Principais Conclusões
- No episódio de 7 de novembro do All-In, David Sacks, ex-czar de IA de Trump, disse que os gastos com data centers ainda devem ser significativos em 2027, mas ele fica "realmente preocupado com 2028" porque ninguém vai comprometer US$ 50 bilhões em um site de gigawatt sob incerteza política.
- Isso é um problema real para a NVIDIA, já que os analistas esperam que sua receita cresça 30,5% para US$ 903,2 bilhões no ano encerrado em janeiro de 2029, o que cobre quase todo o ano civil de 2028.
- Os gastos de capital da Microsoft quase quintuplicaram do ano fiscal de 2022 para o de 2026, e a Alphabet e a Meta Platforms ainda estão definindo seus orçamentos para 2027, então a próxima rodada de gastos ainda não está definida.
- A NVIDIA negocia a 15x os lucros futuros, próximo ao fundo de sua faixa de cinco anos, mas isso só protege os acionistas se as estimativas se confirmarem, e o relatório da NVIDIA de 17 de novembro é o primeiro teste.
A NVIDIA (NVDA) acabou de ouvir o caso pessimista para 2028 de um lugar improvável: o ex-czar de IA de Trump.
Em 6 de novembro, o presidente Trump postou no Truth Social que trabalharia com qualquer estado que quisesse data centers de IA, já que "apenas uma liderança tola dirá 'NÃO' às riquezas que eles trazem!"
Um dia depois, David Sacks pareceu muito menos seguro. No podcast All-In, ele disse que não vê nenhum político ambicioso querendo aprovar um data center após as eleições de meio de mandato. Sua visão base é que projetos totalmente licenciados sejam concluídos e os novos fiquem parados. É por isso que ele acha que "nós passamos em 2027", mas "fico realmente preocupado com 2028".
Isso é um problema para a NVIDIA, já que os números de Wall Street contam com grandes gastadores como a Microsoft (MSFT), a Alphabet (GOOG) e a Meta Platforms (META) para continuar construindo até 2028. Os cinco principais provedores de nuvem e hiperescaladores representam pouco mais da metade da receita de data center da NVIDIA, disse a administração em fevereiro.
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Uma aposta de US$ 50 bilhões que ninguém quer fazer
Sacks resumiu sua preocupação ao tamanho dos cheques:
"esses data centers alimentados por gigawatt, eles custam cerca de US$ 50 bilhões. Ninguém pode fazer esse investimento em condições de incerteza."
Ele também alertou que alguns sites em construção ainda precisam de licenças para abrir, então um longo congelamento de licenças poderia deixar projetos parados no meio do caminho. A administração disse em agosto que a oportunidade de receita da NVIDIA é de cerca de US$ 40 bilhões por gigawatt com seus sistemas Vera Rubin, acima de cerca de US$ 25 bilhões com o Grace Blackwell. Portanto, a maior parte do orçamento de um site de gigawatt pode acabar como receita da NVIDIA, e cada site que nunca começa a ser construído representa até US$ 40 bilhões que a NVIDIA não vende.
Wall Street está contando com 2028
Os analistas esperam que a receita da NVIDIA continue subindo acentuadamente por anos:
O ano fiscal da NVIDIA termina no final de janeiro, então o ano encerrado em janeiro de 2029 cobre quase todo o ano civil de 2028, o ano que preocupa Sacks. O consenso tem a receita crescendo 30,5% naquele ano, para US$ 903,2 bilhões, e ultrapassando US$ 1,1 trilhão no ano seguinte (embora apenas 8 analistas projetem tão longe). O ano anterior parece garantido: a administração prevê um crescimento de cerca de 70% na receita para o ano encerrado em janeiro de 2028 e diz que esse número é limitado pela oferta, o que se encaixa na visão de Sacks sobre 2027.
Esse crescimento depende de gastos como os da Microsoft, que quase quintuplicaram em quatro anos:
E ninguém está falando em desacelerar ainda. A Alphabet manteve sua previsão de gastos de capital (capex) para 2026 em US$ 195 bilhões a US$ 205 bilhões em sua teleconferência do terceiro trimestre e disse que espera um aumento significativo em 2027. A Meta previu US$ 135 bilhões a US$ 145 bilhões para 2026, e sua CFO, Susan Li, disse que seu orçamento para 2027 ainda está sendo elaborado. Minha leitura: os orçamentos do próximo ano vão principalmente para sites que já estão licenciados, e um congelamento de licenças atingiria os orçamentos de 2028.
Nem todo chip precisa de uma nova licença nos EUA
Claro, a NVIDIA não precisa que todo novo data center esteja nos EUA. Clientes sediados nos EUA representaram 69,3% de sua receita no ano encerrado em janeiro de 2026, mas esses compradores podem construir no Canadá ou no México. Além disso: com a escassez de energia, Ben Thompson argumentou que clientes com sites já em operação vão querer atualizá-los para os chips mais novos da NVIDIA. Mas um grande mercado de escape já está fora da mesa, já que a previsão da NVIDIA assume nenhuma receita de computação de data center da China. Duvido que sites estrangeiros e atualizações possam preencher um buraco do tamanho do pipeline de gigawatt dos EUA até 2028.
O mercado já tem suas dúvidas
A avaliação da NVIDIA mostra que os investidores não estão pagando por um 2028 tranquilo:
A 15x os lucros futuros, a NVIDIA negocia próximo ao fundo de sua faixa de cinco anos, contra uma média de 36x e um pico de 71x em novembro de 2021. Mas um múltiplo baixo só protege os acionistas se as estimativas subjacentes se confirmarem, e um congelamento de licenças atingiria os anos posteriores primeiro.
Da forma como vejo, Sacks escolheu o ano certo para se preocupar. Se novas licenças nos EUA secarem, eu esperaria que os analistas cortassem seus números para o ano encerrado em janeiro de 2029 bem antes da NVIDIA reportá-lo, e 15x não parecerá tão barato com lucros menores. O relatório da NVIDIA de 17 de novembro, e o que a administração diz sobre os planos dos clientes após o próximo ano, é o primeiro teste. Claro, o próprio Sacks disse que isso "poderia seguir muitos caminhos", e se os novos governadores fecharem acordos com construtoras, o pipeline de 2028 permanece aberto.
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