Principais Conclusões
- A ação da Cipher Digital caiu 31% na semana passada (até o fechamento de segunda-feira). A maior parte da queda ocorreu na terça e quarta-feira, quando a empresa emitiu US$ 850 milhões em notas conversíveis com juro zero e trocou notas antigas por cerca de 40,7 milhões de novas ações.
- As novas notas se convertem a cerca de US$ 15,31 por ação, muito acima do preço atual da ação, portanto, a diluição que os acionistas sofrem hoje vem das ações da troca.
- A Cantor Fitzgerald reduziu seu preço-alvo para US$ 19, de US$ 28, na sexta-feira, mas manteve sua recomendação de Compra, portanto ainda vê a ação mais que dobrando de valor.
- Os próximos testes são o primeiro aluguel de Barber Lake no quarto trimestre e o relatório do terceiro trimestre da Cipher no início de novembro.
A ação da Cipher Digital (CIFR) caiu 31% na semana passada (até o fechamento de segunda-feira) e perdeu metade de seu valor no último mês.
Quase toda a queda remonta a uma operação de financiamento. Ainda assim, a Cantor Fitzgerald vê a ação mais que dobrando de valor.
Juro zero ainda custa algo
Antes da abertura das negociações de terça-feira, a Cipher propôs US$ 850 milhões em notas conversíveis com juro zero com vencimento em 2032, além de uma troca de parte de suas notas de 1,75% de 2030 por ações. As ações caíram 12,8%.
O vendedor a descoberto Jim Chanos foi direto no X: "Esses financiamentos certamente não são de 'custo zero'".
As notas foram precificadas antes da abertura de quarta-feira com um preço de conversão de cerca de US$ 15,31, um prêmio de 35% sobre o fechamento de terça-feira de US$ 11,34. A troca negociou cerca de US$ 165,9 milhões em notas de 2030 por cerca de 40,7 milhões de novas ações. As ações caíram outros 12,3%.
As novas notas só se transformam em ações se as ações subirem bem acima de US$ 15,31, e uma chamada com limite atenua esse impacto. As ações da troca chegam agora, somando-se a um número de ações diluídas que aumentou 75% em quatro anos.
Na sexta-feira, a Cantor Fitzgerald reduziu seu alvo para US$ 19, de US$ 28, mas manteve sua recomendação de Compra, apontando para a venda de ações de data centers de IA. A Cipher caiu 10,6% conforme as notas eram liquidadas. Suas rivais também recuaram, só que não tanto.
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O financiamento paga o aluguel
O dinheiro vai para Barber Lake, onde um contrato de arrendamento alterado elevou a receita contratada acima de US$ 9 bilhões. A Cipher precisa colocar cerca de US$ 750 milhões a mais de capital próprio no projeto e arcará com os primeiros US$ 359,3 milhões de quaisquer custos excedentes. O primeiro aluguel ainda é esperado no quarto trimestre.
A Cipher é uma compra após uma semana de queda de 31%?
O consenso de preço-alvo é de US$ 30, pouco abaixo do pico de US$ 33 de agosto, enquanto a ação está 70% abaixo de sua máxima de 52 semanas.
Essa paciência se baseia na receita subindo de US$ 219 milhões este ano para US$ 850 milhões em 2027 conforme os contratos de arrendamento assinados começam a pagar. A ação é negociada a 6,7x as vendas futuras, contra uma média de três anos de 11,4x.
O risco é a dívida: pouco mais de US$ 6 bilhões em 30 de junho, antes das notas desta semana, contra uma receita do segundo trimestre de US$ 25 milhões.
Minha opinião: A venda parece exagerada para investidores que conseguem suportar esse risco. Os US$ 19 da Cantor estão bem abaixo dos US$ 30 do consenso da praça, e chegar lá depende principalmente do aluguel que a Cipher já contratou.
O próximo teste é o relatório do terceiro trimestre da Cipher no início de novembro. Outro atraso em Barber Lake ou outra venda de ações quebraria a tese.
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