Principais dados sobre as ações da Amgen
- Preço atual: US$ 346,95
- Preço-alvo (médio): ~US$ 467
- Preço-alvo do mercado: ~US$ 352
- Retorno total potencial: ~35%
- TIR anualizada: ~7%/ano
- Reação aos resultados do 1º trimestre de 2026: -4,75% (30/04/26)
- Queda máxima: -16,57% (04/05/26)
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O número do IRS que não é o que parece
Amgen Inc. (AMGN) entrou na 47ª Conferência Global Anual de Saúde da Goldman Sachs em 9 de junho carregando um dos números mais mal interpretados do setor de biotecnologia de grande capitalização. A disputa fiscal com o IRS fez com que as ações caíssem 4,75% em 30 de abril, após os resultados do primeiro trimestre, e levou a uma queda máxima de 16,57% em 4 de maio. Desde então, isso se tornou o maior fator de peso no sentimento do mercado. Mas o CFO cessante Peter Griffith, vice-presidente executivo e diretor financeiro, dedicou os primeiros minutos da conversa informal da Goldman a algo incomum: ele explicou os cálculos reais.
Os ajustes propostos pelo IRS para 2010 a 2015 incluem US$ 2 bilhões em multas que a Amgen considera injustificadas, aproximadamente US$ 2 bilhões em erros de cálculo que a empresa contesta, até US$ 3,1 bilhões em impostos de repatriação já pagos (incluindo cerca de US$ 1,85 bilhão pago em 2025) e US$ 1,9 bilhão em depósitos em dinheiro já efetuados ao IRS. Griffith argumentou que qualquer extrapolação para anos posteriores também deve levar em conta uma estrutura tributária diferente após 2018 e alíquotas de imposto mais baixas. A exposição financeira divulgada pelo mercado no final de abril, disse ele, não se traduz diretamente em caixa adicional.
A decisão do tribunal fiscal sobre o período de 2010 a 2015 não é esperada antes do segundo semestre de 2026. Griffith observou que o julgamento ocorreu de novembro de 2024 a janeiro de 2025 e estimou que a decisão será proferida cerca de dois anos após esse período.
O risco é real, no entanto. A própria Amgen reconheceu em sua teleconferência sobre os resultados do primeiro trimestre de 2026 que uma decisão favorável poderia ter um impacto significativo em suas demonstrações financeiras. As observações de Griffith na Goldman Sachs são a resposta pública mais detalhada da empresa até o momento, mas os investidores precisarão da decisão em si para resolver a questão.
Esta também está entre as últimas grandes aparições de Griffith perante os investidores. A Amgen anunciou em 19 de maio de 2026 que ele se aposentará a partir de 31 de agosto, com Thomas Dittrich, ex-executivo financeiro da Amgen que mais recentemente atuou como diretor financeiro da Galderma, assumindo o cargo em 1º de setembro. Seu posicionamento oficial aqui é importante para a forma como os investidores interpretam o risco do IRS até o final do ano.
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Seis fatores impulsionadores, crescimento de 24%, 70% das vendas
Griffith e o diretor comercial Murdo Gordon, vice-presidente executivo de Mercados Globais e Política, descreveram um negócio cujos números principais subestimam o impulso. Seis franqueias de crescimento: Repatha, EVENITY, TEZSPIRE, o portfólio de oncologia liderado pelo IMDYLLTRA (tarlatamab, um ativador bispecífico de células T que redireciona as células T imunológicas para atacar o câncer), o portfólio de doenças raras ancorado pelo UPLIZNA e os biossimilares, juntos cresceram 24% em relação ao ano anterior no primeiro trimestre de 2026 e representaram aproximadamente 70% das vendas totais de produtos, de acordo com o comunicado de resultados do primeiro trimestre de 2026 da Amgen.
O Repatha (evolocumab), um inibidor da PCSK9 que reduz o colesterol LDL ao bloquear uma proteína que impede o fígado de eliminá-lo, gerou US$ 876 milhões em vendas no primeiro trimestre de 2026, um aumento de 34% em relação ao mesmo período do ano anterior, de acordo com o relatório de resultados do primeiro trimestre de 2026 da Amgen. Gordon e o diretor comercial da Amgen citaram mais de 100 milhões de pessoas em todo o mundo com LDL elevado. A administração observou que as diretrizes atualizadas da ACC/AHA deixam cerca de 80% dos pacientes de alto risco, o que significa que aproximadamente 4 em cada 5 ainda estão acima de suas metas de tratamento, e que os inibidores da PCSK9 alcançaram menos de 10% da população elegível nos EUA. A mensagem comercial foi inequívoca: esse impulso “é duradouro e se manterá até o final da década”. De acordo com os dados anuais por segmento da TIKR, a receita do Repatha cresceu de US$ 1.117 milhões em 2021 para US$ 3.016 milhões em 2025.
O IMDYLLTRA (tarlatamab) ultrapassou a marca de US$ 1 bilhão em receita anualizada e agora atinge pacientes em mais de 1.800 centros de tratamento nos EUA, sendo mais da metade em ambientes comunitários. A Comissão Europeia aprovou o IMDYLLTRA para o câncer de pulmão de pequenas células em estágio avançado em 1º de junho, abrindo um mercado adicional. A Amgen está iniciando a avaliação de Fase III na doença em estágio limitado, onde a administração acredita que o mecanismo bispecífico tenha um desempenho especialmente bom em cargas tumorais mais baixas.
O UPLIZNA (inebilizumab) recebeu a aprovação da FDA como o primeiro tratamento para a doença relacionada à IgG4 (IgG4-RD), uma condição inflamatória sistêmica que frequentemente não é diagnosticada. Gordon descreveu o lançamento como um exercício de criação de mercado, citando uma população-alvo nos EUA de 30.000 a 40.000 pacientes apenas com IgG4-RD, além da base estabelecida de NMOSD (transtorno do espectro da neuromielite óptica) e da indicação recém-lançada para miastenia gravis generalizada. “As perspectivas de crescimento para o IgG4 são muito fortes. Há um grande potencial de crescimento nessa área”, disse ele.
MariTide: a opcionalidade que o modelo não precifica
O MariTide (maridebart cafraglutide) é o candidato a medicamento para obesidade da Amgen em Fase III no âmbito do programa MARITIME. Ele atua bloqueando a sinalização do receptor GIP enquanto ativa a via do GLP-1, suprimindo o apetite e reduzindo o armazenamento de gordura por meio de dois mecanismos simultaneamente. Dados da Fase II, publicados no New England Journal of Medicine, mostraram uma perda de peso média de até 20% em 52 semanas, sem atingir um platô.
Griffith confirmou que a Amgen alcançará 12 programas de Fase III para o MariTide até o final de 2026, um aumento em relação aos atuais nove. Os estudos abrangem controle crônico de peso, resultados cardiovasculares, insuficiência cardíaca, apneia obstrutiva do sono, um estudo de troca para pacientes em uso de injeções semanais de GLP-1 e um estudo de manutenção de longo prazo. Gordon foi direto quanto à vantagem comercial: a diferenciação, potencialmente de apenas quatro a seis injeções por ano, se manteve em todas as fases de desenvolvimento. “Nada parece se comparar ao perfil diferenciado que temos”, disse ele.
O modelo de caso médio da TIKR não inclui uma contribuição de receita do MariTide na janela de previsão para 2030. A meta de ~$467 reflete apenas o portfólio existente da Amgen. O MariTide é uma opcionalidade adicional, e o preço atual não parece atribuir a ele um valor significativo de qualquer forma.
Olpasiran: um catalisador binário para 2027
Griffith também destacou o olpasiran, uma terapia experimental de siRNA, uma molécula projetada para silenciar um gene específico que tem como alvo a Lp(a), ou lipoproteína (a), um fator de risco cardiovascular determinado geneticamente que as estatinas e os inibidores da PCSK9 não conseguem reduzir de forma significativa. Aproximadamente 7.200 pacientes estão inscritos em um estudo de resultados de Fase III. Gordon citou dados da Fase II que mostram uma redução de 95% a 100% na Lp(a). Espera-se que o medicamento concorrente da Novartis, o pelacarsen, divulgue os dados dos resultados da Fase III em 2027. Um resultado positivo do pelacarsen validaria amplamente a hipótese da Lp(a). Gordon acredita que a redução mais profunda do olpasiran coloca a Amgen em posição favorável, independentemente de qual medicamento divulgar os resultados primeiro.
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Análise Avançada do Modelo TIKR
- Preço atual: US$ 346,95
- Preço-alvo (médio): ~US$ 467
- Retorno total potencial: ~35%
- TIR anualizada: ~7% / ano
Este artigo utiliza as premissas do cenário médio da TIKR: CAGR da receita de cerca de 3% (dado do cenário médio: 3,2%), com margens de lucro líquido expandindo para cerca de 35% (dado do cenário médio: 34,6%). Com o preço de entrada do modelo de US$ 345,73, esses dados geram a meta de ~US$ 467.
Os dois fatores impulsionadores do crescimento da receita são a penetração do Repatha em um mercado de PCSK9 ainda pouco explorado e a expansão do UPLIZNA para múltiplas indicações. O fator determinante da margem é a alavancagem operacional: a Amgen projetou uma margem operacional não GAAP de 45% a 46% para 2026, e o fluxo de caixa livre deve melhorar à medida que a carga de dívida pós-Horizon diminuir. A dívida líquida nos últimos 12 meses (LTM) é de US$ 45,3 bilhões; o índice Dívida Líquida/EBITDA LTM é de 2,64x, com projeção de compressão para 1,6x até 2027, de acordo com estimativas da TIKR.
Em termos de múltiplos de avaliação, a Amgen é negociada a 10,72x EV/EBITDA NTM, abaixo da AbbVie, com 13,48x, e da Argenx, com 24,13x, de acordo com a análise de concorrentes da TIKR. Esse desconto reflete mais a pendência com o IRS do que qualquer fraqueza operacional.
O lado negativo: uma decisão adversa do tribunal fiscal que ignore as compensações descritas por Griffith reabre o período de 2016 a 2022, comprime o fluxo de caixa livre no curto prazo e limita a capacidade de desenvolvimento de negócios. O lado positivo: uma decisão administrável remove o maior obstáculo conhecido e devolve o foco a um negócio onde seis impulsionadores de crescimento já estão gerando um crescimento combinado de 24%.
Conclusão
A decisão do tribunal fiscal de 2010 a 2015 é o evento que define o segundo semestre de 2026 da Amgen. Uma decisão consistente com as reservas da Amgen elimina o maior desconto em relação ao cenário médio e redireciona o foco dos investidores de volta para a orientação anual de receita de US$ 37,1 bilhões a US$ 38,5 bilhões, conforme o comunicado de resultados do primeiro trimestre de 2026 da Amgen, a trajetória de prescrição do Repatha (novo na marca) e as métricas de lançamento do UPLIZNA para IgG4. Uma decisão que exceda significativamente os cálculos de compensação de Griffith pressiona o balanço patrimonial e abre espaço para uma segunda disputa sobre o período de 2016 a 2022.
Fique atento às atualizações da agenda do tribunal entre agora e os resultados do segundo trimestre. Esse é o sinal que o mercado vem esperando desde 30 de abril.
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