Principais Conclusões
- A ação da NVIDIA caiu quase 9% na mínima de segunda-feira após seu conselho abrir uma investigação sobre o CEO Jensen Huang, enquanto a maioria das outras fabricantes de chips subiu.
- Gary Black duvida que Huang possa permanecer como CEO e não vê um sucessor natural dentro da empresa.
- No fechamento de sexta-feira, a NVIDIA era negociada a cerca de 15x o lucro futuro, menos da metade de sua média de cinco anos de 36x.
- O risco de sucessão é real, mas muito do medo já estava precificado.
A NVIDIA (NVDA) caiu até 8,8% na segunda-feira, tocando US$ 170,24 contra o fechamento de sexta-feira de US$ 186,64, enquanto a maioria das outras fabricantes de chips subia. No domingo, seu conselho abriu uma investigação independente sobre o relacionamento do CEO Jensen Huang com Alice Huang, uma ex-executiva da Megaspeed que, segundo relatos, oficiais de inteligência dos EUA acreditam ter sido recrutada pelo Ministério da Segurança do Estado da China. (Pequim diz que a história de espionagem é infundada.)
Em um e-mail enviado aos funcionários no domingo, Huang admitiu um caso extraconjugal e disse que cooperaria totalmente. O conselho afirmou que não há motivos para acreditar que os segredos da NVIDIA ou a segurança nacional foram comprometidos e que ainda tem confiança em Huang.
Gary Black, sócio-gerente do The Future Fund, duvida que Huang possa permanecer como CEO de forma alguma e apontou o problema maior: "Ele não tem um sucessor natural dentro da empresa."
Para uma empresa que valia cerca de US$ 4,5 trilhões no início de segunda-feira, essa é uma frase assustadora. Huang cofundou a NVIDIA em 1993 e a dirige desde então. Black não vê danos duradouros ao valor da NVIDIA, mas espera que muitos gestores de portfólio reduzam suas posições mesmo assim.
O Mercado Já Estava Preparado para Más Notícias
Mohamed El-Erian, ex-CEO da PIMCO, acha que os mercados não se atualizaram: "O chamado 'risco do homem-chave' é grande aqui, e é duvidoso que os mercados o tenham precificado adequadamente."
Não tenho tanta certeza. Os analistas esperam que o EPS normalizado da NVIDIA mais do que dobre em dois anos, de US$ 9,31 no ano fiscal que termina em janeiro de 2027 para US$ 21,34 no que termina em janeiro de 2029. Nada na investigação do conselho muda quantos chips os clientes encomendaram na semana passada.
No entanto, no fechamento de sexta-feira, os investidores pagavam cerca de 15x o lucro futuro, próximo ao mínimo de cinco anos da ação e menos da metade de sua média de cinco anos de 36x. Na mínima de segunda-feira, isso caiu para cerca de 14x.
O múltiplo já havia encolhido em uma venda pós-eleições de meio de mandato devido a temores de uma expansão mais lenta dos data centers nos EUA. Qualquer desconto pela perda de Huang vem sobre um que já existe.
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Huang Construiu um Moat Que Deve Durar Mais Que Ele
Lyn Alden, estrategista de investimentos macro, expôs o caso de baixa de forma direta: "Realisticamente, se uma empresa de mega capitalização tem risco excessivo de uma única pessoa, ela não vale realmente o que é." No mesmo post, ela nomeou a alternativa: "Ou a tecnologia e a escala/estrutura são o moat, ou é frágil."
Estou no campo da tecnologia e escala. A receita cresceu aproximadamente oito vezes em quatro anos, para US$ 216 bilhões no ano fiscal encerrado em janeiro de 2026, e o relatório anual da NVIDIA conta mais de 7,5 milhões de desenvolvedores construindo sobre seu software CUDA. Eles não vão a lugar nenhum se o CEO for.
O Que a Saída de Huang Custaria à Ação da NVIDIA
Brendan Bordelon, da Politico, apontou para as "intensas capacidades de negociação" de Huang no The Decoded Podcast, e a administração disse na teleconferência de resultados de agosto que a NVIDIA investiu quase US$ 50 bilhões em laboratórios de IA de fronteira. Um sucessor teria que manter esses relacionamentos sem o fundador que os construiu.
Perder Huang sem ninguém preparado prejudicaria. Mas a cerca de 14x o lucro futuro com estimativas tão fortes, uma venda por sucessão parece uma chance de compra, desde que as conclusões do conselho se mantenham distantes do negócio de chips.
A NVIDIA reporta em 17 de novembro, contra uma previsão de US$ 108 bilhões em receita trimestral, e presidentes de comitês da Câmara dos Deputados convidaram Huang para um briefing fechado no dia seguinte. O conselho não definiu uma data para suas conclusões. Se ele forçar a saída de Huang sem nomear um sucessor, a ação terá algumas semanas difíceis.
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