Principais Conclusões
- A Micron caiu 17% em 5 de novembro, em meio a uma venda generalizada de ações de memória.
- Um investidor veterano afirma que os acordos de fornecimento de longo prazo dos fabricantes de memória são "basicamente sem sentido", argumentando que os clientes desistem assim que os preços caem bruscamente.
- Os contratos da Micron têm cláusulas de take-or-pay (comprar ou pagar) com volumes e preços mínimos vinculantes, mas o mínimo divulgado equivale a apenas cerca de 12% da receita esperada para o próximo ano.
- A Micron está sendo negociada a menos de 5 vezes os lucros futuros, próximo de onde estava no topo do último ciclo de memória.
A Micron Technology (MU) caiu 17% para US$ 656,39 na quinta-feira, 5 de novembro. Antes da abertura, a Bloomberg informou que a Micron havia suspenso os planos para uma fábrica de US$ 4,5 bilhões em Taiwan. Pares do setor de memória como a SK hynix (SKHY) e a Sandisk (SNDK) também caíram em dois dígitos.
Em uma postagem no X, Dan Niles, fundador da Niles Investment Management, disse que os investistas otimistas "vão apontar para os recompra de ações, os baixos índices P/L e os acordos de fornecimento de longo prazo até ~2030+."
Jukan, uma conta sobre semicondutores no X, postou uma conversa editada com um investidor veterano que discorda:
"Os ALFs (Acordos de Longo Prazo) de memória são basicamente sem sentido. O máximo que os ALFs assinados hoje podem fazer é fazer com que os clientes assumam parte do capex dos fabricantes de memória. Uma vez que os preços caem, os clientes vão alegremente abrir mão de seus depósitos (pagamentos antecipados) e desistir dos ALFs."
Ele acrescentou que "sempre que os preços caíram mais de 60% do pico, os clientes quebraram seus ALFs mesmo depois de assiná-los."
Os Contratos da Micron Têm Dentes, Mas Não Muitos
A Micron assinou 26 acordos estratégicos com clientes, que a administração estima cobrir mais de 35% da receita até 2030. Seu relatório anual descreve termos de take-or-pay (comprar ou pagar) com volumes vinculantes e preços mínimos, e alguns clientes devem manter cartas de crédito que a Micron pode sacar se eles inadimplirem.
A Micron divulgou cerca de US$ 134 bilhões em obrigações de desempenho remanescentes em 3 de setembro, com aproximadamente um quarto esperado para se tornar receita dentro de 12 meses. Isso é cerca de US$ 34 bilhões, ou 12% dos US$ 275,5 bilhões que os analistas esperam para o ano fiscal de 2027. É um mínimo divulgado, não a cobertura total: deixa de fora contratos de um ano ou menos e acordos sem preços fixos ou faixas de preço.
O ponto sobre o capex se sustenta. Os clientes depositaram US$ 12,75 bilhões em depósitos no ano fiscal de 2026, contra US$ 30,7 bilhões em gastos de capital, e quase todo esse valor deve ser devolvido entre 2029 e 2031.
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Os Lucros do Setor de Memória Já Colapsaram Antes
Os analistas esperam que o LPA (Lucro por Ação) normalizado da Micron suba de US$ 75,52 no ano fiscal de 2026 para US$ 176,50 no ano fiscal de 2027 e US$ 207,76 no ano fiscal de 2028.
Na última recessão, a margem bruta caiu de 45,2% no ano fiscal de 2022 para 2,7% no ano fiscal de 2023. Esses 2,7% adicionam de volta uma baixa de estoque de US$ 1,83 bilhão, mas mantêm um ganho de US$ 844 milhões com a venda de ações que haviam sido baixadas anteriormente. Removendo ambos, a margem foi de aproximadamente -2,8%. A margem bruta reportada pelo GAAP foi de -9,1%.
O P/L futuro da Micron esteve tão baixo pela última vez em 2017 e 2018, e o LPA então caiu 79%, de US$ 11,51 no ano fiscal de 2018 para US$ 2,37 no ano fiscal de 2020. Repetindo essa queda a partir do consenso para o ano fiscal de 2027, o fechamento de quinta-feira equivaleria a cerca de 18 vezes os lucros.
A economista-chefe dos EUA da Bloomberg Economics, Anna Wong, disse no X que os aumentos mensais de preços para unidades de armazenamento, computadores, TVs e telefones já passaram do pico de ritmo de alta. Isso é uma inflação ao consumidor mais lenta, não preços de chips em queda.
A SK hynix Vê Escassez Até 2030
A SK hynix previu que a demanda por memória superará a oferta até 2030, com acordos cobrindo mais da metade de sua capacidade para 2027 e 2028. Se isso se confirmar, os clientes podem nunca ter um motivo para desistir. Os analistas ainda veem a margem bruta da Micron caindo de 87% no ano fiscal de 2027 para 65,5% no ano fiscal de 2030.
O Que os Contratos da Micron Podem e Não Podem Fazer
Eu não compraria a Micron por causa de seus contratos. Os termos de take-or-pay e as cartas de crédito os tornam mais difíceis de abandonar do que o investidor admite. Mas o único piso que a Micron divulga é de cerca de 12% da receita do próximo ano, e ela não diz o quanto suas faixas de preço protegem além disso. Não posso contar com lucros recordes se mantendo com base em uma proteção que não consigo medir.
O relatório do primeiro trimestre fiscal, esperado para meados de dezembro, é o próximo teste. Se a receita contratada a vencer dentro de 12 meses crescer dos cerca de US$ 34 bilhões, os acordos ficam muito mais difíceis de serem descartados.
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