么上行情景可能会带来非凡的业绩表现。
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