Principais Conclusões
- A Microsoft quer menos parceiros de neocloud e não renovará um de seus contratos de nuvem com a Oracle, informou a CNBC na sexta-feira.
- Steven Wieting, do Citi, diz que o custo da dívida da Microsoft é cerca de 10 pontos percentuais abaixo do da CoreWeave. Isso torna a propriedade de data centers muito mais barata para a Microsoft do que alugá-los.
- A propriedade ainda custa muito. O capex da Microsoft atingiu $116 bilhões no ano fiscal de 2026, e os analistas esperam que seu fluxo de caixa livre caia para $32,7 bilhões no ano fiscal de 2027.
- A CoreWeave tem mais a perder, e seus resultados nos próximos dias mostrarão o quanto ela depende da Microsoft.
Microsoft (MSFT) ajudou a criar o boom do neocloud. Agora está recuando, e CoreWeave (CRWV) e Oracle (ORCL) podem perder negócios.
Na sexta-feira, Seema Modi, da CNBC, relatou no Closing Bell Overtime que a Microsoft decidiu não renovar um de seus contratos de nuvem com a Oracle. Suas fontes também disseram que a Microsoft "está ativamente buscando reduzir o número de neoclouds com os quais se associa, enquanto redobra sua aposta em sua própria estratégia de data centers."
No mesmo programa, Steven Wieting, do Citi, quantificou a vantagem da Microsoft. Seu custo da dívida, ele disse, "é cerca de 10 pontos percentuais abaixo da CoreWeave."
Essa é uma vantagem inicial enorme.
A Microsoft paga do seu próprio bolso
Possuir data centers não é barato. Os analistas esperam que o fluxo de caixa livre da Microsoft caia para $32,7 bilhões no ano fiscal de 2027 (o ano até junho de 2027). Isso é menos da metade dos $67,0 bilhões gerados no ano fiscal de 2026:
Os analistas esperam que o ano fiscal de 2027 seja o ponto mais baixo, com o fluxo de caixa livre se recuperando para $47,0 bilhões no ano fiscal de 2028. O capex é o que está consumindo o caixa. Ele subiu quase cinco vezes em quatro anos, de $23,9 bilhões no ano fiscal de 2022 para $116 bilhões no ano fiscal de 2026:
Ainda assim, a Microsoft paga por essa expansão com suas próprias operações. No trimestre de setembro, foi a única entre as cinco maiores gastadoras em IA com fluxo de caixa livre positivo. Em 30 de junho, mantinha $76,8 bilhões em caixa e aplicações de curto prazo contra $40,3 bilhões em dívida.
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Dez pontos fazem uma grande diferença
A CoreWeave está em uma situação muito diferente, pois toma empréstimos para construir. Sua dívida total subiu de $6,28 bilhões no final de setembro de 2024 para $51,6 bilhões no final de junho de 2026:
E está pagando mais para tomar emprestado. Steve Eisman, famoso por The Big Short, disse no The Real Eisman Playbook que a dívida da CoreWeave foi reprecificada há semanas, de um rendimento de 9% para 15%. "Com um custo da dívida de 15%, construir data centers de IA se torna proibitivamente caro", disse ele.
Cada $10 bilhões emprestados a 15% custam $1,5 bilhão por ano em juros. Com a diferença de 10 pontos de Wieting, a Microsoft pagaria $1 bilhão a menos por ano no mesmo montante. Eu esperaria que um neocloud repassasse esse custo no que cobra, e a Microsoft parece ter percebido. Brody Ford, da Bloomberg, que relatou o recuo da Microsoft na quinta-feira, disse no Bloomberg Tech que a Microsoft está descobrindo que "não consegue controlar os atrasos, que os custos são mais altos do que seus projetos internos."
A CoreWeave tem mais a perder
Perder o trabalho da Microsoft prejudicaria a CoreWeave em dobro. Modi observou na CNBC que os neoclouds listados publicamente usam a classificação de crédito AAA da Microsoft para garantir empréstimos. Portanto, menos contratos com a Microsoft poderiam significar menos receita e também empréstimos mais caros, para uma empresa que já deve muito. O recuo também vem se acumulando: a Microsoft rejeitou a expansão da Nscale no Texas na quinta-feira, e a CoreWeave caiu 9%.
O impacto na Oracle é menor: um contrato, vinculado aos chips A100 mais antigos. Mas a Oracle foi uma das quatro grandes gastadoras em IA com fluxo de caixa livre negativo no trimestre de setembro, então também não tem muito espaço para perder negócios.
A propriedade ainda vence, mesmo que seja mais lenta
O problema para a Microsoft é a velocidade. Ela tem adicionado cerca de 1 gigawatt de capacidade por trimestre, e a administração disse que a demanda ainda excede o que ela tem. Qualquer construção interna que entre em operação depois de um neocloud teria custos em vendas do Azure. Ford também apontou que a demanda é forte o suficiente para que uma empresa como Meta ou Google ocupe a capacidade que a Microsoft recusa, e esse é o melhor cenário para a CoreWeave.
Eis minha conclusão: a Microsoft está tomando a decisão certa. Com uma dívida muito mais barata, ela pode possuir capacidade por menos do que paga para alugá-la. E Wieting argumenta que "a capacidade de computação já instalada entre os hyperscalers vale mais se houver uma expansão limitada mais tarde." A CoreWeave é a ação que me preocupa.
Claro, os resultados da CoreWeave nos próximos dias devem mostrar quanto de seu negócio ainda vem da Microsoft, e se outros compradores estão preenchendo a lacuna.
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