Principais Conclusões
- A Vistra fechou em queda de 14% na quarta-feira, em uma nova mínima de 52 semanas, depois que o Texas elegeu um governador que fez campanha para pausar novos data centers. A KeyBanc rebaixou a ação no mesmo dia.
- Antes da votação, os analistas esperavam que o EPS normalizado da Vistra saltasse mais de 80% em 2026, e quase toda a sua produção de 2026 e 2027 já estava hedgeada. Até agora, a venda em massa atingiu o que os investidores pagam, não o que os analistas esperam.
- A exposição real é 2028 e os contratos do Texas não assinados, um risco que a Constellation Energy e a NRG Energy também carregam para seus relatórios da próxima semana.
- O backlog de gás e as reservas de slots da GE Vernova ainda estavam crescendo até setembro, embora mais lentamente, então a perspectiva de 2027 de sexta-feira é a primeira leitura real do que mudou.
Vistra (VST) fechou em queda de 14% a US$ 120,29 na quarta-feira, 4 de novembro, uma nova mínima de 52 semanas, depois que o Texas elegeu a democrata Gina Hinojosa governadora com a promessa de pausar novos data centers. A KeyBanc rebaixou a ação no mesmo dia.
A venda em massa se espalhou pelo trade de energia para IA. Constellation Energy (CEG), que possui usinas no Texas através da Calpine, caiu 8% no pregão da manhã. NRG Energy (NRG), a outra grande geradora e varejista de energia do Texas, leva a mesma questão para seu relatório da próxima semana. E em 28 de outubro, GE Vernova (GEV) disse que os produtores de energia ainda estavam se cadastrando para novas turbinas a gás.
A Vistra divulga os resultados do terceiro trimestre antes da abertura na sexta-feira, 6 de novembro. É a primeira chance da administração de mostrar o quanto de seus lucros depende dos data centers do Texas.
O Texas Votou por uma Construção Mais Lenta
"Quando eu for governadora, emitirei uma moratória sobre quaisquer novos data centers e quaisquer aprovações para quaisquer data centers até que possamos aprovar leis para proteger os texanos", disse Hinojosa no final da campanha. Ela é a primeira democrata eleita governadora do Texas desde 1990 e assume o cargo em janeiro.
O Texas já tem uma pausa. Em 3 de agosto, o governador Greg Abbott congelou as aprovações para data centers que buscam conexões com a rede até que a ERCOT, operadora da rede do estado, conclua uma auditoria. Ele disse que a ERCOT estava avaliando cerca de 474 GW de pedidos, aproximadamente 90% deles de data centers. A votação torna mais provável que um congelamento temporário se torne mais longo, escrito em lei.
Sophie Karp, da KeyBanc, cortou a Vistra para Sector Weight (Peso Setorial) de Overweight (Sobrepeso) e removeu o preço-alvo da firma. Ela disse que uma varredura democrata no Texas "será uma surpresa negativa para os investidores", com a Vistra sendo a mais exposta.
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Analistas Ainda Esperam um Grande 2026 para a Vistra
Em 28 de outubro, a última leitura antes da votação, os analistas esperavam que o EPS normalizado da Vistra saltasse de US$ 4,76 em 2025 para US$ 8,72 em 2026, depois US$ 9,53 em 2027 e US$ 10,44 em 2028:
A maior parte disso vem da energia que a Vistra já vendeu. Em 3 de agosto, ela havia hedgeado cerca de 100% de sua produção esperada para 2026 e 94% para 2027, então não espero que a eleição sozinha reduza muito essas estimativas. 2028 é outra história, com apenas cerca de 72% hedgeado.
A geração no Texas também não é mais o maior segmento da Vistra. No primeiro semestre de 2026, o segmento Leste lucrou US$ 1,44 bilhão de EBITDA ajustado, contra US$ 897 milhões do Texas. A Vistra também assumiu 5.496 MW de usinas a gás da Cogentrix em 30 de outubro, e apenas uma delas, a usina Altura de 583 MW, está no Texas.
Então os investidores cortaram o que pagarão por esses lucros. A Vistra era negociada a 13x os lucros futuros em 2 de novembro, já abaixo de sua média de cinco anos de 15x:
A queda de quarta-feira levou para cerca de 12x.
O que a Vistra Tem que Mostrar na Sexta-feira
A faixa de EBITDA ajustado da administração para 2027 é de US$ 7,4 bilhões a US$ 7,8 bilhões, e o CFO disse em agosto que estava caminhando para o limite inferior. Essa faixa exclui cerca de US$ 700 milhões da Cogentrix e do acordo nuclear com a Meta. Adicione-os de volta e o limite inferior é de cerca de US$ 8,1 bilhões, um pouco acima dos US$ 7,96 bilhões que os analistas esperavam em 3 de novembro. Um número de 2027 de US$ 8,1 bilhões ou mais nos diria que a votação não tocou no próximo ano.
Depois, há o nuclear do Texas. A Amazon tem 1.200 MW de Comanche Peak sob um contrato de 20 anos, com entrega começando no final de 2027. Em fevereiro, o CEO Jim Burke disse que a Vistra poderia contratar até 3,2 GW a mais entre Beaver Valley e Comanche Peak. Os investidores vão querer ouvir se as conversas no Texas sobrevivem a um governador que quer novos data centers pausados.
O terceiro trimestre carrega o verão do Texas, e o fluxo de caixa livre ficou pouco acima de US$ 1 bilhão no terceiro trimestre de 2024 e 2025:
Três Outras Ações Dependem da Chamada da Vistra
A NRG tem mais em jogo em um contrato do Texas não assinado. Em agosto, ela disse que havia alinhado com um hyperscaler nos principais termos comerciais para uma usina a gás de 1,2 GW no Texas, ainda sujeita à documentação final. Seu segmento do Texas lucrou US$ 381 milhões de EBITDA ajustado no segundo trimestre, abaixo dos US$ 512 milhões de um ano antes. Esse é o tipo de projeto que uma moratória poderia desacelerar, então vou observar se a NRG ainda espera assiná-lo e mantém sua orientação de EPS ajustado de 2026 de US$ 7,90 a US$ 9,90.
A exposição da Constellation é mais estreita pela leitura da KeyBanc, e seu acordo de 3.590 MW com o Google e seu acordo com a Amazon ainda permanecem. A administração prometeu uma segunda olhada em sua orientação de US$ 11,50 a US$ 12,50 para 2026.
O backlog de gás e as reservas de slots da GE Vernova cresceram para 122 GW de 116 GW no terceiro trimestre. Mas esse ganho de 6 GW seguiu um salto de 16 GW no segundo trimestre, então a demanda já estava esfriando antes da votação.
Segure 2027, e a Queda Parece Exagerada
Os cancelamentos de data centers também estavam subindo antes de qualquer pessoa votar. Dados do Heatmap Pro mostraram que cerca de US$ 130 bilhões em investimento em data centers foram cancelados após oposição local apenas no terceiro trimestre, mais em termos de dólares do que em todo o ano de 2025.
Ainda assim, os investidores venderam a Vistra como se a votação atingisse seus próximos dois anos, e eu não acho que isso aconteça. Se a administração mantiver sua perspectiva de 2027 na sexta-feira e disser que suas conversas sobre nuclear no Texas ainda estão em andamento, a queda foi longe demais.
Hinojosa não assume o cargo até janeiro, porém, e nada que a Vistra disser na sexta-feira pode nos dizer o que os legisladores do Texas farão sobre os data centers no próximo ano.
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