Principais Conclusões
- A receita da Super Micro quase quadruplicou para $19,9 bilhões no trimestre de setembro e ela lucrou $1,6 bilhão, mas o fluxo de caixa operacional foi negativo em $434 milhões.
- O dinheiro foi para contas a receber e estoque, e cerca de $3,1 bilhões em pagamentos antecipados de clientes impediram que a saída de caixa fosse muito maior.
- A 4,7x o lucro futuro, a ação está precificada como se o dinheiro nunca fosse chegar, e o trimestre de dezembro é o próximo teste.
Super Micro Computer (SMCI) acabou de ter o maior trimestre de sua história. Nos três meses até 30 de setembro, a receita quase quadruplicou para $19,9 bilhões, e o lucro líquido saltou para $1,59 bilhão, ante $168 milhões, de acordo com seus resultados preliminares.
Isso foi mais de $4 bilhões acima da previsão original de $14,5 bilhões a $15,5 bilhões. Mas a Super Micro já havia elevado a faixa em 20 de outubro, e a ação caiu 11% na semana que antecedeu o relatório de 3 de novembro.
Para Onde Foi o Lucro
O lucro não se transformou em caixa porque a expansão o absorveu. As contas a receber aumentaram $3,6 bilhões, e o estoque subiu para $15,1 bilhões, ante $12,9 bilhões no final de junho.
A receita diferida aumentou cerca de $3,1 bilhões, uma "esmagadora maioria" disso reflete clientes pagando antes da entrega, disse o novo CFO Mark Long em sua primeira teleconferência. Sem esses pagamentos antecipados, a saída operacional do trimestre teria sido próxima de $3,5 bilhões.
Analistas esperam que o fluxo de caixa livre passe de negativo $7,0 bilhões no ano fiscal de 2026, o ano até junho, para positivo $4,0 bilhões no ano fiscal de 2027:
Após negativo $476 milhões no primeiro trimestre, os próximos três precisam gerar cerca de $4,5 bilhões entre eles. É muito para pedir de uma empresa que ainda cresce tão rápido.
O Crescimento Está Consumindo o Caixa da Super Micro
Nada no trimestre sugere que os clientes estão demorando a pagar. Os dias de vendas em aberto caíram para 36, ante 59, sem perdas de crédito materiais.
O estoque é principalmente hardware aguardando que os data centers fiquem prontos. A Super Micro elevou sua perspectiva de receita anual para $72 bilhões a $82 bilhões, ante $65 bilhões a $72 bilhões, e Long disse: "O que determina a faixa não é a demanda, e não é nossa capacidade de construir."
Capex não é o problema. Permaneceu abaixo de $100 milhões por trimestre por dois anos, enquanto o caixa das operações oscilou em bilhões:
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O padrão remonta a anos. Do ano fiscal de 2022 ao ano fiscal de 2026, a receita cresceu de $5,2 bilhões para $39,1 bilhões, e a Super Micro lucrou $5,4 bilhões enquanto queimou $7,9 bilhões de fluxo de caixa livre.
O caixa deve entrar quando o crescimento pausar, e dezembro apenas meio que se qualifica. A previsão de $19,5 bilhões a $21,5 bilhões é aproximadamente estável em relação ao trimestre recém-reportado, mas aquele trimestre incluiu cerca de $2,3 bilhões em implantações recuperadas, e Long disse que a faixa anual assume crescimento sequencial contínuo.
A concentração é o outro risco. Um cliente representou 44% da receita, ante 28% no ano fiscal de 2026, e dois detinham 49% e 17% das contas a receber. Se os pagamentos antecipados diminuírem à medida que esses pedidos são entregues enquanto as contas a receber permanecem altas, a lacuna se amplia.
A Super Micro Está Precificada Como Se o Caixa Nunca Chegasse
Até sexta-feira, a ação negocia a 4,7x o lucro futuro, contra uma média de cinco anos de 15x e um pico de 44x em março de 2024:
Esse desconto parece exagerado para uma lacuna de caixa que os próprios números de cobrança da Super Micro vinculam ao crescimento. Clientes que pagam antecipadamente $3,1 bilhões em um trimestre querem o produto. O relatório do trimestre de dezembro, esperado no início de fevereiro, é o primeiro teste real. Observe o fluxo de caixa operacional: se ele se tornar positivo sem outro salto nos pagamentos antecipados, o problema realmente é pequeno.
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