Principais Conclusões
- A Hershey oferece um rendimento de 3,4% e a Mondelez 3,3%, e ambas aumentaram seus dividendos em mais de 10% ao ano do ano fiscal de 2020 ao ano fiscal de 2025.
- Nos últimos doze meses, a Hershey pagou 53% de seu fluxo de caixa livre em dividendos, contra 70% na Mondelez.
- O lucro da Hershey caiu acentuadamente no ano fiscal de 2025 devido ao aumento dos custos do cacau, e seu dividendo não subiu naquele ano.
- Fique atento para ver se a recuperação dos lucros da Hershey se sustenta à medida que os consumidores ficam mais cautelosos.
Hershey (HSY) e Mondelez International (MDLZ) divulgaram resultados do terceiro trimestre no mesmo dia, 29 de outubro, e os investidores aplaudiram apenas um deles.
A Hershey superou as estimativas e elevou sua previsão para o LPA ajustado de 2026 para US$ 8,58-US$ 8,74. Suas ações ainda caíram enquanto os investidores avaliaram uma queda no volume de vendas de aproximadamente 10%. No mesmo dia, declarou um dividendo trimestral de US$ 1,452 por ação, inalterado em relação ao anterior.
A Mondelez reafirmou sua previsão para 2026, e sua ação fechou em alta de 4% no dia seguinte, próximo à sua máxima de 52 semanas. Com os dois rendendo aproximadamente o mesmo, qual dividendo tem mais lastro em caixa?
| Métrica | Hershey (HSY) | Mondelez (MDLZ) |
|---|---|---|
| Rendimento do dividendo | 3,4% | 3,3% |
| Dividendo anual | US$ 5,81 | US$ 2,08 |
| Crescimento do dividendo, ano fiscal 2020-2025 | 11,7% ao ano | 10,1% ao ano |
| Índice de pagamento de dividendos em caixa (TTM) | 53% | 70% |
| Dívida líquida/EBITDA | 1,5x | 2,5x |
| Cobertura de juros | 11,7x | 10,6x |
| P/L Futuro | 19x | 20x |
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A ressaca do cacau da Hershey está diminuindo
O LPA normalizado da Hershey caiu de US$ 9,37 no ano fiscal de 2024 para US$ 6,31 no ano fiscal de 2025, à medida que os custos do cacau dispararam. Seu dividendo não subiu naquele ano. O terceiro trimestre de 2026 pareceu ser a virada. O LPA ajustado saltou 103,1% em relação ao ano anterior, para US$ 2,64, e a receita do segmento de Confeitaria da América do Norte subiu 66,2% devido a preços mais altos, economias de produtividade, reembolsos tarifários e menores custos de commodities. O segmento internacional foi o ponto fraco: as vendas caíram 7,5% e o segmento teve um prejuízo de US$ 30,0 milhões.
O fluxo de caixa livre cobriu o dividendo em todos os anos fiscais desde 2016:
Por alguns anos, os aumentos superaram o caixa, o que elevou o índice de pagamento de dividendos em caixa de 43,2% no ano fiscal de 2021 para 59,5% no ano fiscal de 2025. Nos doze meses até 27 de setembro de 2026, ele caiu para um bem coberto 53%.
O risco é o volume. Como disse o CEO Kirk Tanner no comunicado de resultados, "Nossas iniciativas de criação de demanda para o segundo semestre estão ganhando força, mesmo com os consumidores ficando mais cautelosos."
A Mondelez está entregando mais de seu caixa
A Mondelez compra o mesmo cacau, e seu terceiro trimestre também foi sólido. A receita orgânica cresceu 2,1%, o LPA ajustado subiu 5,5% em moeda constante para US$ 0,78, e a margem bruta subiu 1.260 pontos base para 39,4%. Os mercados emergentes fizeram grande parte do trabalho, com cerca de 130.000 pontos de venda adicionados na Índia até agora este ano.
Sua cobertura se moveu na direção oposta à da Hershey. O fluxo de caixa livre caiu de US$ 3,60 bilhões no ano fiscal de 2023 para US$ 3,24 bilhões no ano fiscal de 2025, enquanto os dividendos pagos subiram de US$ 2,16 bilhões para US$ 2,49 bilhões:
Isso empurrou o índice de pagamento de dividendos em caixa de 57,5% no ano fiscal de 2021 para um apertado 76,9% no ano fiscal de 2025. Nos doze meses até 30 de setembro de 2026, ele foi de 70%. As recompras de ações se somam a isso: a Mondelez retornou US$ 2,8 bilhões através de dividendos e recompra de ações nos primeiros nove meses de 2026.
Os aumentos estão desacelerando para acompanhar. O último aumento elevou o dividendo trimestral 4% para US$ 0,52 por ação, pago em 14 de outubro, após um aumento de 8,4% no ano fiscal de 2025. A Mondelez também carrega mais dívida, com 2,5x dívida líquida em relação ao EBITDA contra 1,5x da Hershey. Em 29 de outubro, concordou em comprar a Undercover Snacks, o tipo de aquisição complementar que o CEO Dirk Van de Put chama de sua estratégia.
Então, qual dividendo vence?
A Hershey é a melhor ação de dividendos. Ela paga um rendimento ligeiramente maior, mantém mais de seu fluxo de caixa livre em reserva e carrega menos dívida. Seus lucros também estão no caminho de volta, e os analistas esperam que o LPA normalizado ultrapasse o nível do ano fiscal de 2024 até o ano fiscal de 2027:
O consenso de US$ 8,66 para o ano fiscal de 2026 está dentro da previsão da própria administração, e sobe para US$ 10,03 até o ano fiscal de 2028.
Na taxa de crescimento de cinco anos de cada dividendo, US$ 10.000 na Hershey pagam US$ 340 por ano agora e cerca de US$ 921 no ano 10. Isso é um rendimento de 9,2% sobre o caixa original. Os mesmos US$ 10.000 na Mondelez pagam US$ 330 agora e crescem para cerca de US$ 783, ou 7,8%.
A pausa da Hershey é o problema. Se seu dividendo permanecesse congelado enquanto a Mondelez mantivesse seu ritmo do ano fiscal de 2025, a receita da Mondelez ultrapassaria a da Hershey em 2027. Mas a taxa atual da Hershey de US$ 5,81 por ano já está acima dos US$ 5,48 por ação que pagou no ano fiscal de 2025, e um índice de pagamento de 53% deixa espaço para mais.
A Mondelez tem o histórico mais estável. Ela aumentou seu dividendo 8,4% no ano fiscal de 2025, o ano em que a Hershey fez uma pausa, e cresceu seu dividendo 11,7% ao ano do ano fiscal de 2015 ao ano fiscal de 2025, contra 9,4% da Hershey. A questão é que 70% de seu fluxo de caixa livre já sai como dividendos e seus aumentos desaceleraram para 4%. Eu preferiria possuir o dividendo com folga.
Claro, a Hershey precisa que os custos do cacau continuem diminuindo e seus volumes se estabilizem para que essas estimativas se mantenham.
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