Principais dados da ação da Zscaler
- Preço atual: US$ 132,26
- Preço-alvo (médio): ~US$ 235
- Preço-alvo do mercado: ~US$ 193
- Retorno total potencial: ~77%
- Tasa interna de retorno (TIR) anualizada: ~15%/ano
- Reação aos resultados: -31,52% (divulgados em 26 de maio de 2026)
- Queda máxima: -64,89% (10 de abril de 2026)
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O que aconteceu?
Zscaler, Inc. (ZS) passou a maior parte de 2026 sendo vista como uma vítima do boom da IA e, em sua própria conferência para clientes, a diretoria se levantou e argumentou que o mercado interpretou a situação de forma errada. As ações estão cotadas a US$ 132,26, uma queda de cerca de 60% em relação à sua máxima de 52 semanas, de US$ 336,99. Duas forças impulsionaram essa queda: um temor generalizado no mercado de que a IA reduza os preços de software e, eventualmente, permita que modelos de ponta realizem sozinhos o trabalho de segurança; e uma previsão de resultados abaixo do esperado em maio, que confirmou que o crescimento está desacelerando. O primeiro temor, mais do que qualquer número isolado, foi o que minou a avaliação de longo prazo este ano.
No Zenith Live 2026, em Las Vegas, em 9 de junho, o fundador e CEO Jay Chaudhry abordou de frente a desconexão em relação à IA. Seu argumento não foi que a Zscaler possa sobreviver à IA. Foi que a onda da IA autônoma é o maior catalisador de demanda que a empresa já viu desde a pandemia. “Achamos que este momento é quase como a COVID porque, na verdade, é ainda maior do ponto de vista cibernético, já que tudo está online, tudo é digital”, disse Chaudhry à plateia. Isso importa porque reformula a questão central que os investidores continuam perguntando. O mercado quer saber se a IA vai derrubar a Zscaler. A diretoria passou a conferência argumentando que a IA é o que finalmente comprova a razão de ser da plataforma.
A tensão é real e não foi resolvida. As ações não se recuperaram, as perspectivas de crescimento desaceleraram de fato, e uma respeitada analista pessimista do Morgan Stanley ainda mantém a empresa no que ela chamou de “área de penalidade”. Portanto, vale a pena levar a conferência a sério como evidência, e não como um comunicado à imprensa. Aqui está o que a diretoria realmente revelou e o que os números dizem sobre se a reestruturação foi longe demais.
O “Momento Anthropic” sobre o qual a diretoria não parava de falar
O sinal mais claro no Zenith Live foi a frequência com que a Anthropic foi mencionada, e não como uma ameaça. Chaudhry citou um white paper publicado pela Anthropic cerca de uma semana antes do evento sobre “Zero Trust” para agentes de IA, e sua reação foi reveladora. “Enquanto lia, fiquei me perguntando: será que minha equipe de marketing escreveu isso?”, disse ele. “Parecia literalmente o que defendemos, aquilo em que acreditávamos.” O argumento apresentado nesse documento — de que não se pode permitir que os agentes circulem livremente em uma rede e que devem ser tratados como entidades não confiáveis, sujeitas ao controle de políticas — é exatamente a tese que a Zscaler vem defendendo há quinze anos.
É aí que o medo da disrupção começa a vacilar. A visão pessimista pressupõe que modelos como o Mythos, da Anthropic — atualmente em lançamento limitado por meio do programa Project Glasswing — acabarão substituindo os fornecedores de segurança. A réplica de Chaudhry é que esses modelos fazem exatamente o oposto. Eles encontram muito mais vulnerabilidades do que as empresas conseguem corrigir, o que aumenta a necessidade de defesas arquitetônicas, como ocultar aplicativos e impedir o movimento lateral. Ele foi direto ao ponto: o Mythos encontra mais vulnerabilidades, e “isso significa que há mais necessidade de provedores como a Zscaler”. A Zscaler faz parte do Glasswing desde o início de março e também integra o programa Daybreak da OpenAI, posicionando-se como a camada de segurança com a qual essas empresas-modelo fazem parceria, em vez de ser a líder de mercado que elas substituiriam. Para ter uma visão completa de como a administração definiu o roteiro de IA, vale a pena ler diretamente os materiais de relações com investidores do evento.
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O novo produto que eleva a barreira à entrada
O lançamento mais importante da conferência foi o Zero Trust para agentes de IA, desenvolvido com base no Zero Trust Exchange já existente, que é a plataforma que direciona o tráfego corporativo e controla quem pode se comunicar com quem. Chaudhry definiu isso como um dos problemas mais difíceis de resolver nessa categoria. “Isso provavelmente apresenta barreiras à entrada maiores para novos participantes do que qualquer outra área”, disse ele. O motivo é a escala. A Zscaler já processa cerca de 750 bilhões de transações por dia, e a administração espera que o mundo dos agentes “acrescente mais alguns zeros” a esse volume. Construir esse tipo de inspeção em linha na velocidade da conexão não é algo que uma startup consiga desenvolver rapidamente.
O ângulo comercial é uma mudança em direção à precificação por consumo, o que merece atenção, pois a erosão baseada em licenças é o cerne do argumento pessimista. A administração revelou que as fontes não baseadas em licenças passaram de cerca de 25% do valor dos novos contratos anuais no trimestre anterior para 30% no último trimestre. O Agentic Exchange será cobrado com base no tráfego e nas solicitações, o que se traduz em consumo de tokens. Essa estrutura significa que a proliferação de agentes se torna um fator favorável à receita, e não um obstáculo relacionado ao número de licenças — que é exatamente o mecanismo que os céticos supõem que prejudique a empresa.
O que os clientes disseram quando a diretoria deixou o palco
O painel de clientes costuma ser o momento em que as apresentações em conferências perdem força, mas, neste caso, ele reforçou a tese. Wayne Fajerski, vice-CISO da Edward Jones e cliente da Zscaler desde 2010, foi direto ao falar sobre a urgência da IA. “A IA é tudo para nós neste momento”, disse ele, descrevendo o problema central como a “IA na sombra”, ou seja, a incapacidade de gerenciar ferramentas que não se podem ver. Jason Kohler, vice-CISO da Eaton, descreveu a implantação de dispositivos Zero Trust em cerca de 100 fábricas para conter ameaças no nível dos dispositivos. Mustapha Kebbeh, CSO da UKG, explicou como usar a Zscaler para gerenciar a atividade dos desenvolvedores dentro de ferramentas de codificação como o Claude Code, um caso de uso que não existia há um ano.
Não se trata de projetos-piloto. São grandes empresas descrevendo a segurança de IA como uma demanda real e financiada. Quanto à origem dos recursos, as opiniões do painel foram divergentes, mas reveladoras. “Na verdade, não vem da área de segurança, vem dos negócios”, disse Kohler, “porque eles entendem o valor que a segurança lhes proporcionará para manter segura a IA que estão criando”. Kebbeh descreveu seus próprios gastos como uma combinação de realocação e novos investimentos. De qualquer forma, o orçamento está sendo encontrado, o que contraria a ideia de que a IA reduz uniformemente os recursos destinados à segurança.
A questão que a conferência não respondeu totalmente
Nada disso explica por que as ações caíram. A Zscaler divulgou, em 26 de maio, os resultados do terceiro trimestre fiscal de 2026, que superaram as expectativas em ambos os indicadores, com receita de US$ 850,48 milhões e lucro por ação ajustado de US$ 1,08; no entanto, as ações caíram 31,52% após o relatório, uma das piores quedas em um único dia de sua história. O gatilho foram as projeções: a estrutura preliminar da administração para o ano fiscal de 2027 apontava para um crescimento da receita recorrente anual e da receita total de cerca de 16% a 17%, uma desaceleração acentuada em relação ao ritmo de aproximadamente 25% do ano fiscal de 2026. Para agravar a situação, a administração divulgou duas saídas da equipe de entrada no mercado. No Zenith Live, o diretor de receitas, Mike Rich, abordou diretamente a rotatividade, referindo-se a ela como “apenas duas saídas ao mesmo tempo” e destacando uma equipe de reserva sólida, mas o mercado claramente queria mais garantias do que isso.
O argumento cético tem fundamento. Meta Marshall, do Morgan Stanley, que rebaixou a classificação das ações em abril, afirmou que os resultados mais recentes validaram sua cautela e alertou que as ações poderiam permanecer em baixa até que a tração da segurança em IA se manifestasse claramente nos resultados. O Wells Fargo e a Evercore ISI reduziram suas metas após a divulgação dos resultados. A interpretação honesta é que a teleconferência tornou o argumento de longo prazo convincente, ao mesmo tempo em que deixou em aberto a questão da execução no curto prazo, e essa lacuna é exatamente o que a avaliação reflete atualmente.
Essa lacuna também fica evidente quando comparada com empresas do mesmo setor. A Zscaler é negociada a cerca de 5,3x o valor empresarial em relação à receita nos próximos doze meses, abaixo da média de aproximadamente 6,7x entre as empresas de software comparáveis no TIKR e uma fração dos 28x da CrowdStrike. Seu lucro por ação normalizado de US$ 1,08 no trimestre encerrado em abril ficou acima dos US$ 0,80 da Palo Alto Networks e bem acima dos US$ 0,23 da Cloudflare no mesmo período, embora o mercado a avalie com um desconto mais acentuado do que qualquer uma delas. Em 1º de junho, John DiFucci, da Guggenheim — o mesmo analista que pressionou a administração sobre a estratégia de entrada no mercado durante a sessão de perguntas e respostas do Zenith Live — elevou a recomendação da ação para “Comprar”, com um preço-alvo de US$ 214, chamando-a de uma “história do tipo ‘confie em mim’”, mas um ponto de entrada para um líder de categoria. O desconto não é um mistério. O mercado está precificando uma desaceleração no crescimento e aguardando provas de que a narrativa sobre IA se traduza em contratos.
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Análise avançada do modelo TIKR
- Preço atual: US$ 132,26
- Preço-alvo (médio): ~US$ 235
- Retorno total potencial: ~77%
- TIR anualizada: ~15%/ano
Utilizando o cenário intermediário da TIKR, o modelo avalia a Zscaler em cerca de US$ 235 até meados de 2030, o que implica um retorno total de aproximadamente 77% em relação ao preço atual, ou cerca de 15% anualizados nos próximos 4,1 anos. O cenário moderado é a referência adequada neste caso, pois se baseia nas próprias orientações preliminares da administração, em vez de uma narrativa de recuperação que dependa da plena concretização do potencial da IA.
A meta se baseia em dois fatores impulsionadores de receita. O primeiro é a camada de segurança baseada em consumo, com agentes e IA, na qual o AI Protect já ultrapassou US$ 100 milhões em reservas nos últimos doze meses, e o Agentic Exchange introduz um modelo de precificação por tráfego. O segundo é a expansão da plataforma dentro da base instalada, onde a adoção do Zero Trust Everywhere ultrapassou 500 empresas, e a receita recorrente anual de segurança de dados ultrapassou US$ 500 milhões, com crescimento superior a 30%. O fator que impulsiona a margem é a alavancagem operacional: a margem operacional não GAAP atingiu um recorde histórico de 23% no terceiro trimestre, e a CAGR de receita de aproximadamente 14% e a margem de lucro líquido de cerca de 21% do modelo extrapolam a alavancagem existente, em vez de pressupor uma expansão agressiva. O principal risco é que o crescimento no ano fiscal de 2027 se estabilize na casa dos 15% e que os contratos de segurança de IA continuem invisíveis nos resultados divulgados, mantendo o múltiplo estagnado.
O lado positivo é direto: se a demanda por segurança agente se concretizar da forma sugerida na conferência, a ação será reavaliada, saindo da parte inferior de sua própria faixa histórica em direção à meta média do mercado de aproximadamente US$ 193 e além. O lado negativo é igualmente claro: outra revisão das projeções ou pressão competitiva visível da Palo Alto Networks e da Cloudflare mantém as ações em desvantagem, independentemente do cenário de longo prazo.
Conclusão
O próximo teste real será o relatório do quarto trimestre fiscal, previsto para o início de setembro, e a métrica que importa é a ARR líquida nova. A estrutura preliminar da administração sugere uma desaceleração no crescimento orgânico da ARR líquida nova; portanto, a questão é se o impulso da segurança baseada em agentes e da IA, demonstrado no Zenith Live, começará a aparecer nessa linha. Um cenário positivo seria a ARR líquida nova se mantendo ou superando a orientação cautelosa, enquanto as reservas do AI Protect continuam subindo, ultrapassando a marca de US$ 100 milhões. Um cenário negativo seria outra orientação em linha com as expectativas ou abaixo delas, confirmando que a desaceleração é estrutural, e não um reajuste prudente em torno da transição de vendas. O Zenith Live apresentou o argumento de longo prazo da melhor maneira possível para a administração. Setembro é o mês em que os números vão confirmar ou refutar isso.
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