Spotify Technology (SPOT) está subindo cerca de 10% nesta manhã (negociada a cerca de $579) depois que a empresa projetou €820 milhões em lucro operacional para o quarto trimestre, acima da estimativa de €813,36 milhões da LSEG citada pela Reuters. A receita do terceiro trimestre de €4,97 bilhões ficou ligeiramente abaixo da estimativa de €4,98 bilhões.
Ambas as diferenças são mínimas. O lucro superou a estimativa em €6,6 milhões, menos de 1%, e a receita ficou abaixo em cerca de €11 milhões. No entanto, um movimento de 10% adiciona aproximadamente $11 bilhões ao valor de uma empresa que valia cerca de $108 bilhões no fechamento de quarta-feira. A parte do relatório que muda o cenário é o sinal da previsão de que o crescimento dos gastos da Spotify está desacelerando.
A Conta de Gastos da Spotify Começa a Encolher
A Spotify apresentou os gastos mais elevados deste ano como temporários, com custos de marketing e computação de IA concentrados no segundo e terceiro trimestres. O deck para acionistas do terceiro trimestre mostra a conta: as despesas operacionais subiram 26% para €967 milhões, ou 19% excluindo o efeito cambial e os impostos sobre a folha de pagamento vinculados ao preço das ações.
A previsão para o quarto trimestre implica que esse ritmo diminui. A Spotify espera uma margem bruta de 33,8% sobre uma receita de €5,2 bilhões, o que deixa cerca de €938 milhões em despesas operacionais após a meta de lucro de €820 milhões. Isso representa um aumento de cerca de 17,5% em relação ao ano anterior (ajudado por uma suposição de apenas €6 milhões nesses impostos sobre a folha, contra €22 milhões no terceiro trimestre).
O que o Gráfico de Margem da Spotify Diz Sobre a Previsão
A margem EBIT da Spotify subiu para 15,77% no primeiro trimestre de 2026, depois caiu para 13,71% no segundo, conforme os gastos aumentaram. O terceiro trimestre ficou em 13,5%.
A previsão coloca a margem do quarto trimestre em cerca de 15,8%, de volta perto do pico do primeiro trimestre. A comparação com o ano anterior precisa de um ajuste, porém: os impostos sobre a folha vinculados ao preço das ações passaram de um crédito de €16 milhões no terceiro trimestre de 2025 para um crédito de €50 milhões no quarto. Excluindo esses itens, a margem subiu de cerca de 13,25% para 14,37%, um aumento de 1,1 ponto. A previsão deste ano implica um aumento de cerca de 13,97% para 15,88%, ou 1,9 pontos. Nessa base, a previsão para o quarto trimestre de 2026 fica cerca de 1,5 ponto acima do quarto trimestre de 2025.
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Quanto da Recuperação da Spotify Está Precificado
A linha de cima dá aos pessimistas algo em que se segurar. A previsão de receita de €5,2 bilhões fica abaixo da estimativa de €5,23 bilhões, e após o fator a favor cambial de cerca de 2,3 pontos que a Spotify espera, o crescimento em moeda constante desacelera para cerca de 12,5% em relação aos 14% do terceiro trimestre (um número aproximado, já que a previsão é arredondada).
A ação da Spotify negocia a cerca de 35 vezes os lucros dos próximos 12 meses, abaixo de sua média de cinco anos de cerca de 52x (uma média distorcida pelos anos de prejuízo).
O lucro operacional de 2026 completo na previsão chega a cerca de €2,86 bilhões, um aumento de 30% em relação a 2025, então o crescimento é real. Ainda assim, pagar 35 vezes os lucros exige que a Spotify sustente sua melhoria de margem em 2027. O ganho de margem subjacente na previsão torna a alta de hoje uma aposta razoável de que os gastos atingiram o pico, mas um trimestre disso ainda não justifica um múltiplo maior.
A Linha de Margem que os Detentores da Spotify Devem Circular
A resposta virá com o relatório do quarto trimestre no início do próximo ano, quando a Spotify projetar o primeiro trimestre de 2027. O primeiro trimestre de 2026 operou com uma margem EBIT de 15,77%, mas um crédito de €39 milhões em impostos sobre a folha fez parte do trabalho; sem ele, a margem era de cerca de 14,9%. Uma previsão para o primeiro trimestre de 2027 acima dessa linha, excluindo encargos sociais, apoiaria uma expansão sustentada da margem. Uma previsão nessa linha ou abaixo significaria que a melhoria do quarto trimestre não se manteve em 2027.
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