Principais Conclusões
- Dan Niles afirma que a CXMT da China detém cerca de 8% do mercado de DRAM e visa alcançar 20% até 2028, ano em que os analistas esperam o maior lucro da Micron até então.
- O recorde fiscal de 2026 da Micron veio principalmente dos preços mais altos da memória, portanto, o novo fornecimento chinês ameaça a fonte de seus lucros.
- A SK hynix espera que a demanda supere a oferta até 2030, e os contratos da Micron cobrem mais de 35% de sua receita até 2030, mas a maior parte das vendas da Micron ainda é reprecificada com o mercado.
- A 5x o lucro futuro, a Micron negocia perto dos níveis de 2017-2018, quando o último ciclo de memória atingiu o pico, e seu relatório de 16 de dezembro é a próxima verificação de sua perspectiva de oferta para 2028.
As ações de memória se recuperaram antes da abertura de segunda-feira após a venda de IA da semana passada. SK hynix (SKHY) subiu 5% no pré-mercado, e Micron Technology (MU) subiu 2%.
Dan Niles, fundador e gestor de portfólio da Niles Investment Management, não está convencido no longo prazo. Um seguidor no X perguntou a ele durante o fim de semana se ações como a Micron fariam novos máximos. Em sua resposta, ele admitiu que os otimistas "apontarão para os recompra de ações, os baixos índices P/L e os contratos de fornecimento de longo prazo até ~2030+."
Então ele chegou à sua verdadeira preocupação: "A China está trazendo muita capacidade."
Ele afirma que a ChangXin Memory Technologies (CXMT) da China detém cerca de 8% do mercado de DRAM hoje, com o objetivo de "20% até 2028." Ele também diz que a YMTC visa ser a número 1 em NAND até o mesmo ano.
O Japão derrotou os fabricantes de memória dos EUA nos anos 1980, ele observa, e a Coreia derrotou o Japão no início dos anos 2000. "Não acho que isso terminará de forma diferente com a China e eles têm ainda mais motivação."
O que coloca o prazo da China bem no meio dos anos em que os analistas esperam que sejam os melhores da Micron.
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Os analistas estão contando com 2028
Os analistas esperam que o LPA normalizado da Micron mais do que dobre, de $75,52 no ano fiscal de 2026 para $176,50 no ano fiscal de 2027, depois subindo para $207,76 no ano fiscal de 2028. Esse ano fiscal termina em agosto de 2028.
Os analistas esperam sim uma queda, apenas mais tarde: o consenso prevê que a margem bruta da Micron caia de 87,0% no ano fiscal de 2027 para 65,5% no ano fiscal de 2030 à medida que novas fábricas entram em operação. Se a CXMT chegar perto de seu objetivo, essa queda pode chegar enquanto as estimativas ainda preveem lucros recordes.
O recorde da Micron veio dos preços
O momento é importante porque o ano recorde da Micron veio dos preços. No ano fiscal de 2026, seus preços de DRAM subiram cerca de 180%, enquanto os bits que ela enviou subiram apenas na faixa dos 20% e poucos, afirma a empresa em seu relatório anual. O DRAM representou 75,6% da receita.
A margem bruta da Micron segue esses preços rigidamente, em ambas as direções. Caiu de 45,2% no ano fiscal de 2022 para 2,7% um ano depois, depois disparou para 80,7% no ano fiscal de 2026.
Niles também afirma que os aumentos de preços de memória do quarto trimestre estão ficando abaixo do que era esperado um trimestre atrás. E a própria administração da Micron espera que os embarques de bits de DRAM do setor cresçam na faixa baixa de 20% tanto em 2027 quanto em 2028.
Minha leitura: se a CXMT chegar perto de 20%, ou ela tira esse crescimento da Micron e das outras empresas estabelecidas, ou a oferta cresce mais rápido do que o plano da Micron. De qualquer forma, isso é ruim para os preços.
Os contratos cobrem cerca de um terço
A melhor resposta dos otimistas veio da Coreia na semana passada. A SK hynix previu com seus resultados do terceiro trimestre que a demanda por memória continuará superando a oferta até 2030. A Micron afirma que mais de 75% de sua produção de 2027 já está comprometida. A administração também estima que seus 26 contratos de fornecimento plurianuais cobrem mais de 35% da receita até 2030.
Mesmo assim, a maior parte das vendas da Micron ainda é precificada pelo mercado. E o piso para o próximo ano é fino. O relatório anual da Micron coloca sua receita mínima contratada em cerca de $134 bilhões em 3 de setembro, com cerca de um quarto dela vencendo em 12 meses. Isso é aproximadamente $34 bilhões, contra os $275,5 bilhões de receita que os analistas esperam no ano fiscal de 2027.
Barata por um motivo
O baixo múltiplo que Niles menciona também é real. A Micron negocia a 5x o lucro futuro, perto de onde estava em 2017 e 2018, quando o último ciclo de memória atingiu o pico. Seus lucros então caíram 79%, de $11,51 por ação no ano fiscal de 2018 para $2,37 no ano fiscal de 2020.
Os investidores já estão precificando os lucros atuais como um pico, e o múltiplo baixo não impediu a queda da última vez.
Concordo com o Niles neste ponto. Os contratos da Micron e sua pilha de caixa devem suavizar qualquer aterrissagem. Mas os analistas ainda têm seu melhor ano em 2028, o ano em que a CXMT quer 20% do DRAM, e o recorde da Micron foi construído sobre preços que o novo fornecimento pressionaria para baixo. Eu deixaria essa recuperação passar.
Claro, a CXMT ainda precisa construir essa capacidade. Teremos a próxima leitura com o relatório de 16 de dezembro da Micron: se a administração mantiver sua perspectiva de oferta para 2028, a escassez tem mais espaço para continuar do que Niles pensa.
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