Zillow 2026 年第一季度盈利。股价为何下跌？

Zillow 股票的关键统计数据

• 当前价格：44.04 美元
• 市场目标价（平均值）：~$66
• 目标价（中间值）$75.61
• 潜在总回报率~72%
• 年化内部收益率：~12% /年
• 收益反应：-1.76%（2026 年 5 月 7 日）

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发生了什么？

Zillow Group (ZG)公布了其有史以来最强劲的运营季度之一，但市场仍然抛售了它。2026 年 5 月 7 日，该公司股价收盘下跌 1.76%，而在这一天，该公司公布了 18% 的收入增长、创纪录的抵押贷款季度，以及调整后的每股收益 0.53 美元，而市场预期为 0.46 美元。看涨者指出三个业务引擎同时加速。看跌者则指出，房地产市场冻结，美国联邦贸易委员会（FTC）即将开庭审理，第二季度利润指导低于预期。关键的问题是：Zillow 平台的增长速度是否足以摆脱不利因素的影响？

仍然刺痛的打击

Zillow 2026 年第一季度的投资者关系材料显示，总营收为 7.08 亿美元，同比增长 18%，接近指导目标的上限。调整后的息税折旧摊销前利润（EBITDA）为 1.82 亿美元，超过了预期范围的上限。净利润为 4600 万美元，净利润率同比增长超过 500 个基点。自由现金流为 1.27 亿美元，比 2025 年第一季度增长了 44%。

抛售与第一季度无关。而是第二季度。管理层给出的第二季度收入预期为 7.5 亿至 7.65 亿美元，这意味着中间点的增长率约为 16%。这是一个坚实的数字，但第二季度 1.5 亿至 1.65 亿美元的息税折旧摊销前利润（EBITDA）指导值却令分析师们失望，因为他们预期会有更多的运营杠杆。造成这一差距的主要原因有两个：一是与美国联邦贸易委员会（FTC）审判相关的约 2000 万美元的增量法律费用，首席财务官杰里米-霍夫曼（Jeremy Hofmann）称这一审判是在 "加速时间表 "上进行的；二是为第二季度计划推出的产品提前投入的 1600 万美元的增量广告费用。除去这些法律费用，调整后的第二季度息税折旧摊销前利润指导值为 1.7 亿至 1.85 亿美元，与去年同期利润率基本持平。

联邦贸易委员会的背景值得了解。2025 年 10 月，联邦贸易委员会起诉了 Zillow 和 Redfin，指控 Zillow 支付了约 1 亿美元，以消除 Redfin 在多户租赁广告领域的竞争对手地位。五个州的总检察长同时提起了反垄断诉讼。Zillow增长最快的业务--租房业务直接面临法律风险。在电话会议上，霍夫曼直截了当地说："我们迫切希望能渡过难关。"管理层预计，随着庭审的进行，法律费用方面的不利因素将在 2026 年下半年得到缓解。

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三台发动机同时运转

在 2026 年 2 月的大跌中，ZG 在 2025 年第四季度财报后因 EBITDA 指引疲软和人工智能干扰担忧而下跌 17.13%，股价从 52 周高点 90.22 美元下跌 53.96%，4 月份触底 39.14 美元。2026 年第一季度显示，该公司的运营状况自那时起才有所好转。

1.抵押贷款。第一季度购房贷款发放量同比增长 96%，达到创纪录的 15 亿美元。抵押贷款收入为 6400 万美元，增长了 56%，超过了 Zillow 自己 40% 的增长预期。Zillow Home Loans 现已成为美国排名前 25 位的购房贷款公司。"增强型市场 "提供全面的集成交易体验，在第一季度占 Zillow 连接数的 49%，高于 2025 年第四季度的 44%。管理层的目标是至少达到 75%。这 26 个百分点的差距正是抵押贷款收入的下一个增长点。

2.租金。第一季度租金收入为 1.83 亿美元，同比增长 42%，其中多户住宅增长 57%。目前，Zillow 平台上有 7.6 万套多户住宅物业，比一年前增长了 38%，而可寻址的建筑物总数约为 14 万到 15 万栋。霍夫曼在电话会议上阐述了发展轨迹：2024 年租金增长 27%，2025 年增长 39%，2026 年预计增长约 30%，三年内业务增长近一倍。年租金收入 10 亿美元的目标仍在按部就班地实现。

3.与 Realtor.com 合作。本周最具战略意义的举措并非财报本身。2026 年 5 月 5 日，Zillow 和 Realtor.com 宣布，从今年夏天开始，Zillow 预览房源（在进入 MLS（多重挂牌服务）之前出现在 Zillow 上的预售房源）也将出现在 Realtor.com 上。根据 Comscore 三月份的数据，这两个平台的访问量约占主要门户网站访问量的四分之三。Zillow Preview 于 2026 年 3 月推出，当时有 5 家经纪合作伙伴，到财报发布日时已增至 60 多家。首席执行官杰里米-沃克斯曼（Jeremy Wacksman）直接阐述了这一原则："当每个买家都能获得相同的信息时，房地产市场才能发挥最大作用，没有任何隐藏的信息，没有任何为少数人保留的信息。

预览 "是 Zillow 对 Compass 和其他经纪公司一直在建立的私人房源网络的反击。Compass 通过 Redfin 联合其竞争项目。Zillow 现在可以同时接触到访问量最大的两个房地产平台，而且不需要经纪公司的附属关系。这种分销护城河很难快速复制。

财报电话会议上有一个细节没有成为头条新闻：Zillow 的人工智能模式已在该平台约 5% 的受众中启用，并已在改变用户行为。Wacksman 分享说，最近有一位用户在 10 天内进行了 16 次对话，研究了索诺玛县（Sonoma County）的社区，最后通过这种体验找到了一套房子并签订了合同。随着人工智能被嵌入到内部工作流程中，每名工程师的代码数量也增加了 40%，而且质量不变或更高。面向消费者的人工智能模式计划于 2026 年下半年扩展。

Zillow 在同行中的地位

在 TIKR 的竞争对手页面的房地产同行中，Zillow 的 NTM EV/Revenue 和 12.09x NTMEV/EBITDA 分别为 3.15 倍和 12.09 倍。Compass (COMP) 的 NTM EV/Revenue 为 0.70 倍，NTM EV/EBITDA 为 10.74 倍。高力国际（CIGI）的交易价格为 1.39x NTM EV/Revenue，10.60x NTM EV/EBITDA。

Zillow 的溢价反映了其利润率较高的软件和市场收入组合，以及在全国房地产经纪人协会（NAR）报告称 2026 年第一季度仅增长 2% 的房地产市场中 18% 的增长率。这一溢价是否合理，几乎完全取决于 FTC 事件的解决是否不会迫使租赁业务发生结构性变化。用一句话概括就是 "熊市"。

在资产负债表上，Zillow 第一季度末的现金和投资为 7.88 亿美元，低于 2025 年年底的 13 亿美元，此前在一个季度内回购了 6.26 亿美元的股票，退股 1350 万股。稀释后的流通股从一年前的 2.56 亿股降至 2.4 亿股。由于现有的回购授权还有 13 亿美元和 5 亿美元的未提取信贷额度，Zillow 有足够的能力继续缩减股票数量。每 TIKR 的 LTM 杠杆自由现金流为 2.855 亿美元，随着盈利能力的提高而大幅增长。

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• 当前价格：44.04 美元
• 目标价（中间价）：75.61 美元$75.61
• 潜在总回报：~72%
• 年化内部收益率：~12% /年

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TIKR 中值模型预测，从 2025 年到 2035 年，Zillow 的收入 年复合增长率约为 13%。两个主要驱动因素是：通过增加物业和从多户住宅运营商那里获得更多的市场份额，租赁业务的年收入将达到或超过 10 亿美元；随着增强型市场覆盖率从 49% 增长到 75% 的目标，抵押贷款发放量将实现复合增长。利润率的驱动因素是约 11 亿美元固定成本基础上的运营杠杆，管理层预计固定成本只会随着通货膨胀而增长，到 2026 年底可变成本将趋于中性。

到预测期结束时，中期预测的净利润率将达到约 16%。主要风险：如果联邦贸易委员会的审判产生了结构性补救措施，迫使 Zillow 调整其多户住宅广告模式，那么租金增长理论就会受到重大损害。主要上升空间：住房交易量的任何复苏都会推动出售收入超过基本假设中的中个位数住宅增长。

根据 9 次买入、5 次跑赢大盘、12 次持有、0 次跑输大盘和 0 次卖出计算，该公司的平均目标价为 65.87 美元，这意味着与当前水平相比有约 50% 的上涨空间，但仍远低于 TIKR 的中值假设。大多数 Street 模型使用的是一到两年的期限，无法反映 2028 年至 2030 年期间的利润扩张。这两个数字都指向同一个方向：目前的价格并没有为这个平台完全定价。

结论

在预计于 8 月份举行的 2026 年第二季度财报电话会议上，请关注增强型市场比例。第一季度的连接率为 49%。如果达到 55% 或更高，这将是最明确的信号，表明管理层指导的下半年利润率扩张已步入正轨。Zillow 的价格并不便宜。但在房市平淡的情况下实现 18% 的收入增长，其中抵押贷款业务增长 96%，租赁业务年收入接近 10 亿美元，这并不是当前股价所能充分反映的。

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