Principais Conclusões
- A Roku (ROKU) divulgará os resultados do terceiro trimestre após o fechamento do mercado na segunda-feira, 2 de novembro. O Departamento de Justiça ainda está analisando a oferta da Fox Corporation (FOXA), que valia $160 por ação quando foi anunciada.
- O relatório será a próxima oportunidade de avaliar o valor da Roku por conta própria, caso os reguladores bloqueiem a venda.
- O fluxo de caixa livre atingiu cerca de $710 milhões nos quatro trimestres até junho, e os analistas esperam que o EPS normalizado suba de $0,60 em 2025 para $3,97 em 2027.
- Com base nas estimativas de consenso, a Roku negocia a cerca de 39x o EPS do próximo ano, contra os 40x implícitos pelo valor anunciado de $160 da Fox, e estimativas mais altas explicam apenas parte de sua valorização desde o início das negociações de venda.
Os acionistas da Roku têm uma oferta da Fox que valia $160 por ação quando foi anunciada em junho. O que eles ainda não têm é a aprovação do Departamento de Justiça.
Isso faz com que o relatório do terceiro trimestre, previsto para após o fechamento do mercado na segunda-feira, 2 de novembro, seja a próxima oportunidade de avaliar o valor da Roku se o acordo fracassar.
Washington Define o Preço por Enquanto
A Fox concordou em pagar $96 em dinheiro mais 0,9693 de uma ação Classe A da Fox por cada ação da Roku. A ação da Fox caiu desde junho, então esse pacote vale menos de $160 hoje. Os acionistas da Roku aprovaram o acordo em 14 de outubro.
A questão antitruste permanece em aberto. O DOJ emitiu um Segundo Pedido em 8 de setembro, e o período de espera termina apenas 30 dias após ambas as empresas cumprirem substancialmente com ele. Portanto, não há data para uma decisão. Esta semana, relatórios disseram que procuradores-gerais estaduais também estão analisando o acordo. Ambas as empresas ainda esperam concluí-lo no primeiro semestre de 2027.
A ação da Roku subiu 38% em seis meses. Cada ação da Roku carrega uma fatia da Fox, então, enquanto a oferta permanece, a ação se move com notícias de Washington e com o preço da ação da Fox. A Fox divulgará seu próprio trimestre na manhã de segunda-feira, horas antes da Roku. O trimestre da Roku, divulgado sem teleconferência e sem previsões, pode mal movimentá-la.
Mas se o acordo for bloqueado, o trimestre é tudo o que há para precificar.
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O Negócio por Conta Própria Está Gerando Caixa
O fluxo de caixa livre trimestral da Roku cresceu de $12,8 milhões no trimestre até dezembro de 2023 para $281 milhões no trimestre até junho de 2026:
Fluxo de Caixa Livre da ROKU: Trimestral, Set. 2023-Jun. 2026 (TIKR)
Um reembolso de tarifas ajudou o trimestre de junho. A Roku diz que o fluxo de caixa livre teria sido de $242 milhões sem ele. Mesmo assim, os últimos quatro trimestres somam cerca de $710 milhões nas cifras do TIKR, ou $704 milhões na própria métrica da Roku.
Os analistas esperam que os lucros sigam o mesmo caminho. O consenso prevê um EPS normalizado de $2,99 este ano e $3,97 em 2027, acima dos $0,60 de 2025:
EPS Normalizado da ROKU: Valores Reais e Estimativas de Consenso, 2023-2028 (TIKR)
Essas estimativas subiram desde o acordo. No final de junho, os analistas esperavam $2,44 para este ano e $3,69 para o próximo. A cifra deste ano inclui o reembolso de tarifas, no entanto, e apenas cinco analistas a publicam.
A Fox Ainda Está Sustentando o Preço
Ao valor anunciado de $160, a oferta da Fox equivale a 54x o EPS de consenso deste ano e 40x o do próximo ano. No fechamento de quinta-feira a $156,33, a Roku negocia a cerca de 52x e 39x nas mesmas estimativas.
Essas estimativas subiram. A do próximo ano aumentou cerca de 8% desde o final de junho, de $3,69 para $3,97. A ação da Roku subiu cerca de 31% desde $119,64, seu fechamento em 11 de junho, o dia anterior à divulgação das negociações de venda.
Ajustando esse preço anterior às negociações pelo aumento da estimativa, você obtém aproximadamente $129, bem no topo da faixa de $84,00 a $128,89 que os múltiplos de empresas comparáveis do *proxy* de fusão atribuem à Roku. Essa é uma régua aproximada, não um prêmio medido: assume que os investidores pagariam o mesmo múltiplo de junho, e a estimativa anterior data do final de junho, após o acordo. Ainda assim, sugere que a oferta da Fox está sustentando mais de $25 do preço atual.
O fluxo de caixa livre também embeleza o quadro, porque deixa de fora a remuneração em ações. Em 2025, os impostos retidos na fonte sobre ações adquiridas (*vested*) mais os recompra de ações consumiram $314,9 milhões, ou 65% do fluxo de caixa livre.
O Que a Segunda-Feira Precisa Mostrar
Para o trimestre, os analistas esperam lucros próximos de $0,53 por ação sobre $1,41 bilhão de receita. Para uma Roku sem a Fox, três números importam mais:
- Fluxo de caixa livre acima dos $126 milhões do terceiro trimestre do ano passado, sem o reembolso de tarifas para ajudar.
- Margem bruta de publicidade acima de 60%, após 62,4% no segundo trimestre, já que os anúncios carregam a maior parte do lucro da Roku.
- Um número de ações diluído próximo aos 151,9 milhões do segundo trimestre, agora que o programa de recompra está suspenso.
Estimativas mais altas elevaram o valor da Roku por conta própria, mas provavelmente não o suficiente para substituir a oferta da Fox. Por essa régua, um acordo bloqueado aponta para os altos $120, mais de $25 abaixo do preço atual, embora onde a ação realmente pararia dependeria do múltiplo que os investidores escolhessem pagar. Os números de segunda-feira podem estreitar essa lacuna se o fluxo de caixa livre se mantiver sem o reembolso, mas um trimestre não a fechará.
O DOJ ainda tem a última palavra, e nenhuma das empresas tem mais do que um prazo-alvo para a resposta: o primeiro semestre de 2027.
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