Principais Conclusões
- A ação da Moderna saltou 13% na quarta-feira para uma nova máxima de 52 semanas com dados iniciais sobre mieloma múltiplo e uma recomendação para sua vacina contra Ebola, mas cedeu 5% na quinta-feira antes do relatório de sexta-feira.
- As vendas da Comirnaty da Pfizer caíram 29% operacionalmente no terceiro trimestre, e a receita da BioNTech caiu 15%. Isso é um alerta para a temporada de outono da Moderna.
- Os cortes de custos da Moderna reduziram seu consumo de caixa, e a empresa prevê ter entre US$ 4,7 bilhões e US$ 5,2 bilhões em caixa e investimentos no final do ano para financiar seu pipeline de câncer, que ela compartilha parcialmente com a Merck.
- Mesmo após a queda de quinta-feira, a ação negocia próximo ao seu maior múltiplo de vendas futuras em cinco anos, então a ciência importa muito mais do que o trimestre.
Moderna (MRNA) saltou 13% na quarta-feira, 4 de novembro, fechando a US$ 258,38, uma nova máxima de 52 semanas. Duas notícias impulsionaram o movimento. Dados iniciais para o mRNA-2808, a terapia tripla da Moderna para mieloma múltiplo, mostraram quatro respostas confirmadas entre 11 pacientes avaliáveis, altamente pré-tratados. Um grupo consultivo da Organização Mundial da Saúde também recomendou avançar sua candidata a vacina contra Ebola para um estudo de eficácia de Fase 2/3. A ação já havia subido 3% na terça-feira. Na quinta-feira, 5 de novembro, cai cerca de 5%, negociando perto de US$ 245.
O mRNA-2808 ainda está na Fase 1/2, e o dinheiro para desenvolvê-lo precisa vir de um negócio de vacinas que é uma fração de seu tamanho pandêmico. A Moderna reporta resultados do terceiro trimestre antes da abertura do mercado na sexta-feira. Pfizer (PFE) e BioNTech (BNTX), parceiras na vacina rival contra COVID Comirnaty, reportaram em 3 de novembro. Merck (MRK), que co-desenvolve a terapia contra câncer intismeran com a Moderna, reportou em 29 de outubro.
A Temporada de Outono Precisa Sustentar o Ano da Moderna
A Moderna gerou US$ 389 milhões em receita no primeiro trimestre e US$ 145 milhões no segundo. A empresa visa um crescimento de até 10% sobre os US$ 1,94 bilhão de 2025, e os US$ 2,10 bilhões dos analistas estão próximos do topo dessa faixa:
Isso deixa cerca de US$ 1,6 bilhão para o segundo semestre. A Moderna espera cerca de 55% de sua receita do segundo semestre no terceiro trimestre, então isso representa aproximadamente US$ 860 milhões para o trimestre que reporta na sexta-feira. Isso está abaixo do terceiro trimestre do ano passado, de cerca de US$ 1,0 bilhão.
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Pfizer e BioNTech Estabelecem uma Barra Baixa
O trimestre da Pfizer faz até essa barra parecer difícil de superar. As vendas da Comirnaty caíram 29% operacionalmente, em parte porque recomendações de vacinação mais restritas nos EUA reduziram o uso. A Pfizer mal sentiu: a receita fora da Comirnaty e da Paxlovid cresceu 7%operacionalmente, e a empresa elevou sua previsão de receita para 2026 para US$ 62 bilhões a US$ 64 bilhões.
A receita da BioNTech caiu 15% para €1,29 bilhão, enquanto os gastos com P&D subiram 32% para €748 milhões, incluindo baixas em programas que não são mais prioridade.
A Moderna Está Precificada pelo Pipeline
Essa linha de receita não explica o preço da ação. A Moderna negociava a 46x as vendas futuras na segunda-feira, 2 de novembro, antes da alta desta semana. Sua média de cinco anos é de 7,9x:
O fechamento de quarta-feira elevou isso para cerca de 54x, acima do pico de 51,5x em cinco anos de 21 de outubro. Mesmo após a queda de quinta-feira, está em cerca de 51x. Os investidores estão pagando pelo pipeline de câncer, então a verdadeira questão de sexta-feira é se a Moderna tem caixa para financiá-lo.
A Moderna tem cortado custos agressivamente para pagar por ele. Os gastos com P&D no segundo trimestre caíram 7% para US$ 651 milhões conforme a empresa encerrava vários programas em estágio avançado, e os custos de vendas, gerais e administrativos caíram 6% para US$ 216 milhões. Em julho, ela reduziu sua previsão de P&D para 2026 para cerca de US$ 2,9 bilhões. Os cortes aparecem no consumo de caixa:
A Moderna queimou cerca de US$ 1,3 bilhão em fluxo de caixa livre no primeiro semestre de 2026, contra cerca de US$ 2,1 bilhões um ano antes. O fluxo de caixa livre tornou-se positivo no quarto trimestre de ambos os anos, quando os pagamentos das vacinas de outono chegam.
O trimestre de sexta-feira inclui o acordo judicial de US$ 950 milhões que a Moderna pagou em julho, então é preciso excluí-lo para comparar com o consumo de US$ 880 milhões do ano passado. A previsão da Moderna já contabiliza o pagamento, com caixa e investimentos caindo de US$ 6,9 bilhões em 30 de junho para US$ 4,7 bilhões a US$ 5,2 bilhões no final do ano. A empresa elevou essa faixa em cerca de US$ 200 milhões em julho. Excluindo o acordo, isso implica um consumo no segundo semestre de menos de US$ 1,3 bilhão.
A Merck Está Aguardando a Mesma Resposta
A Merck e a Moderna compartilham igualmente os custos e lucros do intismeran. No ESMO em outubro, os resultados da Fase 3 INTerpath-001mostraram que ele reduziu o risco de recorrência ou morte por melanoma em 42% quando adicionado ao Keytruda. Isso ficou aquém do que os investidores esperavam, e ambas as ações caíram naquele dia, a Moderna em 17,6%.
Para a Merck, o intismeran é uma das apostas destinadas a levar seu negócio de câncer além do Keytruda. O Keytruda gerou US$ 8,6 bilhões com o Keytruda Qlex no terceiro trimestre, e ele perde sua patente de composto nos EUA em dezembro de 2028. Com três testes de Fase 3 para câncer de pulmão em andamento, os acionistas da Merck vão querer ouvir o que a Moderna disser na sexta-feira sobre cronogramas de registro e gastos com lançamento.
A Moderna Pode Pagar pelo Pipeline, por Enquanto
Em seu próprio plano, a Moderna pode bancar o pipeline, e os cortes de custos estão fazendo mais desse trabalho do que as vacinas. Se o caixa de sexta-feira estiver no caminho certo e a administração mantiver a faixa de final de ano, a Moderna pode continuar financiando o trabalho sem captar recursos. O risco é a temporada de outono. Se a Spikevax cair tanto quanto a Comirnaty caiu, a Moderna pode ter que usar sua linha de crédito remanescente de US$ 900 milhões ou vender ações.
A cerca de 51x as vendas futuras, a ação precisa que a ciência funcione, e um trimestre dentro do plano provavelmente não a moverá muito em comparação com os dados de mieloma. A próxima análise desses dados virá na reunião da American Society of Hematology em dezembro.
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