Principais Conclusões
- A Alphabet (Google), Nvidia, Microsoft, Broadcom, AMD, Micron e TSMC comprarão US$ 26 bilhões em ações da Anthropic ao preço de seu IPO, além de uma oferta de até US$ 64,4 bilhões.
- A maioria desses compradores também vende à Anthropic o poder computacional por trás de seus compromissos de US$ 895 bilhões, então parte do dinheiro que paga suas contas é deles mesmos.
- A Broadcom é a mais exposta, com US$ 161 bilhões em compromissos da Anthropic contra US$ 63,9 bilhões de receita no ano fiscal de 2025.
- Os compradores não enfrentam um período de carência de seis meses, e a participação da Anthropic em seus backlogs é tão sólida quanto os próximos trimestres da Anthropic.
A controladora do Google, Alphabet (GOOG), está prestes a investir em um de seus maiores clientes, e está trazendo companhia.
Alphabet, Nvidia (NVDA), Microsoft (MSFT), Broadcom (AVGO), AMD, Micron e TSMC comprarão US$ 26 bilhões em ações da Anthropic ao preço de seu IPO por meio de uma colocação privada, conforme mostra o arquivamento atualizado da Anthropic na terça-feira. Isso é além dos até US$ 64,4 bilhões que a Anthropic e alguns de seus apoiadores estão levantando no próprio IPO, a US$ 70 a US$ 78 por ação.
O crítico de tecnologia Ed Zitron não ficou impressionado. Quando a notícia do acordo surgiu na segunda-feira, ele postou no X que "os acionistas deveriam se revoltar", já que os compradores estão "literalmente alimentando a si mesmos com dinheiro".
Duro, mas ele tem razão.
Siga o dinheiro
O arquivamento da Anthropic mostra US$ 895 bilhões em compromissos, principalmente por poder computacional e chips, e cerca de US$ 70 bilhões disso vencem no ano até setembro de 2027. Seu S-1 coloca as maiores partes com a Broadcom, em US$ 161 bilhões, e com o Google, em US$ 121 bilhões. A Microsoft, assim como o Google, é tanto uma apoiadora da Anthropic quanto uma fornecedora-chave de seu poder computacional.
Portanto, as empresas que enviam as contas à Anthropic agora estão cobrindo parte delas. Os US$ 26 bilhões equivalem a mais de um terço do que a Anthropic deve no próximo ano.
E este não é o primeiro ciclo. Em novembro de 2025, a Nvidia concordou em investir até US$ 10 bilhões na Anthropic e a Microsoft até US$ 5 bilhões, enquanto a Anthropic se comprometeu a comprar US$ 30 bilhões em computação na nuvem Azure da Microsoft e até um gigawatt de capacidade nos sistemas da Nvidia.
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A Broadcom é a mais exposta
Esses US$ 161 bilhões são cerca de duas vezes e meia os US$ 63,9 bilhões de receita que a Broadcom obteve no ano fiscal de 2025, que terminou em outubro. Os analistas esperam que a receita da Broadcom mais do que quadruplique até o ano fiscal de 2028:
A Anthropic é uma grande parte de como a Broadcom chega lá, o que a tornou um risco de US$ 161 bilhões mesmo antes de a Broadcom concordar em investir no IPO. Agora, parte do dinheiro que a Anthropic paga à Broadcom terá começado como sendo da própria Broadcom.
Pouco dinheiro, até você estar tomando emprestado
O argumento a favor do acordo é que US$ 26 bilhões são trocados para essas empresas, e isso lhes dá uma participação em seu maior cliente. O fluxo de caixa livre da Alphabet sozinho ultrapassou US$ 60 bilhões em todos os anos de 2021 a 2025:
Mas este ano parece muito diferente. O fluxo de caixa livre da Alphabet foi negativo em US$ 9,1 bilhões no terceiro trimestre, um valor que inclui um pagamento de multa de US$ 5,2 bilhões da UE, e os analistas agora esperam negativos US$ 18,4 bilhões para 2026 e negativos US$ 43,0 bilhões para 2027. Ela praticamente dobrou sua dívida de longo prazo para US$ 101,1 bilhões em valor nominal no primeiro semestre de 2026 e vendeu US$ 49,6 bilhões em novas ações em junho. Portanto, qualquer valor que a Alphabet coloque na Anthropic é, na prática, dinheiro emprestado e novas ações.
Os gastos da Microsoft contam uma história semelhante. Seus gastos de capital quase quintuplicaram em quatro anos à medida que constrói o tipo de capacidade que a Anthropic aluga:
Cada dólar que a Microsoft coloca no IPO pode voltar para ela como pagamento por essa capacidade.
Sem voto, sem período de carência
Além disso: os compradores recebem ações Classe N sem direito a voto pelo mesmo preço que os investidores públicos pagam. E por ser um acordo privado, eles não enfrentarão o período de carência padrão de seis meses que normalmente impede os *insiders* de vender logo após a estreia.
Portanto, não compro a ideia de que a participação vincula esses fornecedores à Anthropic no longo prazo. Qualquer um deles poderia vender assim que a ação começar a ser negociada. Se uma concessionária de automóveis cobrisse um terço de seus pagamentos do primeiro ano, você ainda sairia com o carro, e a concessionária ainda contabilizaria a venda.
A mesma lógica se aplica aqui.
Onde isso deixa os fornecedores
A colocação é uma pequena fatia do que essas empresas gastam. Mas parte da receita da Anthropic em seus backlogs agora é o próprio dinheiro delas voltando, e a Broadcom tem a maior parte. Do meu ponto de vista, essas ações valem a pena por seus próprios negócios, e a parte da Anthropic em seus backlogs é tão sólida quanto os próximos trimestres da Anthropic.
Claro, a receita da Anthropic atingiu quase US$ 17 bilhões no terceiro trimestre, contra US$ 1,4 bilhão um ano antes. Se continuar crescendo assim, o ciclo parecerá uma aposta inteligente e antecipada. O primeiro teste vem quando a ação começar a ser negociada, o que o Wall Street Journal relata que pode ser em 19 ou 20 de novembro.
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