Principais Conclusões
- Na teleconferência do terceiro trimestre da Shopify, o presidente Harley Finkelstein afirmou que a Shopify capturou quase metade de todo o crescimento incremental do e-commerce nos EUA desde o início de 2025, com uma participação de 14% no mercado.
- Capturar metade do crescimento do mercado a partir de uma base de 14% aumenta a participação da Shopify a cada ano, o que sustenta o crescimento anual de receita de 26% a 32% que os analistas projetam até 2028.
- Agentes de IA são um novo canal, com o tráfego de IA para as lojas Shopify aumentando 2,6x em relação ao ano anterior, embora o volume ainda seja pequeno.
- Após uma queda de 15% desde o relatório, a Shopify é negociada a 67x os lucros futuros, abaixo da sua média de um ano de 74x, e a queda parece uma oportunidade de compra.
Shopify (SHOP) caiu 15% desde seu relatório do terceiro trimestre, depois que o GMV ficou cerca de US$ 1 bilhão abaixo das expectativas, mesmo com o lucro operacional saltando 66%.
Mas o dado ao qual eu prestaria mais atenção veio do presidente Harley Finkelstein, que falava sobre as novas formas como os agentes trazem compradores para os comerciantes.
Desde o início de 2025, ele disse, "capturamos quase metade de todo o crescimento incremental do e-commerce nos EUA, apesar de termos apenas 14% [de participação]".
Esse é o caso de alta em uma frase.
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A participação da Shopify continua subindo
Mais cedo na teleconferência, o CFO Jeff Hoffmeister deu o histórico mais longo. Há três anos, os comerciantes da Shopify impulsionaram quase um quinto do crescimento do e-commerce nos EUA. Ao longo desses três anos, suas vendas online nos EUA cresceram 23% ao ano, contra 8% para o e-commerce dos EUA como um todo.
Agora, digamos que o e-commerce dos EUA continue crescendo 8% ao ano, e a Shopify continue capturando metade desse crescimento. Isso adiciona 4 pontos de crescimento a uma participação de 14%, então o volume da Shopify nos EUA cresce cerca de 29% ao ano. Sua participação atinge cerca de 17% após um ano e cerca de 21% após três.
Essa base já é enorme. Os comerciantes venderam mais de US$ 119 bilhões pela Shopify no terceiro trimestre, quase tanto quanto em todo o ano de 2020. Como disse Hoffmeister, "Um ano inteiro de GMV da Shopify agora se tornou um único trimestre, e nem mesmo o trimestre de compras de fim de ano."
A taxa de crescimento da Shopify diminuirá à medida que sua participação aumentar, e os analistas já esperam isso. Eles projetam que o crescimento da receita diminua de 32% este ano para 26% em 2028:
Isso ainda mais do que dobraria a receita em relação aos US$ 11,6 bilhões de 2025. E enquanto a Shopify continuar capturando metade do crescimento do mercado, não vejo muita razão para essas estimativas serem reduzidas.
Agentes são uma nova porta de entrada
Além disso: a Shopify tem um novo canal alimentando essa participação. Finkelstein disse que o tráfego de IA para as lojas Shopify "aumentou 2,6x em relação ao ano anterior", os pedidos aumentaram 3,3x, e os compradores de canais de IA convertem 64% mais frequentemente. Agentes pessoais como Muse, Claude Duet e Grok Bot são todos parceiros da Shopify, para que os checkouts dos comerciantes funcionem dentro deles e os compradores possam pagar com Shop Pay.
O investidor de venture capital Alexis Ohanian, fundador da 776, viu isso em suas próprias compras. "Meu agente está comprando MUITO mais de lojas com tecnologia Shopify", ele postou no X em 6 de novembro.
O próprio Finkelstein disse que o volume de agentes ainda é pequeno, e as empresas que possuem os agentes controlam a tela que o comprador vê. Mas cada agente que faz checkout pela Shopify dá à empresa mais uma forma de continuar capturando mais do que sua participação.
Cara, mas abaixo do seu prêmio usual
Uma participação no crescimento pode oscilar de um trimestre para o outro, e a falta do GMV no terceiro trimestre mostra o quão duramente os investidores punirão qualquer deslize. A Shopify também não é barata: após a queda, ela é negociada a 67x os lucros futuros. Mas isso está abaixo dos 74x que ela teve em média no último ano, e bem longe dos 96x que atingiu no final de 2025.
O negócio também paga pelo seu próprio crescimento. O fluxo de caixa livre passou de negativo em 2022 para US$ 2,0 bilhões em 2025:
Apenas o terceiro trimestre gerou US$ 816 milhões de fluxo de caixa livre, ou 22% da receita.
Eis minha conclusão: a Shopify está capturando metade do crescimento do e-commerce dos EUA com um sétimo do mercado, e os investidores estão pagando menos por isso do que pagaram em média no último ano. Acho que a queda é uma oportunidade de compra. Claro, "quase metade" é a própria cifra da Shopify desde o início de 2025, e seu relatório do quarto trimestre em fevereiro nos mostrará se isso se mantém.
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