Principais Conclusões
- A Super Micro elevou sua previsão de receita para o ano fiscal de 2027 para US$ 72 bilhões a US$ 82 bilhões, ante US$ 65 bilhões a US$ 72 bilhões, e seu CEO diz que mesmo a nova faixa é conservadora.
- Para atingir o limite inferior, a Super Micro precisa de menos receita por trimestre do que obteve em seu primeiro trimestre, uma vez descontado um ajuste pontual.
- O CFO Mark Long diz que o ritmo de construção dos data centers dos clientes define a faixa, e cita terra, energia e estruturas físicas (shells) como os gargalos da indústria, que também limitam os racks com tecnologia Nvidia que a Super Micro entrega.
- A 4,7x o lucro futuro, os investidores estão precificando um resultado abaixo do esperado, e o risco a ser monitorado é a construção de data centers, incluindo uma possível moratória no Texas.
A Super Micro Computer (SMCI) acabou de elevar suas perspectivas para o ano, e seu CEO acha que a nova ainda está muito baixa.
Em sua teleconferência do primeiro trimestre fiscal, a Super Micro elevou sua previsão de receita para o ano encerrado em junho de 2027 para US$ 72 bilhões a US$ 82 bilhões, ante US$ 65 bilhões a US$ 72 bilhões. Um analista perguntou o que estava segurando a segunda metade do ano. O CEO Charles Liang apontou para a escassez de componentes-chave e a economia, e disse que se nenhum dos dois se tornar um grande problema, a segunda metade será "muito maior do que nossa primeira metade".
"E se for esse o caso, US$ 72 bilhões a US$ 82 bilhões se tornam muito, muito conservadores."
São dois grandes "ses". Os investidores também não ficaram convencidos: as ações caíram 11% em uma semana, apesar de um resultado US$ 4 bilhões acima do esperado.
Mas o CFO Mark Long acrescentou um terceiro limite: os prédios onde os servidores da Super Micro vão. Isso também afeta a Nvidia (NVDA).
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Liang tem os números a seu favor
Os analistas já se moveram para o meio da nova faixa. O consenso para o ano fiscal de 2027 é de US$ 76,9 bilhões de 15 analistas, após a receita ter crescido de US$ 14,9 bilhões no ano fiscal de 2024 para US$ 39,1 bilhões no ano fiscal de 2026:
O trimestre que a Super Micro acabou de reportar faz o limite inferior parecer muito alcançável. A receita foi de US$ 19,9 bilhões no trimestre de setembro. Long disse que cerca de US$ 2,3 bilhões disso foram um ajuste de implementações anteriores, o que deixa cerca de US$ 17,6 bilhões de receita subjacente.
Para atingir US$ 72 bilhões, a Super Micro precisa de US$ 52,1 bilhões nos próximos três trimestres, ou cerca de US$ 17,4 bilhões por trimestre. Isso é menos do que o negócio subjacente acabou de fazer. Long disse que a faixa ainda assume "crescimento sequencial contínuo na demanda subjacente", então o limite inferior deixa bastante margem para que as coisas deem errado. A perspectiva para a segunda metade do ano também não conta com um crescimento significativo nos preços de venda, mesmo que Long tenha dito que os custos dos componentes-chave têm subido "às vezes mais do que trimestralmente".
Os investidores estão precificando um resultado abaixo do esperado
Os investidores não estão pagando por nada disso. A Super Micro é negociada a 4,7x o lucro futuro, cerca de um terço de sua média de 15x nos últimos cinco anos:
Isso está bem abaixo de seu pico de 44x em março de 2024, e próximo ao mínimo de cinco anos de 4,5x atingido em 5 de novembro. Quando os investidores pagam tão pouco por estimativas que acabaram de subir, eles claramente duvidam que a Super Micro irá atingi-las.
A Super Micro não pode entregar em um terreno vazio
Long disse na teleconferência: "O que governa a faixa não é a demanda, e não é nossa capacidade de construir. É o ritmo em que as instalações dos clientes ficam prontas para receber o que já fabricamos e a disponibilidade de componentes-chave." Ele também nomeou o gargalo: "As restrições limitantes para as implantações de IA em toda esta indústria atualmente são terra, energia e estruturas físicas (shells) de data centers."
O estoque da Super Micro inclui as peças e sistemas que ela comprou e construiu antecipadamente para essas entregas. Ele mais do que quadruplicou desde o final de 2024, para US$ 15,1 bilhões em 30 de setembro:
Os clientes não estão desistindo. A receita diferida aumentou cerca de US$ 3,1 bilhões no trimestre, e Long disse que a esmagadora maioria disso foi clientes pagando antecipadamente. Entregas tão irregulares fazem com que cada atraso na construção dobre a dor. Um único cliente representou 44% da receita do trimestre de setembro, e Long disse: "Uma única implantação hoje pode exceder nossa receita trimestral total de apenas 1 ano atrás."
A Nvidia precisa dos mesmos prédios
Long disse que essas restrições se aplicam a toda a indústria, e o negócio da Super Micro funciona com os chips da Nvidia. Sistemas de IA representaram 71% de sua receita no trimestre de setembro, e ela começou a entregar os racks Vera Rubin da Nvidia em 23 de setembro. Os chips no estoque atual já foram comprados. Minha leitura é que, se as estruturas físicas (shells) continuarem escassas, o próximo lugar onde isso aparecerá será nos pedidos que a Super Micro e outros fabricantes de servidores fizerem pelos próximos chips da Nvidia.
A velocidade com que os data centers são construídos agora também é uma questão política. O Texas responde por mais de 25% da capacidade planejada de data centers nos EUA até 2030, de acordo com o Yahoo Finance, e a democrata Gina Hinojosa, que prometeu uma moratória para data centers, acabou de substituir o governador Greg Abbott. É por isso que a eleição aumentou os temores de moratórias para data centers. Uma moratória em um estado desse tamanho retardaria justamente as estruturas físicas que Long chama de restrição limitante, e a Super Micro ficaria segurando mais servidores sem lugar para onde enviá-los.
Conservadora, desde que as estruturas físicas sejam construídas
Do meu ponto de vista, Liang mereceu seu "muito, muito conservador". A 4,7x o lucro futuro, a ação tem muito mais espaço para subir do que para cair se a construção mantiver seu cronograma. O perigo real é o atraso na construção de um grande cliente, já que uma única implantação agora pode balançar um trimestre. Long prometeu atualizar os investidores sobre a prontidão das construções ao longo do ano, e o relatório do trimestre de dezembro, esperado para o início de fevereiro, deve nos mostrar se as estruturas físicas estão sendo erguidas na velocidade que a faixa precisa.
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