Principais Conclusões
- As vendas da Hermès (RMS) no 3º trimestre subiram 4,3% em taxas de câmbio constantes para €4,1 bilhões, um pouco abaixo do esperado pelos analistas, enquanto os artigos de couro cresceram 10%.
- Seu poder de precificação parece intacto: a margem bruta subiu para 71,1% no primeiro semestre de 2026, e a margem operacional se manteve em 41,0% apesar de um impacto cambial de mais de €360 milhões.
- A maior parte da fraqueza está fora dos artigos de couro: prêt-à-porter e acessórios subiu 1% no trimestre, e as vendas na Ásia fora do Japão estavam crescendo.
- A administração espera que o aumento de preços do próximo ano seja ligeiramente menor do que o deste ano, e o relatório anual completo em fevereiro é o próximo teste da margem.
A Hermès aumentou seus preços novamente este ano. Seu relatório do 3º trimestre em 22 de outubro foi o teste mais recente de se os compradores mais ricos do mundo ainda estão dispostos a pagar.
As vendas subiram 4% em taxas de câmbio constantes para €4,1 bilhões, um pouco abaixo dos 5,2% esperados pelos analistas, e as ações caíram com a notícia.
A resposta mais útil está nas margens, e elas parecem muito melhores do que a receita.
O que exatamente aconteceu
A Hermès entregou um trimestre misto:
- Vendas do 3º trimestre: €4,1 bilhões, alta de 4% em taxas constantes, mais lento que o crescimento de 9,6% no mesmo trimestre de 2025.
- Artigos de couro e selaria: €1,91 bilhão, alta de 10,8%, mais rápido que o crescimento de 10% no primeiro semestre.
- Prêt-à-porter e acessórios: €1,14 bilhão, queda de 2%.
- A Ásia excluindo o Japão, sua maior região, está crescendo, enquanto a Grande China se manteve estável. A Europa fora da França cresceu 10%.
As vendas dos primeiros nove meses atingiram €12,3 bilhões, alta de 5,5% em taxas constantes, mesmo com as moedas retirando cerca de €310 milhões da receita.
A Hermès também manteve sua perspectiva para o ano completo "apesar da deterioração no ambiente macroeconômico e geopolítico".
Os clientes ainda estão dispostos a pagar
A Hermès reporta lucros apenas duas vezes por ano, então os números mais recentes de margem são do primeiro semestre.
A margem bruta subiu para 71,1% ante 70,7% um ano antes, e a administração atribuiu isso ao controle rigoroso de estoque e forte venda direta ao consumidor. Se os aumentos de preço estivessem afastando os compradores, o estoque não vendido se acumularia e a margem bruta cairia. Em vez disso, ela subiu.
A margem operacional se manteve em 41,0%, contra 41,4% um ano antes, mesmo depois que as moedas retiraram mais de €360 milhões da receita. O fluxo de caixa livre (a Hermès o chama de fluxo de caixa disponível) subiu 18%.
Esses 41% não estão longe do melhor da própria Hermès. Sua margem operacional atingiu um recorde de 42,1% em 2023.
No mesmo período, o resto do setor de luxo teve um tempo muito mais difícil: a Gucci da Kering agora reportou doze trimestres consecutivos de queda nas vendas. A margem da Hermès se moveu quatro décimos de ponto.
As bolsas estão fazendo a maior parte do trabalho
As listas de espera pela Birkin e pela Kelly mantêm a demanda à frente da oferta, e isso aparece nos números.
Os artigos de couro representaram 46% das vendas nos primeiros nove meses e cresceram 10%. Prêt-à-porter e acessórios cresceram 1%, perfumes e beleza caíram 1% e relógios caíram 2%.
A margem do grupo mistura todos esses negócios. Portanto, uma margem de 41% mostra que os compradores de bolsas ainda estão dispostos a pagar.
Ela mostra muito menos sobre o comprador que olha para lenços, perfumes ou relógios. O crescimento limitado das vendas na Ásia fora do Japão é o outro ponto fraco.
O que vem a seguir
A Hermès ainda está aumentando os preços, apenas um pouco menos do que antes. Em sua teleconferência do primeiro semestre em julho, a administração disse: "O que podemos estimar hoje é que o aumento de preço será ligeiramente menor do que o que aplicamos este ano."
Minha leitura: essa é uma empresa que sabe que seus clientes podem absorver outro aumento e não quer pressioná-los muito enquanto a China está fraca.
A ação não está barata. A cerca de 28x a estimativa de lucro deste ano e 27x a do próximo ano, os investidores estão pagando exatamente pelo poder de precificação que as margens mostram.
Conclusão: os clientes da Hermès ainda estão dispostos a pagar, pelo menos pelas bolsas, e esse é o negócio sobre o qual o prêmio repousa.
Claro, a Ásia e os negócios fora dos artigos de couro ainda podem pesar no segundo semestre, e o relatório anual completo em fevereiro mostrará se a margem se manteve.
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