Principais Conclusões
- A quantidade de ações diluídas da Salesforce caiu de 962 milhões para 821 milhões em um ano após a execução de seu recompra acelerada de $25 bilhões, uma queda de cerca de 15%.
- A dívida total subiu de $11,81 bilhões para $42,38 bilhões no mesmo período, e o financiamento reduziu pela metade a previsão de crescimento do fluxo de caixa livre da empresa para o ano fiscal de 2027.
- Marc Benioff sugeriu vender a participação na Anthropic para pagar essa dívida, mas toda a linha de investimentos de longo prazo da Salesforce está em $11,32 bilhões, bem abaixo do valor do empréstimo.
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A Ação da Salesforce Ficou Menor Enquanto o Balanço Patrimonial Ficou Mais Pesado
Em 21 de setembro, o diretor da Salesforce (CRM) David Kirk comprou 4.176 ações a uma média de $239,33, uma compra de pouco menos de $1 milhão. Kirk passou anos na Nvidia, e a compra ocorreu dias depois de Marc Benioff tê-lo apontado na multidão do keynote do Dreamforce, sentado ao lado de Jensen Huang.
Três semanas antes, outro diretor, Craig Conway, havia vendido 4.500 ações a cerca de $260,50. No fechamento de 22 de setembro, a ação estava em $233,28.
As negociações de *insiders* chamaram as manchetes. O maior comprador foi a própria empresa.
Em março, a Salesforce lançou um programa de recompra acelerada de ações de $25 bilhões, o maior de sua história, e recebeu 103 milhões de ações antecipadamente. Ela pagou pelo negócio com cerca de $25 bilhões em nova dívida. Robin Washington, Presidente e Diretora de Operações e Finanças da Salesforce, disse que o programa deveria retirar de circulação pelo menos 14% das ações em circulação a um preço médio esperado próximo a $182, com a liquidação final prevista para outubro.
O efeito já é visível. A média ponderada de ações diluídas caiu de 962 milhões no trimestre encerrado em julho de 2025 para 821 milhões no trimestre encerrado em julho de 2026. Quase toda essa queda ocorreu após janeiro, quando o número ainda estava em 940 milhões.
O balanço patrimonial mostra o outro lado da operação.
A dívida total subiu de $11,81 bilhões em julho de 2025 para $42,38 bilhões em julho de 2026, incluindo um salto de $24,84 bilhões no trimestre em que a recompra começou.
Essa dívida tem um custo. Quando a Salesforce reportou os resultados do primeiro trimestre em maio, reduziu sua previsão de crescimento do fluxo de caixa livre para o ano fiscal de 2027 para 4% a 5%, ante 9% a 10%, citando cerca de cinco pontos percentuais de arrasto do financiamento. A administração manteve essa faixa mais baixa em agosto.
Portanto, a Salesforce agora cresce seu fluxo de caixa mais lentamente, mas o divide entre cerca de 15% menos ações. A história por ação tornou-se silenciosamente uma história de balanço patrimonial.
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A Participação na Anthropic Agora Precisa Carregar a Recompra
A parte menos discutida dessa história veio perto do fim do Investor Day. Benioff disse que o investimento inicial da Salesforce na Anthropic, comprado por centenas de milhões de dólares, provavelmente se tornará dezenas de bilhões. Ele então disse que a empresa provavelmente a venderia e pagaria a dívida da recompra, chamando-a de uma troca das ações da Anthropic "pela diluição de 14% que recuperamos".
Se essa venda acontecer perto desses valores, a matemática parece excelente. A Salesforce teria retirado de circulação cerca de um sétimo de suas ações com dinheiro emprestado e pago o empréstimo com um ganho em uma participação em uma startup. O último fechamento de $233,28 também está cerca de 28% acima do preço médio esperado de recompra próximo a $182.
O balanço patrimonial é menos generoso. Toda a linha de investimentos de longo prazo da Salesforce era de $11,32 bilhões em julho, mais que o dobro dos $5,01 bilhões de um ano antes, mas ainda apenas cerca de um quarto da dívida total. O número de Benioff é uma expectativa do mercado privado, não um número contábil, e uma participação em uma empresa privada não pode ser vendida sob demanda a um preço escolhido.
O julgamento justo é que a recompra já cumpriu seu papel na quantidade de ações, e o risco mudou para o balanço patrimonial. O negócio operacional sustenta a dívida por enquanto: a administração espera cerca de $15 bilhões em fluxo de caixa livre este ano, e o fluxo de caixa livre do segundo trimestre de $1,1 bilhão subiu 81%. Mas uma dívida de $42 bilhões deixa menos margem se a reaceleração da receita orgânica prometida para o segundo semestre estagnar.
Três divulgações resolverão isso. A entrega final de ações em outubro mostrará exatamente quanto da empresa foi recomprado. O saldo de investimentos de longo prazo do terceiro trimestre mostrará se a marcação da Anthropic continua subindo. E uma venda real de ações da Anthropic provaria que o plano de pagamento é real, e não apenas uma boa frase do palco.
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