Principais Conclusões
- Em 28 de outubro, a FTC ordenou que DoorDash, Instacart, Walmart e outras seis empresas explicassem se usam dados pessoais para definir preços e remuneração de trabalhadores por aplicativo, um dia antes de a DoorDash concordar em comprar a Instacart por cerca de US$ 17 bilhões.
- As ordens fazem parte de um estudo e é improvável que alterem as taxas da DoorDash ou o pagamento dos Dashers em breve.
- A margem operacional da DoorDash foi de cerca de 6% em 2025, e em setembro a empresa concordou em pagar US$ 131,5 milhões para encerrar a investigação da cidade de Nova York sobre o pagamento dos Dashers.
- Com uma avaliação de cerca de 26x os lucros futuros, próximo de seu mínimo em cinco anos, a ação já precifica muito risco, e a revisão antitruste do acordo com a Instacart é o maior teste pela frente.
DoorDash (DASH) acabou de concordar em pagar cerca de US$ 17 bilhões pela Instacart (CART). Agora, a Comissão Federal de Comércio (FTC) quer saber como ambas as empresas definem os preços e como pagam as pessoas que entregam os pedidos.
A FTC enviou suas ordens em 28 de outubro, um dia antes de a DoorDash anunciar o acordo com a Instacart. Nove empresas as receberam de uma só vez, incluindo a Walmart (WMT). Portanto, o escrutínio sobre os preços da Instacart agora também abrange o próprio marketplace da DoorDash e o pagamento de seus Dashers.
O que a FTC quer saber
As ordens foram enviadas para Walmart e Target, Uber e Lyft, Instacart e DoorDash, e três companhias aéreas. Para os quatro aplicativos de serviços sob demanda, elas perguntam sobre a remuneração dos trabalhadores, além dos preços.
O presidente da FTC, Andrew Ferguson, disse no comunicado da agência que ela pretende "escrutinar a metodologia opaca" que algumas empresas podem usar para definir o que os consumidores pagam e o que os trabalhadores por aplicativo ganham. Cada empresa tem 45 dias a partir do recebimento da ordem para responder.
As ordens não afirmam que alguém usa precificação personalizada, e a Walmart diz que não o faz. "Precificamos o produto, não a pessoa", disse o CEO John Furner em uma carta aos clientes em setembro. A Instacart também negou usar precificação personalizada.
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A DoorDash fica com muito pouco de cada pedido
Para a DoorDash, a precificação e a remuneração sob escrutínio estão diretamente ligadas ao seu lucro. Em 2025, ela reteve 13,4% de seus US$ 102,0 bilhões em valor de pedidos como receita, e menos de um centavo de cada dólar como lucro líquido. Os Dashers ganharam mais de US$ 20 bilhões naquele ano.
Os analistas esperam que esse lucro cresça rapidamente. O consenso de LPA normalizado sobe de US$ 5,10 em 2025 para US$ 9,91 em 2028.
Um pedido de informações não deveria, por si só, alterar essas estimativas. Mas elas assumem que a DoorDash continuará definindo taxas e remuneração dos Dashers à sua maneira.
A margem nessas estimativas só recentemente se tornou positiva. A DoorDash passou de uma perda operacional de 14,6% em 2022 para uma margem operacional de 6,1% em 2025.
Regras de pagamento já custaram dinheiro real à DoorDash. Em setembro, a empresa concordou em pagar US$ 131,5 milhões para encerrar a investigação da cidade de Nova York sobre o pagamento dos Dashers e começar a pagar pelo tempo online entre as entregas conforme exigido pela cidade. Sua provisão para questões legais, que inclui auditorias sobre o pagamento de entregadores, aumentou para US$ 406 milhões em 30 de junho, ante US$ 263 milhões no final de 2025.
Uma ordem de estudo está longe de ser uma regra
Ainda assim, essas ordens apenas solicitam informações. Nada nelas obriga a DoorDash a alterar uma taxa ou um valor de pagamento, e eu diria que qualquer regra que o fizesse levaria anos para ser implementada.
Além disso: grande parte do que a DoorDash busca na Instacart é paga por anunciantes e varejistas. Como disse Natalie Lung, da Bloomberg, no podcast Bloomberg Tech, "a publicidade e a parte empresarial do negócio representam 30% da receita", e ela chamou isso de o verdadeiro prêmio no acordo.
A revisão do acordo é o maior teste
O acordo ainda precisa da aprovação antitruste Hart-Scott-Rodino, aprovações no Canadá e em Israel, e de uma votação dos acionistas da Instacart, e não deve ser concluído até o final de 2027 ou o primeiro semestre de 2028. Dados de cartão da Consumer Edge colocam a DoorDash com 59% dos gastos em aplicativos de entrega no terceiro trimestre, contra 18% cada para Instacart e Uber Eats. Se o acordo fracassar, a DoorDash poderá dever à Instacart uma taxa de rescisão de US$ 1,25 bilhão em certos casos.
Na minha opinião, uma ordem de estudo não mudará o que a DoorDash ganha em um pedido. A ação era negociada a cerca de 26x os lucros futuros no fechamento de sexta-feira. Isso está próximo de seu menor nível em cinco anos e bem abaixo da média de aproximadamente 39x dos últimos três anos, então o mercado já precifica muita preocupação. Eu manteria a posição durante a investigação e ficaria de olho na revisão do acordo.
Claro, a FTC ainda poderia transformar essas questões em um processo contra a DoorDash, o que colocaria suas taxas e o pagamento dos Dashers em discussão. O relatório do quarto trimestre da DoorDash, em fevereiro, é a próxima chance de ouvir a administração sobre tanto a investigação quanto o acordo.
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