Principais Conclusões
- Elon Musk afirma que aproximadamente 90% da receita da SpaceX este ano será comercial e espera que a receita governamental represente menos de 5% no 4º trimestre.
- A receita da SpaceX aumentou de US$ 10,4 bilhões em 2023 para US$ 18,7 bilhões em 2025, enquanto a margem bruta se expandiu de 41,2% para 49,4%.
- Starlink e a demanda comercial permanecem centrais para a história de crescimento da SpaceX, embora os relacionamentos com governo e defesa continuem sendo significativos.
- O segmento de Negócios Corporativos & Governo da SpaceX mais que dobrou no segundo trimestre, mostrando por que sua exposição exata ao governo é mais complicada do que uma simples porcentagem.
As ações da SpaceX (SPCX) subiram na sexta-feira após uma semana movimentada que incluiu a Starship atingir a órbita da Terra pela primeira vez, a missão Crew-13 da NASA para a Estação Espacial Internacional e o lançamento do protótipo do Projeto Suncatcher da Google a bordo de uma missão de compartilhamento de voo da SpaceX. O Yahoo Finance relatou que as ações da SpaceX subiram após os lançamentos bem-sucedidos da ISS e da Google.
O vice-presidente sênior de Falcon e Dragon da SpaceX, Jon Edwards, chamou a semana de "extraordinária para a SpaceX", de acordo com o relatório do Yahoo Finance sobre a sequência de grandes lançamentos da empresa.
No início da semana, a Starship atingiu a órbita da Terra pela primeira vez e implantou 26 satélites Starlink V3, outro marco para um veículo que é central para os planos da SpaceX de expandir a capacidade do Starlink e reduzir os custos de lançamento.
O movimento da ação também ocorreu enquanto os investidores debatiam o quão dependente a SpaceX realmente é de negócios governamentais.
O investidor Aaron Burnett argumentou no X, citando o S-1 da SpaceX, que a receita governamental diretamente atribuível havia caído de 15% da receita há três anos para 4% no trimestre mais recente.
Elon Musk respondeu que aproximadamente 90% da receita da SpaceX este ano seria comercial e disse que a receita governamental seria inferior a 5% no 4º trimestre.
Essa distinção é importante para os investidores porque muda a forma como o crescimento da SpaceX deve ser visto.
Se a maior parte de sua expansão vier de clientes comerciais em vez de gastos governamentais, o crescimento da base de assinantes do Starlink, a adoção corporativa, a demanda por lançamentos e a execução se tornam fatores muito mais importantes para a tese de investimento de longo prazo.
A Receita da SpaceX Quase Dobrou Desde 2023
O crescimento financeiro da SpaceX fornece algum suporte para esse argumento.
A receita aumentou de aproximadamente US$ 10,4 bilhões em 2023 para US$ 14,0 bilhões em 2024 e US$ 18,7 bilhões em 2025, representando um crescimento de aproximadamente 80% em dois anos, de acordo com dados da TIKR.
Aplicar as porcentagens de Burnett diretamente a essas cifras de receita anual fornece apenas uma ilustração aproximada, porque sua figura de 4% se refere a um trimestre, e não a um ano inteiro.
Nessa base, 15% de US$ 10,4 bilhões equivaleria a cerca de US$ 1,56 bilhão, enquanto 4% de US$ 18,7 bilhões equivaleria a aproximadamente US$ 750 milhões.
A conclusão mais útil é que a SpaceX adicionou mais de US$ 8 bilhões em receita anual entre 2023 e 2025, enquanto a parcela governamental diretamente atribuível citada por Burnett diminuiu.
A rentabilidade melhorou ao mesmo tempo.
A margem bruta da SpaceX aumentou de 41,2% em 2023 para 43,0% em 2024 e 49,4% em 2025, de acordo com dados da TIKR.
Essa expansão de margem sugere que a economia da empresa melhorou à medida que o negócio escalou.
O Starlink é especialmente importante para essa história porque sua base de assinantes adiciona receita recorrente de conectividade ao lado do negócio de lançamentos da empresa.
A Exposição ao Governo É Mais Complicada do que um Número
Há uma ressalva importante.
A SpaceX combina receita corporativa e governamental na mesma categoria de relatório.
Isso significa que Negócios Corporativos & Governo representaram aproximadamente 23% da receita trimestral.
No entanto, isso não significa que 23% da receita da SpaceX vieram de clientes governamentais, porque clientes corporativos estão incluídos na mesma categoria.
Em vez disso, o número mostra por que a exposição exata da SpaceX ao governo não pode ser determinada simplesmente olhando para o segmento combinado de Negócios Corporativos & Governo.
O relacionamento da SpaceX com Washington também vai além da receita reportada.
A SpaceX disse que havia sido premiada com mais de US$ 6 bilhões em contratos plurianuais do governo dos EUA para o Starshield, sua rede de satélites segura projetada para aplicações governamentais e de segurança nacional.
Isso cria um equilíbrio interessante para os investidores.
Negócios comerciais como o Starlink podem impulsionar o crescimento independentemente de Washington, enquanto o trabalho governamental e de defesa ainda pode fornecer outra fonte significativa de demanda.
O Que os Investidores Estão Realmente Comprando
A próxima questão é quanto os investidores já estão pagando por esse crescimento.
A SpaceX atualmente negocia a cerca de 26,9x a receita futura, abaixo de sua média pós-IPO de aproximadamente 30,7x. O múltiplo variou de cerca de 19,2x a 62,1x desde o IPO.
Ainda é uma avaliação exigente. Os investidores estão efetivamente pagando quase US$ 27 em valor empresarial por cada dólar de receita que a SpaceX deve gerar nos próximos 12 meses.
Para que essa avaliação se sustente, a SpaceX provavelmente precisará de crescimento contínuo do Starlink, lançamentos comerciais, clientes corporativos e seus negócios mais amplos de infraestrutura espacial.
Contratos governamentais podem fortalecer a história, mas não precisam ser toda a história.
Os números apoiam o ponto mais amplo que Musk está fazendo: a SpaceX é principalmente uma história de crescimento comercial, não um negócio impulsionado principalmente por receita governamental. Mesmo na leitura mais ampla, o segmento de Negócios Corporativos & Governo da SpaceX representou cerca de 23% da receita do segundo trimestre, e essa categoria também inclui clientes corporativos não governamentais.
Ainda assim, a afirmação específica de Musk de que a receita governamental cairá abaixo de 5% no 4º trimestre permanece uma previsão até que a SpaceX reporte o trimestre.
Para os investidores, a questão maior é se a SpaceX pode continuar crescendo a receita comercial rápido o suficiente para justificar uma avaliação que ainda está em quase 27x as vendas futuras.
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