Principais Conclusões
- As ações da Cipher Digital (CIFR) caíram 38% desde que a empresa anunciou US$ 850 milhões em notas conversíveis com cupom zero, fechando a US$ 8,10 em 29 de outubro. Os resultados do terceiro trimestre saem antes da abertura na segunda-feira, 2 de novembro.
- O fluxo de caixa livre foi de -US$ 654 milhões no trimestre encerrado em 30 de junho de 2026, e a dívida total atingiu US$ 5,59 bilhões antes das novas notas.
- Os analistas esperam que a receita quase quadruplique para US$ 853 milhões em 2027, quando os aluguéis começarem a ser pagos, mas o consenso ainda projeta fluxo de caixa livre em -US$ 2,5 bilhões naquele ano.
- Mais financiamento parece provável, então o verdadeiro teste de segunda-feira é se o aluguel começa no prazo e se os custos do Barber Lake se mantêm. Isso determina quanto do próximo dinheiro pode vir de títulos de projeto.
A Cipher Digital continua em queda desde a semana em que vendeu US$ 850 milhões em notas conversíveis com cupom zero. A ação fechou a US$ 8,10 na quinta-feira, 38% abaixo do fechamento de US$ 13,00 no dia anterior ao anúncio do negócio, e caiu para US$ 7,76 no after-hours. No fechamento de quinta-feira, o alvo de US$ 19 da Cantor Fitzgerald implica em um potencial de alta de 135%, mesmo após a Cantor tê-lo reduzido de US$ 28 em 16 de outubro.
Os primeiros números desde a venda estão quase aí. A Cipher divulga seu terceiro trimestre antes da abertura na segunda-feira, 2 de novembro. O relatório precisa mostrar se um contrato de aluguel do Barber Lake, avaliado em mais de US$ 9 bilhões, pode sustentar a construção, ou se a venda das notas foi a primeira de várias captações.
A Queima de Caixa Está Acelerando
Construir três campi simultaneamente levou o fluxo de caixa livre da Cipher a -US$ 654 milhões no trimestre encerrado em 30 de junho de 2026, contra -US$ 175 milhões um ano antes:
Fluxo de Caixa Livre da CIFR: Trimestral, T3 2024-T2 2026 (TIKR)
Os analistas esperam um fluxo de caixa livre de -US$ 3,56 bilhões para todo o ano de 2026, embora apenas três deles publiquem o número. A Cipher queimou cerca de US$ 1,12 bilhão no primeiro semestre, o que deixa aproximadamente US$ 2,44 bilhões apenas para o segundo semestre. Em 30 de junho, a Cipher tinha US$ 831,8 milhões em caixa que poderia gastar livremente. Os outros US$ 3,73 bilhões são restritos: a maior parte só pode financiar construções específicas de sites, e o restante está em contas de serviço da dívida e garantias.
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A Dívida Acumulou-se Rápido
A dívida pagou a maior parte desse gasto. A dívida total da Cipher passou de US$ 189 milhões em 30 de junho de 2025 para US$ 5,59 bilhões um ano depois:
Dívida Total da CIFR: Trimestral, T3 2024-T2 2026 (TIKR)
E isso é antes das notas de US$ 850 milhões de outubro.
Cerca de US$ 4,5 bilhões do principal são títulos de projeto nos três campi, pagos com o aluguel de cada campus. Essa é a maneira correta de um proprietário financiar uma construção. As notas conversíveis ficam na controladora e pagam pela própria participação da Cipher em cada projeto. Só o Barber Lake agora precisa de cerca de US$ 750 milhões a mais do capital próprio da Cipher. Isso é aproximadamente o que as novas notas levantaram depois de pagas as chamadas com limite.
A Carteira de Pedidos Paga Mais Tarde
A receita foi de US$ 224 milhões em 2025, e os analistas esperam aproximadamente o mesmo este ano, US$ 217 milhões, à medida que a mineração diminui e o aluguel está apenas começando. Eles esperam que a receita quase quadruplique para US$ 853 milhões em 2027 e ultrapasse US$ 1 bilhão em 2028:
Receita da CIFR: Dados Reais e Estimativas de Consenso, 2023-2028 (TIKR)
Mas a queima de caixa não desaparece. O consenso ainda projeta fluxo de caixa livre em -US$ 2,5 bilhões em 2027 e -US$ 2,4 bilhões em 2028, com capex de US$ 2,2 bilhões e US$ 2,5 bilhões. Em 30 de junho, a Cipher havia comprometido US$ 2,17 bilhões com construção. Essa não é a conta total para os campi que já assinou, como mostra a estimativa crescente do Barber Lake. Ainda assim, US$ 2,5 bilhões de capex em 2028 provavelmente incluem campi que a Cipher ainda não assinou.
Portanto, a Cipher precisará de mais dinheiro, e o que importa é de onde ele virá. O título de US$ 810 milhões do Stingray financiou totalmente aquele campus até a conclusão substancial. Cada campus financiado dessa forma adiciona aluguel sem adicionar ações.
O Que Segunda-Feira Precisa Mostrar
Comece com o aluguel. A Amazon começou a pagar aluguel no Black Pearl em agosto, dois meses antes do previsto. Os data halls do Barber Lake estão previstos entre o quarto trimestre e o primeiro trimestre de 2027, com o primeiro aluguel no quarto trimestre. A receita do primeiro semestre foi de US$ 59,7 milhões, então o consenso de US$ 217 milhões precisa de cerca de US$ 157 milhões no segundo semestre. Se o terceiro trimestre ficar próximo dos aproximadamente US$ 38 milhões que os analistas esperam, o quarto trimestre precisa trazer cerca de US$ 119 milhões, o triplo do terceiro. Qualquer hall que escorregue para 2027 leva seu aluguel com ele.
Depois, os custos. O custo estimado do Barber Lake aumentou 36% a 38%, para quase US$ 3 bilhões, e a Cipher paga os primeiros US$ 359,3 milhões de estouros. O CEO Tyler Page disse na teleconferência de agosto que espera que o custo por megawatt "suba lentamente" à medida que a Cipher orça suas próximas construções.
Depois, o número de ações. Ele mostrará as aproximadamente 40,7 milhões de ações da troca de notas de outubro e quaisquer outras vendas de ações. Há também uma warrant para observar. Se as 24,18 milhões de ações da warrant detidas pelo Google valerem menos de US$ 430,0 milhões no dia útil anterior ao início do contrato de aluguel do Barber Lake, a Cipher terá que cobrir a diferença com mais ações da warrant, dinheiro ou ambos. Esse limite equivale a cerca de US$ 17,78 por ação, mais que o dobro do fechamento de quinta-feira.
Um novo contrato de aluguel ainda pode mover a ação mais do que qualquer coisa no trimestre. Em agosto, Page disse que os primeiros megawatts de Odessa em 2027 dependem da conclusão de um contrato de aluguel "nos próximos meses", e a Cipher não anunciou nenhum desde então. Ele também espera que todos os 477 megawatts em Odessa, Reveille e Ulysses sejam assinados, e nenhum desses sites precisa esperar no novo lote de conexão à rede do Texas.
A venda das notas provavelmente não será a última captação. O consenso projeta fluxo de caixa livre em -US$ 2,4 bilhões ou pior todos os anos até 2028, então a questão é se os próximos dólares virão de títulos de projeto respaldados por aluguéis assinados ou de mais ações. A US$ 8,10, a ação negocia 47% abaixo do preço de conversão de US$ 15,31 das notas, então é improvável que essas notas se transformem em ações em breve. Por enquanto, são dívida, e os detentores podem vendê-las de volta à Cipher pelo valor de face em novembro de 2030. Um trimestre com aluguel no prazo e a estimativa do Barber Lake mantida em US$ 2,94 bilhões a US$ 2,97 bilhões tornaria os títulos de projeto a resposta mais fácil.
Um relatório limpo ainda não resolverá a questão. O primeiro aluguel do Barber Lake cai no quarto trimestre, então o trimestre que o comprova vem no próximo relatório da Cipher, no início de 2027.
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