Principais Conclusões
- O Greenlight Capital de David Einhorn aumentou sua posição na Viatris (VTRS) em 53% no trimestre encerrado em 30 de junho, enquanto a Invenomic Capital Management, uma gestora de US$ 3,4 bilhões, reduziu sua posição em 46%.
- A Viatris subiu 21% desde 30 de junho e, em agosto, elevou suas previsões para 2026. Os analistas esperam que seus lucros cresçam em cada um dos próximos três anos.
- A 7,3x o lucro futuro, a ação negocia perto do topo de sua faixa de cinco anos e 6% abaixo do preço-alvo consenso de US$ 20.
- Einhorn parece estar certo sobre o negócio, mas os próximos ganhos da ação precisam vir dos lucros, e seu relatório do 3º trimestre deve sair nos próximos dias.
Dois fundos assumiram lados opostos na Viatris no mesmo trimestre, e a ação percorreu um longo caminho desde então.
O Greenlight Capital de David Einhorn aumentou sua posição na Viatris em 53% no trimestre encerrado em 30 de junho, de acordo com seu formulário 13F arquivado em 14 de agosto.
A Invenomic Capital Management, que administra US$ 3,4 bilhões, reduziu sua posição em 46% no mesmo trimestre. Seu 13F foi arquivado no mesmo dia.
Einhorn aumentou, Invenomic reduziu
O Greenlight encerrou junho com 2,77 milhões de ações da Viatris no valor de US$ 44 milhões. Isso representava 1,1% de suas participações no 13F e sua 33ª maior posição entre 46.
Einhorn também não é novo nessa: sua carta aos investidores na época disse que o Greenlight comprou a Viatris pela primeira vez no 4º trimestre de 2023.
Após sua redução, a Invenomic detinha 1,74 milhão de ações no valor de US$ 28 milhões. Isso representava 1,6% de suas participações no 13F e sua 18ª maior posição entre 115.
Portanto, mesmo após vender quase metade de suas ações, a Invenomic ainda tinha mais de seu 13F na Viatris do que o Greenlight (em termos de % da carteira).
Estes são os últimos arquivamentos de ambos os fundos, em 30 de junho. Um 13F não diz quando no trimestre um fundo negociou, quanto pagou ou por quê, e não mostra posições vendidas.
Seus 13Fs para o trimestre de setembro devem ser entregues até 16 de novembro.
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Os lucros estão voltando a subir
Até agora, a operação de Einhorn parece ser a melhor: a Viatris subiu 21% desde 30 de junho. (Esse é o movimento da ação a partir do preço do final do trimestre. Não sabemos quanto cada fundo pagou, ou se algum ainda mantém a mesma posição.)
A Viatris deu muito o que pensar aos investidores durante o verão. Seu comunicado do 2º trimestre em 6 de agosto reportou receita de US$ 3,8 bilhões, alta de 3,5% em relação ao ano anterior, e elevou o ponto médio de sua faixa de previsões para 2026.
Ela também retornou cerca de US$ 550 milhões aos acionistas no trimestre, parcialmente por meio de recompra de ações, e reduziu seu índice de alavancagem bruta para 2,9x.
Os analistas esperam que isso se reflita nos lucros. O LPA normalizado caiu de US$ 2,93 no ano fiscal de 2023 para US$ 2,35 no ano fiscal de 2025, e o consenso projeta alta em cada um dos próximos três anos, para US$ 2,90 no ano fiscal de 2028:
Isso colocaria os lucros novamente perto do nível de 2023. Mas apenas seis analistas têm uma estimativa tão distante, contra 11 para 2026 e 2027.
A maior parte da reavaliação já aconteceu
O problema é que a ação já percorreu um longo caminho para precificar isso. A Viatris negocia a 7,3x o lucro futuro. Isso está bem acima de sua média de cinco anos de 4,3x e perto do máximo de 7,5x que atingiu em 29 de outubro:
Ainda é barato para uma empresa que os analistas esperam que cresça os lucros por três anos seguidos. Mas durante a maior parte dos últimos cinco anos, a Viatris negociou muito abaixo disso.
A Wall Street também tem perseguido a ação. O preço-alvo consenso subiu de US$ 12 há um ano para US$ 20 hoje, enquanto a ação foi de US$ 10,53 para US$ 18,92:
A US$ 18,92, isso deixa 7% de potencial de alta até o alvo médio dos 12 analistas que cobrem a Viatris. O alvo mais alto é US$ 26, e o mais baixo é US$ 14.
Einhorn está do lado melhor desta
Na minha visão, Einhorn está certo. Espera-se que os lucros cresçam novamente, a administração elevou suas previsões e está recomprando ações, e 7,3x o lucro futuro é um preço baixo para tudo isso.
O risco é que a recuperação até agora existe apenas nas estimativas. Os US$ 2,35 do ano fiscal de 2025 são o último ano completo que a Viatris reportou, e foi o mais baixo dos últimos três.
A redução da Invenomic também não é difícil de entender. O múltiplo está perto de seu máximo de cinco anos, e a ação está próxima do alvo médio da Wall Street.
Daqui para frente, o próximo impulso de alta precisa vir dos lucros, então a Viatris parece uma história mais lenta do que parecia em junho.
Espera-se que a Viatris reporte seu 3º trimestre nos próximos dias. Se esse relatório mantiver as previsões elevadas para 2026 no caminho certo, o aumento de posição de Einhorn parecerá ainda melhor.
Os 13Fs dos fundos para o trimestre de setembro mostrarão se a Invenomic continuou vendendo.
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