Principais Conclusões
- A Apple (AAPL) reporta os resultados do trimestre de setembro após o fechamento na segunda-feira, 2 de novembro. Sua ação é negociada a 38x o lucro futuro, no topo de sua faixa de cinco anos.
- Os investidores estão pagando esse preço pelo fluxo de caixa livre da Apple. A Alphabet (GOOGL) teve seu pior dia de todos os tempos em 29 de outubro após apresentar fluxo de caixa livre negativo, enquanto a Apple fechou em recorde.
- Sem os reembolsos tarifários, a margem bruta da Apple caiu de 49,3% no trimestre de março para 48,1% em junho, e sua previsão para setembro implica em 46,5% à medida que os custos de memória sobem.
- A previsão de margem bruta para o trimestre de dezembro é o número a ser observado, porque a Apple espera menos ajuda de seu estoque de memória após setembro.
A Apple reporta seus resultados do trimestre de setembro após o fechamento na segunda-feira, 2 de novembro, e o mercado está precificando-a como a máquina de caixa do Big Tech. A ação fechou em um recorde de $348,91 na quinta-feira.
O caixa é como os investidores estão julgando todo o grupo nesta temporada de resultados. O fluxo de caixa livre da Alphabet foi negativo em $9,1 bilhões em seu terceiro trimestre, pois seus gastos com IA ultrapassaram seu caixa operacional. Com o crescimento da busca também desacelerando, sua ação caiu 13% na quinta-feira, seu pior dia como empresa pública. A Apple subiu 1,5% no mesmo dia.
Em um especial de resultados da Bloomberg sobre o trimestre da Alphabet, Ed Ludlow, da Bloomberg, resumiu de forma simples: "Os melhores desempenhos são aqueles que geram caixa. NVIDIA, Apple. Os piores desempenhos no mercado de ações são aqueles com fluxo de caixa livre negativo."
A Apple está do lado certo dessa divisão. Mas a este preço, ela não pode se dar ao luxo de deixar os custos de memória comprometerem o caixa.
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Os Investidores Estão Pagando Caro por Esse Caixa
Ficar de fora da corrida de capex de IA levou a Apple à sua maior avaliação na história da empresa, em quase 11 vezes as vendas. Em termos de lucro, ela é negociada a 38x o lucro futuro, o topo de sua faixa de cinco anos e bem acima de sua média de 29x nesse período:
P/E NTM da Ação AAPL: 5 Anos (TIKR)
O preço-alvo médio de Wall Street de $328 fica cerca de 6% abaixo do fechamento de quinta-feira.
O caixa por trás desse múltiplo é real. O fluxo de caixa livre da Apple foi de $31,9 bilhões no trimestre de junho, acima dos $24,4 bilhões de um ano antes, e não caiu abaixo de $20 bilhões desde o trimestre de setembro de 2023:
Fluxo de Caixa Livre da AAPL: Trimestral, Set. 2023-Jun. 2026 (TIKR)
Parte do ganho deste ano, no entanto, é uma questão de timing. Nos nove meses até junho, a Apple pagou muito menos do que devia aos fornecedores do que um ano antes, e pagou $10,7 bilhões a menos em impostos em caixa. Isso faz com que os $26,5 bilhões que gerou no trimestre de setembro do ano passado sejam a referência mais limpa para este.
A Memória Já Está Apertando
Os custos de memória são a maior ameaça a esse caixa, e eles atingem primeiro a margem bruta. Na teleconferência de resultados de julho da Apple, Tim Cook, então seu CEO, chamou o preço da memória de "uma enchente de 100 anos".
A margem bruta reportada da Apple ainda não mostra isso. Ela subiu para 50,1% no trimestre de junho, acima dos 46,5% de um ano antes:
Margem Bruta da AAPL: Trimestral, Set. 2023-Jun. 2026 (TIKR)
Mas esses 50,1% incluem cerca de 2 pontos percentuais de reembolsos tarifários. Sem eles, a margem bruta caiu de 49,3% no trimestre de março para 48,1% em junho. A previsão para setembro de 47%-48% inclui cerca de um ponto de reembolsos, portanto implica em 46,5% sem eles. O CFO Kevan Parekh disse que a memória foi responsável por mais de 100% de cada queda.
Os custos crescentes também estão aparecendo nos preços da Apple. Cook disse em julho que a Apple havia "relutantemente" aumentado-os. No TBPN, o co-apresentador John Coogan disse: "não estamos mais nessa era por causa da crise de memória e do preço dos componentes subindo."
A Previsão de Dezembro é a Mais Importante
O trimestre de setembro pode não mover muito a ação, porque a Apple estocou antes do pico de preços. Seu estoque de componentes subiu para $7,6 bilhões em 27 de junho, de $2,1 bilhões no final do ano fiscal de 2025, e esse estoque manteve os custos de memória baixos. Cook disse em julho que o benefício diminuiria além do trimestre de setembro, e que a Apple esperava pagar ainda mais pela memória em setembro.
Portanto, o número a ser observado é a previsão de margem bruta para o trimestre de dezembro. Os trimestres de dezembro geralmente recebem um impulso dos novos lançamentos e do maior volume. Uma previsão em ou acima de 46,5% antes dos reembolsos mostraria a Apple mantendo sua margem apesar dos custos de memória, com ajuda da mix e de peças não-memória mais baratas. Uma previsão abaixo disso colocaria em risco a previsão de margem bruta de 47,4% dos analistas para o ano fiscal de 2027, e essa previsão já está abaixo dos 48,6% para o ano fiscal de 2026.
É também a primeira teleconferência de John Ternus como CEO, e os investidores vão querer ouvir como o iPhone Duo está vendendo desde que começou a ser enviado em 23 de outubro. Vender mais telefones aumenta a receita, mas não ajuda a margem se cada telefone custar mais para fabricar.
A máquina de caixa da Apple ainda está funcionando, mas a 38x, a ação está precificada como se os custos de memória passassem sem deixar marcas. Uma previsão para dezembro abaixo de 46,5% seria o sinal mais claro de que não passarão, e eu esperaria que o múltiplo caísse se isso acontecer.
O outro lado da moeda é que, se os preços da memória esfriarem antes do que a administração espera, a pressão poderia diminuir dentro de um ou dois trimestres. O primeiro lugar onde isso apareceria é na previsão em 2 de novembro.
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