Principais Conclusões
- A ação da PDD Holdings caiu 39% no último ano, e seus resultados do terceiro trimestre são esperados para meados/final de novembro.
- A margem operacional da PDD caiu para 21,6% em 2025, ante 27,5% em 2024, mesmo com a receita crescendo 9,7%.
- Analistas esperam que o EPS caia em 2026 e depois cresça mais rápido que as vendas em 2027 e 2028, então o consenso já conta com uma recuperação das margens.
- A 7,1x o lucro futuro, pouco acima de sua mínima de cinco anos de 6,6x, a ação está precificada para uma compressão que não apareceu no primeiro semestre de 2026.
A ação da PDD Holdings (PDD) subiu 9% no último mês, mas ainda está 39% abaixo no último ano, conforme seu fechamento de US$ 82,15 em 4 de novembro. Seus resultados do terceiro trimestre saem em meados/final de novembro, e o número que mais importa é a margem: quanto lucro a PDD retém de cada dólar de vendas.
Foi aí que o estrago aconteceu. A receita cresceu 9,7% em 2025, para RMB 431,8 bilhões, enquanto o lucro operacional caiu 14%, para RMB 93,1 bilhões.
Wall Street espera que o lucro se recupere
Analistas veem a receita crescendo 7,9% em 2026, 11,0% em 2027 e 9,4% em 2028. O consenso para o EPS normalizado, em iuanes por American Depositary Share, cai este ano e depois sobe até 2028:
Portanto, o EPS cai 5,3% em 2026 enquanto as vendas crescem 7,9%, depois sobe 20,4% em 2027 e 16,6% em 2028. De 2025 a 2028, isso representa um crescimento de 33% no EPS contra 31% na receita. Em outras palavras, os analistas esperam que as margens caiam este ano e depois subam de volta para aproximadamente onde estavam em 2025, não para o pico de 2024.
A margem já sofreu um golpe
A margem operacional da PDD subiu todos os anos, de 7,3% em 2021 para 27,5% em 2024, depois caiu para 21,6% em 2025:
Dos RMB 38,0 bilhões em receita extra que a PDD trouxe durante 2025, apenas RMB 3,1 bilhões chegaram ao lucro bruto.
A compressão estagnou desde então. A margem operacional foi de 21,7% no primeiro semestre de 2026, ante 21,0% um ano antes, e a margem bruta atingiu 57,3% no segundo trimestre, ante 55,9%. O lucro líquido ainda caiu 13% no semestre, devido a uma perda "outras" de RMB 9,4 bilhões abaixo da linha operacional.
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A ação está precificada para uma compressão mesmo assim
Os analistas cortaram suas estimativas de EPS para 2026 a 2028 em cerca de um quinto desde 30 de setembro de 2025, e os investidores pagam muito menos pelo que sobrou. O P/E futuro da PDD está próximo do fundo de sua faixa de cinco anos:
A 7,1x em 2 de novembro, está pouco acima de sua mínima de cinco anos de 6,6x. A média de cinco anos de cerca de 21x é distorcida por um pico acima de 300x no final de 2021, quando o lucro era baixo.
O fluxo de caixa livre caiu para RMB 105,8 bilhões em 2025, ante RMB 121,0 bilhões:
Os sete analistas que o estimam esperam que ele salte para RMB 133,4 bilhões em 2027. Eles só chegam lá se as margens se recuperarem. Enquanto isso, a PDD planeja gastar RMB 100 bilhões ao longo de três anos em suas próprias marcas, e a administração disse em agosto que o lançamento estava indo mais devagar do que o esperado. O vice-presidente de Finanças, Jun Liu, deixou clara a prioridade no comunicado de resultados de 24 de agosto: "Nesta fase, nossa prioridade é ajudar os comerciantes a prosperar e fortalecer o ecossistema industrial mais amplo."
O Temu da PDD também enfrenta um imposto da UE sobre encomendas de baixo valor desde 1º de julho. Nos EUA, o Texas resolveu sua ação judicial contra o Temu por US$ 3 milhões em 16 de outubro, e ações de outros seis estados ainda estavam pendentes no final de outubro. O Temu negou qualquer irregularidade.
O que novembro tem a mostrar
Os analistas esperam uma receita do terceiro trimestre de cerca de RMB 116 bilhões, alta de cerca de 7%, após quatro trimestres seguidos de receita abaixo das expectativas. Duas outras linhas podem importar mais.
Uma é o marketing online, que cresceu apenas 3,5% no segundo trimestre. A PDD não reporta lucro por linha, mas seu crescimento de custos veio principalmente de taxas de fulfillment, que acompanham o negócio com muitas transações do Temu, então a receita de publicidade provavelmente carrega a margem mais rica. A outra é a margem bruta no primeiro trimestre completo sob o imposto da UE.
A PDD está precificada como se sua margem continuasse encolhendo, mas ela se estabilizou no primeiro semestre de 2026. Se a margem bruta se mantiver perto de 57% no terceiro trimestre e o crescimento da publicidade acelerar, o desconto parece exagerado.
Claro, o impulso das marcas próprias ainda está no início, e gastos mais pesados podem puxar a margem para baixo antes de dar retorno.
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