Principais Conclusões
- O fundador da DoubleLine Capital, Jeffrey Gundlach, chamou as esperanças da Anthropic de obter uma classificação de risco de grau de investimento de "simplesmente absurdas", enquanto o laboratório de IA se prepara para seu IPO.
- A Anthropic firmou compromissos de computação superiores a US$ 800 bilhões, incluindo acordos com Amazon, Google da Alphabet e Broadcom, e Bill Gurley diz que esses compromissos pesam em seu crédito como um arrendamento ou um empréstimo.
- Seus fornecedores já garantem seu crédito: a Broadcom garante US$ 43 bilhões da dívida que a Anthropic levantou para comprar seus chips, e a Amazon empresta para ela conforme ela usa a AWS.
- Para os três fornecedores, o caixa do IPO importa mais do que qualquer classificação, e a Broadcom é a que tem mais em jogo, com US$ 66,5 bilhões em dívida contra US$ 16,2 bilhões em caixa no final de seu último ano fiscal.
A Anthropic quer uma classificação de risco de crédito de grau de investimento. O fundador da DoubleLine Capital, Jeffrey Gundlach, acha que isso é uma fantasia, e ele disse isso no X no domingo:
"A esperança da Anthropic de obter uma classificação de risco de grau de investimento é simplesmente absurda. Qualquer agência de classificação que possa dar tal classificação deve ser investigada/fechada imediatamente."
(Diga o que realmente pensa, Jeff.)
E a Anthropic não é a única empresa com interesse na resposta. Amazon (AMZN), Alphabet (GOOG) e Broadcom (AVGO) todos contam com os compromissos da Anthropic em seus backlogs, e a Broadcom já garante grande parte da dívida que a Anthropic contraiu para comprar seus chips.
A discussão começou no X na sexta-feira, quando Tae Kim, autor de The Nvidia Way, perguntou:
"Em que universo a SpaceX é grau de investimento, mas a Anthropic não é, depois que o S-1 revelou sua economia de inferência, queima limitada de caixa junto com crescimento exponencial, liderança no mercado mais importante desta geração e posição líquida de caixa? As agências de classificação estão loucas?"
Bill Gurley, da Benchmark, teve uma resposta rápida:
"Tae – calma e olhe para os compromissos futuros. Esses são futuros direitos sobre FCF (fluxo de caixa livre) assim como um arrendamento ou um empréstimo. Eles têm muitos deles – níveis recordes. Talvez de todos os tempos."
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Gurley tem a melhor parte nesse argumento. A Kroll Bond Rating Agency classificou a Anthropic como BB+ em junho, um degrau abaixo do grau de investimento, informou o Financial Times em outubro.
Os fornecedores já são os credores
No episódio da semana passada do podcast Prof G Markets, o co-apresentador Ed Elson revisou o S-1 da Anthropic e apontou que "A Anthropic firmou mais de US$ 800 bilhões em compromissos futuros de computação, nenhum dos quais está refletido na demonstração de resultados atual."
De acordo com Elson, esse total inclui US$ 110 bilhões com a Amazon, US$ 115 bilhões com o Google e US$ 161 bilhões com a Broadcom.
Cada um desses dólares também está no backlog de um fornecedor. Os analistas esperam que a receita da Alphabet quase dobre do ano fiscal de 2025 para o ano fiscal de 2028:
Os US$ 115 bilhões da Anthropic sozinhos representam mais de um quarto dos US$ 403 bilhões que a Alphabet obteve em todo o ano de 2025.
A Amazon vai um passo além. A Anthropic tem que pagar por seu compromisso com a AWS quer use a capacidade ou não, e a Amazon também está emprestando dinheiro para ela ao longo do caminho. Ela tem uma linha de crédito de US$ 20 bilhões que a Amazon financia conforme a AWS entrega a capacidade de computação, e US$ 15 bilhões dela ainda não haviam sido sacados em 30 de junho.
A Amazon está fazendo tudo isso enquanto seu próprio caixa diminui. Seu fluxo de caixa livre caiu para US$ 7,7 bilhões em 2025, ante US$ 32,9 bilhões em 2024:
E nos doze meses até 30 de setembro, foi uma saída de US$ 42,4 bilhões.
A Broadcom assinou na linha pontilhada
O papel da Broadcom no financiamento de chips da Anthropic surgiu no episódio da semana passada do 20VC. O fundador da SaaStr, Jason Lemkin, disse que "eles não conseguiram obter essa dívida para esse acordo semicircular com a Broadcom e a Broadcom teve que entrar e garantir a maior parte dela."
Essa garantia cobre US$ 43 bilhões de um pacote de chips de US$ 63 bilhões. A Broadcom também carrega cerca de quatro vezes mais dívida do que caixa:
Apenas a garantia tem cerca de dois terços do tamanho da dívida no próprio balanço da Broadcom.
O IPO é a verdadeira garantia
A melhor resposta da Anthropic para tudo isso é o IPO. O acordo é grande o suficiente para que a Anthropic esteja alinhando até US$ 3,5 bilhões apenas de investidores japoneses, de acordo com um arquivamento regulatório na segunda-feira.
Cada dólar que ela levanta é um dólar que a Anthropic não precisa tomar emprestado para pagar Amazon, Google e Broadcom.
Mas a Blackstone, um dos credores por trás do financiamento de chips da Anthropic, agora supostamente espera que a Anthropic receba uma classificação de risco especulativo (junk) mesmo após o IPO. O caixa do IPO entra uma vez, enquanto o compromisso de US$ 110 bilhões da Anthropic com a AWS sozinho se estende até 2036.
Portanto, a Anthropic não pode tomar empréstimos com grau de investimento por conta própria porque seus compromissos já reivindicam tanto de seu caixa futuro. O "absurdo" de Gundlach é duro para uma empresa a um degrau da linha, mas as agências têm bons motivos para se conter.
Para os fornecedores da Anthropic, o IPO importa mais do que a classificação. Amazon e Alphabet têm backlogs dependendo disso. A Broadcom tem seu nome na dívida da Anthropic, o que a torna a que eu observaria mais de perto.
Claro, Moody's, S&P e Fitch ainda não classificaram a Anthropic, e um IPO grande o suficiente ainda poderia mudar a visão delas.
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