Principais Conclusões
- A Eli Lilly reporta os resultados do terceiro trimestre antes da abertura na quinta-feira, 29 de outubro, após um ganho de 10% em uma semana levar a ação a uma nova máxima de 52 semanas.
- O preço da ação depende de a Lilly conseguir continuar cortando preços para alcançar mais pacientes sem abrir mão da margem operacional.
- A margem operacional da Lilly subiu para 45,6% em 2025, ante 30,3% em 2023, e os analistas esperam que o EPS normalizado quase dobre de 2025 a 2027.
- A 33x os lucros futuros, abaixo de sua média de cinco anos de 40x, a ação se sustenta se os preços nos EUA, o resultado operacional e as previsões para o ano todo de quinta-feira mostrarem a margem se mantendo.
A Eli Lilly (LLY) ganhou 10% em uma semana para uma nova máxima de 52 semanas e reporta os resultados do terceiro trimestre antes da abertura na quinta-feira, 29 de outubro.
Todo mundo sabe que os pacientes estão chegando. Uma ação em sua máxima precisa que este relatório mostre que a Lilly pode continuar cortando preços e ainda assim manter sua margem operacional.
A Lilly tem trocado preço por pacientes
O manual da Lilly para Mounjaro e Zepbound é cortar o preço e deixar o volume compensar a diferença. Em 2025, seus preços realizados caíram 6% e o volume subiu 50%. No segundo trimestre de 2026, os preços caíram 13% e o volume subiu 60%.
Essa matemática é a razão pela qual a receita pode cair mesmo com o número de pacientes crescendo. Mas a margem se moveu na direção oposta. Na base do TIKR (antes de pesquisa adquirida e encargos especiais), a margem operacional da Lilly ficou em torno de 30% de 2021 a 2023, depois saltou para 37,8% em 2024 e 45,6% em 2025.
Ela continuou se ampliando no segundo trimestre de 2026. A receita subiu US$ 7,4 bilhões em relação ao ano anterior e o resultado operacional subiu US$ 5,4 bilhões, então cerca de 73 centavos de cada novo dólar chegaram ao resultado operacional. A margem bruta subiu para 85,8% ante 84,3%, o que a Lilly credita a custos de produção mais baixos e um mix melhor.
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As estimativas precisam que essa margem continue se ampliando
Os analistas esperam um EPS normalizado de US$ 34,46 este ano e US$ 47,39 em 2027, acima dos US$ 24,21 em 2025.
Isso é quase o dobro em dois anos. Não se espera que a receita mantenha o ritmo (o consenso projeta um aumento de cerca de 21% ao ano de 2025 a 2028), então as estimativas dependem da margem: elas levam a margem líquida normalizada da Lilly de 33,4% em 2025 para 42,3% em 2028.
E o múltiplo depende dessas estimativas. A 33x os lucros futuros em 27 de outubro, a Lilly negocia abaixo de sua média de cinco anos de 40x, bem longe de seu pico de 67x em outubro de 2023 e acima de seu mínimo de 23x em agosto de 2025…
Esses 33x só parecem razoáveis se os lucros por trás deles se materializarem. Se as margens caírem e essas estimativas forem reduzidas, a ação fica mais cara no mesmo preço.
O que a quinta-feira tem que mostrar
Comece com o preço nos EUA excluindo ajustes de estimativa de reembolso. Ele caiu cerca de 9% no segundo trimestre, contra 3% conforme reportado, e o CFO da Lilly disse naquela chamada que não espera que esses ajustes continuem no segundo semestre. Portanto, o valor reportado deve ficar mais próximo do valor subjacente desta vez.
O CEO Dave Ricks expôs a troca na chamada do primeiro trimestre: "praticamente toda vez que reduzimos o preço, vemos uma expansão bastante grande", e acrescentou que "há um piso nisso".
Depois, há as previsões. Os analistas já esperam US$ 88,7 bilhões de receita em 2026, acima do limite superior da faixa de US$ 85 bilhões a US$ 87 bilhões da Lilly. Se a Lilly apenas mantiver essa faixa, a Street fica à frente da empresa, então as previsões podem mover a ação mais do que o próprio trimestre.
Encargos de aquisições também importam. A Lilly contabiliza pesquisa adquirida em seu EPS ajustado, e isso custou US$ 3,03 por ação no segundo trimestre. Esses encargos (US$ 2,8 bilhões, contra US$ 154 milhões no ano anterior) mais US$ 703 milhões de encargos especiais puxaram a margem operacional GAAP para 39,1%, ante 44,1%.
A máxima se sustenta se a margem se sustentar
Minha opinião: a 33x, abaixo de sua própria média de cinco anos, a ação da Lilly está precificada de forma justa, desde que a margem continue se ampliando. Para isso, a quinta-feira tem que mostrar os preços nos EUA próximos do ritmo do segundo trimestre, o resultado operacional ainda crescendo mais rápido que a receita e uma faixa de receita elevada acima de US$ 87 bilhões. Se a Lilly superar essa barreira, acho que a ação conquistou sua nova máxima.
Claro, um trimestre não resolverá isso. A CVS restaura a cobertura do Zepbound no quarto trimestre, e o CFO disse para esperar que o preço por prescrição do Zepbound caia quando isso acontecer (ele diz que isso já está nas previsões). As metas de margem de longo prazo da Lilly em sua atualização para investidores em 7 de dezembro são o teste maior.
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