OpenAI 交易受阻，博通股价下跌。千亿美元的人工智能故事还在继续吗？

Wiltone Asuncion • 9 分钟读数

评论者: David Hanson

最后更新 May 9, 2026

Broadcom 股票关键数据

当前价格：412.56 美元
目标价（中间价）~$1,125
市场目标价：~$475
潜在总回报：~173%
年化内部收益率：~25% /年
收益反应：+4.80%（2026 年 3 月 4 日）

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发生了什么？

博通 (AVGO)5月7日周四下跌约3%至4%，此前《The Information》报道称，该公司与OpenAI达成的代号为 "Project Nexus "的定制人工智能芯片交易遭遇180亿美元融资障碍。该股收于412.56美元。多头称这是对一个客户融资复杂性的过度反应。熊市则称，这证实了他们几个月来一直标榜的客户集中风险。核心问题是：如果 OpenAI 跌跌不休，博通 2027 年千亿美元的 AI 芯片计划还能实现吗？

据The Information 报道，只有微软同意购买大约 40% 的芯片产量，博通公司才会为第一阶段的芯片生产提供资金。第一阶段涵盖 1.3 千兆瓦的数据中心容量，耗资约 180 亿美元。微软尚未签署确定的购买协议，双方在基础设施方面存在根本分歧：OpenAI 希望数据中心针对其定制芯片进行优化，而微软则倾向于标准的通用设计。博通的投资者关系材料证实，管理层下一次公开解决这一问题的机会是 2026 年 6 月 3 日的第二季度财报电话会议。

抛售发生在已经大幅回升的股票上。博通公司在 2026 年 3 月 30 日创下了 28.95% 的最大跌幅，在周四下跌之前，该股已向 52 周高点 437.68 美元攀升。现在的问题是，OpenAI 的障碍是结构性问题，还是交易机制问题。

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陈浩克关于 OpenAI 的真实言论

要了解抛售是否合理，您需要看看首席执行官 Hock Tan 在 2026 年 3 月 4 日的 2026 财年第一季度财报电话会议上说了些什么。

Tan 宣布 OpenAI 成为博通的第六大 AI 客户，并将此次合作描述为战略性的多年合作。"我们预计 OpenAI 将在 2027 年批量部署其第一代 XPU，计算能力将超过 1 千兆瓦。这是一个 2027 年的部署事件。Project Nexus 的融资障碍如果得不到解决，影响的将是未来的交付时间表，而不是博通已经确定的 2026 财年第二季度的人工智能收入。

Tan 明确表示，OpenAI 是第六个也是最新的客户，而不是最大或最关键的客户。对于谷歌，他描述了 "对第七代 Ironwood TPU 的强劲需求"，预计在 2027 年及以后还会有更强劲的需求。对于Anthropic，他说博通公司 "在2026年为1千兆瓦的TPU计算开了个好头"，预计2027年的需求将 "激增超过3千兆瓦"。对于Meta公司，Tan直接回击了分析师的怀疑："与最近的分析报告相反，Meta公司的定制加速器MTIA路线图依然生机勃勃。" 对于第四和第五客户，出货量强劲，"预计2027年将翻一番以上"。

该第二季度指南要求人工智能半导体收入达到 107 亿美元，同比增长约 140%。这些数字都不取决于 OpenAI，因为在 3 月份的电话会议上，OpenAI 还不是批量客户。关于 2027 年的总体情况，Tan 表示，博通公司 "有望在 2027 年通过芯片（仅仅是芯片）实现超过 1000 亿美元的人工智能收入"。即使 OpenAI 的 1 千兆瓦下滑，其余五家也能提供其他九千兆瓦。

未触及的网络业务

AI 网络是博通的一个独立收入来源，周四的新闻完全没有影响到它。第一季度，人工智能网络收入同比增长 60%，占人工智能总收入的三分之一。第二季度，管理层预计这一比例将上升到 40%。

推动这一增长的是博通的 Tomahawk 6 交换机，其运行速度为每秒 100 太比特。博通在 200G SerDes 技术（串行器/解串器，连接服务器机架内和机架间芯片的高速信号处理器）方面也处于领先地位，其 400G 版本已经投入使用，下一代 Tomahawk 7 计划于 2027 年推出，性能将提高一倍。这种网络优势适用于运行定制 XPU 和 Nvidia GPU 的客户，因此无论哪种芯片架构胜出，博通都能获得人工智能基础设施支出。

Tan被直接问及客户拥有的工具项目（超大规模企业试图构建自己的芯片）是否会取代博通。他的回答是："在未来很多年里，我们都不会看到 COT 领域的竞争。"他的理由不仅仅是设计能力，还有生产规模。"任何人都可以在实验室里设计出运行良好的芯片。你能以负担得起的产量迅速生产出 10 万个这样的芯片吗？世界上能做到这一点的企业并不多。

在半导体业务的背后，是一个具有自身防御能力的软件层。VMware Cloud Foundation（VCF）是博通与 VMware 一起收购的私有云软件，第一季度基础设施软件收入达 68 亿美元，同比增长 1%，年度经常性收入同比增长 19%。第一季度软件毛利率达到 93%。Tan认为，随着人工智能工作负载进入企业数据中心，VCF变得更加重要，而不是更少："VCF不能被中介化或取代。"

博通与同行的定价对比

TIKR的竞争对手页面显示，博通的交易价格为24.33xNTMEV/EBITDA（企业价值除以未来12个月的未计利息、税项、折旧及摊销前的利润）。在同一指标上，英伟达（NVIDIA）为 20.25 倍，AMD 为 40.10 倍。在新台币市盈率方面，博通为 30.63 倍，英伟达为 25.36 倍，AMD 为 47.00 倍。

考虑到 TIKR 显示博通未来两年的营收年均复合增长率为 57.5%，博通在 NTM EV/EBITDA 方面相对于 Nvidia 大约 4 倍的溢价并不高。从 EV/EBITDA 和市盈率来看，博通的交易价格较 AMD 有明显的折让，尽管 AMD 的增长情况和利润结构与博通有很大的不同，直接比较有一定的局限性。博通相对于 Nvidia 的溢价是否合理，取决于投资者对 OpenAI 融资不确定性的重视程度，以及对其他五个已启动的客户坡道的重视程度。

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TIKR 高级模型分析

当前价格：412.56 美元
目标价（中间价）：~$1,125
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年化内部收益率：~25% /年

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TIKR 中值模型使用 10/31/30 期限，目标价约为每股 1,125 美元。两个主要的收入复合年增长率驱动因素是人工智能半导体收入，预计到 2030 年，六家 XPU 客户的年增长率约为 26%，以及 VMware 从永久许可向订阅许可的持续转变，这将释放出更可预测、利润率更高的收入流。利润率的驱动因素是软件组合：净利润率从目前每季度 52.7% 的水平向中值 53% 的水平扩展，与软件毛利率保持一致，Kirsten Spears 证实第一季度的毛利率为 93%。

如果 2027 年人工智能收入超过 1,000 亿美元的目标，且软件ARR的年增长率保持在 20% 以上，则 10/31/34 期的上行目标约为 2,095 美元，意味着 21% 的内部收益率。主要的负面风险是客户集中：如果两三家 XPU 合作伙伴关系同时放缓或延迟，那么约 26% 的收入年复合增长率假设就会迅速破灭。

街道平均目标价约为 475 美元。根据截至 2026 年 5 月 7 日的 TIKR 街头目标，分析师评级细分为 36 个买入，7 个跑赢大盘，3 个持有，4 个无意见，没有跑输大盘或卖出。这一共识意味着从当前水平上浮约 15%，与 TIKR 中值相比，这一近期观点更为保守，反映出市场对 OpenAI 状况和更广泛的人工智能资本支出可持续性的不确定性。

博通的资本回报计划增加了背景。第一季度，该公司通过 78 亿美元的回购和 31 亿美元的分红向股东返还了 109 亿美元，董事会还授权在 2026 年 12 月前再实施 100 亿美元的回购计划。博通拥有 142 亿美元的现金，仅第一季度的自由现金流就达 80 亿美元，因此有足够的能力继续回购股票。

结论

6 月 3 日发布的第二季度财报值得关注的数字是人工智能半导体收入。博通的预期收入约为 107 亿美元。如果它达到或超过了这一目标，就证明 OpenAI 的情况是孤立的，其他五家客户的增长也能证明这一点。如果人工智能营收未能达标，那么 2027 年的 1000 亿美元目标就会受到质疑。博通的股价为 412.56 美元，仍然是人工智能基础设施建设最明显的结构性受益者之一。OpenAI 融资的消息为这一原本风平浪静的故事增添了真正的不确定性。它本身并不会改变其他五种客户关系对该业务发展方向的影响。

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