Principais Conclusões
- A ação da SpaceX subiu 6% na sexta-feira após uma venda em massa que se seguiu às eleições de meio de mandato, enquanto os investidores se preocupavam com um congelamento de novos data centers nos EUA.
- No podcast All-In, Chamath Palihapitiya argumentou que o congelamento beneficia empresas que já possuem capacidade de computação. Ele disse que a receita da SpaceX com a Anthropic poderia aumentar de 2 a 3 vezes.
- O S-1 da Anthropic coloca seus acordos com a SpaceX em até US$ 120,5 bilhões, ou cerca de US$ 37 bilhões por ano uma vez que toda a capacidade seja entregue. Qualquer uma das partes pode cancelar com 90 dias de aviso após o término dos primeiros períodos no início de 2027.
- O congelamento parece ser um ganho líquido para os preços da SpaceX no próximo ano, mas seu crescimento em 2027 ainda depende da construção de novos sites nos EUA, inclusive no Texas.
Os democratas conquistaram tanto a Câmara quanto o Senado na semana passada, e os investidores interpretaram isso como uma má notícia para a SpaceX (SPCX). Um congelamento de novos data centers nos EUA parece uma ameaça ao negócio de computação que agora representa cerca de metade da receita da SpaceX.
A ação caiu por dois dias após a eleição, depois subiu 6% na sexta-feira.
Chamath Palihapitiya acha que o congelamento ajuda a SpaceX.
No episódio deste fim de semana do All-In, ele argumentou que uma desaceleração beneficia quem já possui capacidade, e ele incluiu a SpaceX entre os hiperescaladores que a possuem. Ele disse que é uma má notícia para os laboratórios de IA, já que "eles estão tão carentes dessa capacidade e precisavam crescer".
Então ele chegou à Anthropic. Qualquer uma das partes pode encerrar seu acordo de computação com 90 dias de aviso. Se a SpaceX fizesse isso, disse Chamath, poderia reprecificar a computação à taxa spot, "que provavelmente é o dobro". Em sua narrativa, a receita da SpaceX com a Anthropic "poderia aumentar de 2 a 3 vezes", e a Anthropic "não teria escolha a não ser capitular imediatamente e aceitar o preço mais alto".
Isso que é alavancagem.
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A conta da Anthropic já é enorme
O S-1 da Anthropic coloca seus acordos com a SpaceX em até US$ 120,5 bilhões ao longo de prazos que se estendem até 2029. Isso representa cerca de US$ 3,1 bilhões por mês uma vez que toda a capacidade seja entregue, o que a Anthropic espera para dezembro. Os primeiros períodos dos acordos terminam em janeiro e março de 2027, e depois disso qualquer uma das partes pode cancelar com 90 dias de aviso.
Então, digamos que seja US$ 37 bilhões por ano em velocidade máxima. Dobre isso e você obtém cerca de US$ 74 bilhões. Triplique e são cerca de US$ 112 bilhões.
Esse é um número grande mesmo para a SpaceX. Os analistas esperam que sua receita total salte de US$ 48,9 bilhões este ano para US$ 180 bilhões em 2027. Nas taxas atuais, a Anthropic sozinha representaria cerca de um quinto da receita do próximo ano:
Essas estimativas assumem que a SpaceX continua adicionando capacidade de computação a um ritmo frenético, e um congelamento de novos sites nos EUA poderia desacelerar isso. Preços mais altos da Anthropic viriam além delas.
A SpaceX não precisa rasgar nenhum contrato
No cenário de Chamath, Musk usa a cláusula de saída de 90 dias como uma arma. Mas a SpaceX já está sendo paga mais pela computação escassa sem isso. Seu segmento Super Intelligence, onde ficam os aluguéis de computação, gerou US$ 7,56 bilhões em receita no terceiro trimestre, acima dos US$ 2,56 bilhões no segundo, principalmente em seus acordos de nuvem. E Musk disse nas conferências de resultados da SpaceX que as renovações estão chegando "a dólares mais altos por watt".
Abandonar a Anthropic seria uma maneira mais arriscada de ser pago. A Anthropic pode usar a mesma saída, e seu S-1 lista grandes compromissos de computação com vários outros fornecedores.
A SpaceX também precisa do Texas
A SpaceX só pode cobrar pela computação que realmente constrói, e ela está construindo muito. Seus gastos de capital quase triplicaram em relação ao ano anterior, para US$ 19,6 bilhões no terceiro trimestre:
A administração espera US$ 35 bilhões a US$ 40 bilhões apenas no quarto trimestre.
O problema é para onde esse dinheiro vai. Gina Hinojosa venceu a eleição para governadora do Texas com a promessa de uma moratória imediata para data centers. Segundo o Wells Fargo, 27% dos gigawatts de data centers dos EUA em andamento estão planejados para o Texas, onde a SpaceX tem projetos. (Os republicanos devem manter o Senado estadual, então uma moratória ainda precisaria da aprovação dos legisladores.)
Até os maiores bulls da SpaceX estão contando com mais construção em terra. Shaun Maguire, da Sequoia, respondeu "Concordo totalmente" a uma publicação chamando a SpaceX de "a maior beneficiária desta rodada de regulamentação mais rígida para data centers terrestres". O motivo da publicação era o espaço. Mas seu próprio modelo assume que os políticos permitem que a SpaceX opere com apenas cerca de 20% de desaceleração em relação aos últimos dois anos. Hoje, a SpaceX pode reprecificar o que já opera: cerca de 2,2 gigawatts no final de outubro.
Preços mais altos na computação que ela já possui
Eis minha conclusão: o congelamento ajuda a SpaceX mais do que prejudica no próximo ano. Cada watt que ela já opera se torna mais valioso à medida que outros projetos estagnam, e a SpaceX não precisa de um confronto para lucrar com isso. Eu trataria o cenário de 2 a 3 vezes de Chamath como o melhor caso, pois significa Musk abandonar um cliente que vale cerca de US$ 37 bilhões por ano em capacidade total.
O risco é a construção. Se o Texas aprovar uma moratória, o crescimento da SpaceX em 2027 dependerá muito mais do preço do que de novos gigawatts. Os resultados do quarto trimestre no início do próximo ano mostrarão o quão perto a receita de dezembro chegou da meta de run-rate de US$ 100 bilhões da administração. E a primeira janela para sair dos acordos com a Anthropic abre em janeiro.
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