Principais indicadores da ação da CCL
- Desempenho na semana passada: -3,7%
- Faixa de 52 semanas: US$ 23 a US$ 34
- Preço-alvo do modelo de avaliação: US$ 42
- Potencial de alta implícito: +45,4% em 2,4 anos
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Receita recorde, um choque nos preços dos combustíveis e um mercado que puniu as projeções
Carnival Corporation Ltd. (CCL) sofreu uma queda acentuada após divulgar os resultados do segundo trimestre em 23 de junho de 2026. A empresa registrou lucro por ação ajustado de US$ 0,41, bem acima da estimativa de US$ 0,34. A receita atingiu um recorde de US$ 6,7 bilhões, e o lucro líquido ajustado cresceu mais de 20% em relação ao mesmo período do ano anterior, chegando a US$ 569 milhões, mesmo com os custos de combustível subindo quase 30%. Foi um trimestre sólido sob quase todos os aspectos, mas os investidores venderam as ações mesmo assim, e as projeções para o terceiro trimestre são o motivo.
Para o terceiro trimestre, a Carnival projetou um lucro por ação ajustado de aproximadamente US$ 1,35, abaixo dos US$ 1,42 esperados pelos analistas. Os custos mais altos com combustível e os efeitos negativos cambiais foram os fatores que levaram a essa queda. Os rendimentos líquidos, uma medida da receita por dia de cruzeiro por passageiro após a dedução dos custos de transporte, atingiram um recorde pelo décimo segundo trimestre consecutivo. Portanto, o quadro da demanda é realmente sólido. Mas o combustível é um custo que os passageiros não pagam, e um aumento de 30% nas despesas com combustível pode anular um avanço significativo na receita.
O CEO Josh Weinstein transmitiu otimismo durante a teleconferência. Ele disse aos investidores que “as tendências recentes de reservas já sugerem que estamos começando a ver uma reversão desses fatores adversos”, apontando que as viagens programadas para 2027 estão à frente do ano passado. Os depósitos dos clientes atingiram um recorde de US$ 9 bilhões, e as viagens de 2026 estão 93% reservadas. Esse nível de visibilidade futura é incomum no setor de viagens de lazer.
A dinâmica do cessar-fogo no Irã também afetou as tendências de reservas no Mediterrâneo. Os preços do petróleo dispararam no início deste ano devido ao risco geopolítico, mas caíram após o acordo de junho para reabrir o Estreito de Ormuz. As ações das empresas de cruzeiros subiram quando o acordo foi anunciado, mas voltaram a cair à medida que o impacto do custo do combustível se refletiu nas projeções. O desempenho abaixo do esperado no terceiro trimestre superou rapidamente esse otimismo inicial.
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As ações da CCL estão subvalorizadas?
Com base nas premissas do modelo de avaliação até 31/12/28, a ação é modelada utilizando:
- Crescimento da receita (CAGR): 3 ,9%
- Margens operacionais: 16 ,5%
- Múltiplo P/L de saída: 12 ,5x
Com base nesses dados, o modelo estima um preço-alvo de US$ 42, o que implica um retorno total de 45,4% em relação ao preço atual da ação de US$ 29 e um retorno anualizado de 16,6% nos próximos 2,4 anos.
Um retorno anualizado de 16,6% é um número atraente. Ele reflete o quanto a CCL está abaixo do nível em que um modelo de lucros normalizado a colocaria. A premissa de margem operacional de 16,5% não é ambiciosa, já que a margem EBIT da Carnival nos últimos 12 meses (LTM), de 15,9%, já está próxima dessa meta. O modelo simplesmente pressupõe que a empresa continue fazendo o que já vem fazendo.
A taxa composta de crescimento anual (CAGR) da receita de 3,9% é deliberadamente conservadora. A CAGR de receita de cinco anos da Carnival, de 36,6%, reflete a recuperação pós-COVID, e esse número não é repetível. Mas a empresa continua aumentando sua capacidade por meio de encomendas de frota. A Princess Cruises assinou recentemente um acordo com a Fincantieri para três navios da classe Voyager, e a Holland America anunciou um programa de renovação de US$ 500 milhões.
O P/L de saída de 12,5x é a premissa mais defensável do modelo. Atualmente, a CCL é negociada a cerca de 12,6x os lucros futuros; portanto, o modelo pressupõe que o múltiplo simplesmente se mantenha enquanto os lucros se acumulam. Esse é o ponto-chave da perspectiva de retorno total. Se os lucros crescerem e o múltiplo permanecer estável, as ações subirão na mesma porcentagem que os lucros.
CCL x Royal Caribbean e Norwegian Cruise Line
Royal Caribbean (RCL) é a concorrente mais direta e é negociada com um prêmio significativo. O P/L futuro da RCL está em torno de 18x, em comparação com os 12,6x da CCL. Essa diferença se justifica, em parte, pelo crescimento mais forte da receita da Royal Caribbean e por um balanço patrimonial mais saudável. No entanto, o prêmio se ampliou ao longo do último ano de uma forma que reflete mais uma reavaliação da qualidade da marca da RCL do que uma divergência fundamental nas tendências de demanda.
Norwegian Cruise Line (NCLH) é uma empresa mais comparável em termos de avaliação, sendo negociada a cerca de 10x a 11x os lucros futuros. A Norwegian reduziu sua previsão de lucro anual em maio de 2026, o que gerou preocupação para o setor como um todo. No entanto, a CCL tem apresentado desempenho consistentemente superior ao da Norwegian em termos de crescimento do rendimento líquido e tamanho da frota. A margem bruta da CCL nos últimos 12 meses (LTM), de 55,7%, se destaca em comparação com o perfil de margem mais restrito da Norwegian.
A vantagem competitiva da Carnival repousa na amplitude de seu portfólio. Com nove marcas de cruzeiros que abrangem os segmentos premium e de mercado de massa, a CCL consegue absorver as mudanças na demanda entre as faixas de renda de forma mais eficaz do que uma operadora de marca única. É essa amplitude que permite que os depósitos dos clientes continuem batendo recordes, mesmo quando algumas regiões enfrentam uma desaceleração nas reservas. A Royal Caribbean concorre mais diretamente no segmento premium, enquanto a Carnival Cruise Line tem como alvo um público-alvo totalmente diferente.
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O que está impulsionando as da ação da CCL daqui para frente?
O próximo grande catalisador é o relatório de resultados do terceiro trimestre de 2026, previsto para 29 de setembro de 2026. A administração já estabeleceu uma expectativa de US$ 1,35 no lucro por ação ajustado, portanto, a meta está clara. Os investidores vão questionar se os custos com combustível se estabilizaram, se as reservas no Mediterrâneo se recuperaram e se a carteira de depósitos de US$ 9 bilhões se traduzirá em uma receita sólida no outono.
A tendência dos custos com combustível é a variável de curto prazo mais importante fora do controle da administração. A Carnival não protege totalmente sua exposição aos riscos de combustível, o que significa que o cenário dos preços do petróleo se reflete diretamente na estrutura de custos. A situação no Irã continua sendo o principal fator que influencia o preço do petróleo bruto, e qualquer escalada ou resolução afetará simultaneamente os preços do petróleo e as projeções da CCL. O Citi elevou seus preços-alvo para as operadoras de cruzeiros em junho, citando a diminuição dos riscos geopolíticos e os custos mais baixos de combustível.
A iniciativa PROPEL é a história estrutural de longo prazo. A Carnival lançou o PROPEL como uma meta ambiciosa de vários anos, projetada para refletir o crescimento contínuo dos lucros até 2029, incluindo um programa de recompra de ações de US$ 2,5 bilhões. A empresa também transferiu sua sede para as Bermudas e unificou sua estrutura de listagem dupla, simplificando a arquitetura corporativa. Essas melhorias podem sustentar múltiplas expansões ao longo do tempo, mesmo que não sejam imediatamente visíveis nos números trimestrais.
A expansão da frota e o posicionamento da marca também estão avançando discretamente. A Princess Cruises assinou contrato com a Fincantieri para três novos navios da classe Voyager, e a Holland America está lançando seu programa de reforma de US$ 500 milhões. A empresa também está implantando a primeira capacidade de abastecimento de GNL do setor de cruzeiros na América Latina. Se os preços do petróleo colaborarem e a curva de reservas futuras permanecer forte, a diferença entre o preço das ações de US$ 29 e a meta de valorização de US$ 42 se tornará uma história de lucros bem clara.
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