주요 내용
- CEO 전환: 벌칸 머티리얼즈는 2026년 1월 리더십 전환을 완료했으며, 톰 힐의 10년간의 재임 끝에 로니 프루이트가 CEO로 취임하여 12개월 후 잉여 현금 흐름이 10억 달러를 초과하고 2년간 톤당 총 현금 총이익이 27% 증가한 비즈니스를 물려받게 되었습니다.
- 배당금 인상: 벌칸 머티리얼즈는 지난 2월 분기 배당금을 0.49달러에서 6% 인상한 주당 0.52달러로 인상하여 9년 연속 배당금 성장을 기록했으며, 2월 17일 2025년 4분기 실적을 앞두고 지속적인 현금 창출에 대한 경영진의 자신감을 반영했습니다.
- 가격 전망: 벌칸 머티리얼즈 주가는 2027년 12월까지 6%의 매출 성장으로 80억 달러, 23%까지 확대되는 영업 마진, 10년 역사적 주가수익비율 범위와 일치하는 32배의 수익 배수를 바탕으로 370달러에 도달할 수 있습니다.
- 총 상승 여력: 벌칸 머티리얼즈의 목표주가 370달러는 현재 주가 328달러에서 총 13%의 수익률을 나타내며, 이는 1.9년간 연 7%의 연간 수익률로 해석할 수 있습니다.
벌칸 머티리얼즈사례 분석하기
미국 최대 건설 골재 생산업체인 벌컨 머티리얼즈 컴퍼니(VMC)는 2월 17일에 20억 달러 매출에 2.13달러의 주당순이익을 예상하는 애널리스트들의 전망과 함께 중요한 2025년 4분기 실적 발표에 직면해 있습니다.
지난 1월, DA Davidson은 가격 실현 가능성 축소와 인프라 입찰 활동의 완화를 주요 단기 위험 요인으로 꼽으며 주가를 306달러에서 중립으로 하향 조정했습니다.
B. Riley(RILY)는 지난 1월 매수 개시와 목표주가 345달러로 반박하며, 2억 평방피트의 데이터 센터 프로젝트에 서비스를 제공하는 80개 국가에 걸쳐 자연스러운 지역 독점권을 가진 미국 건설의 유료 도로라고 설명했습니다.
2025년 전체 매출은 80억 달러로 추정되며, 127개의 기술을 갖춘 플랜트에서 벌컨의 운영 방식에 힘입어 EBITDA는 17% 증가한 20억 달러, 영업 마진은 2024년 19%에서 21%로 개선될 것으로 예상됩니다.
COO에서 CEO로 변신한 로니 프루이트는 3분기 컨퍼런스 콜에서 "12개월 후 총 톤당 현금 매출총이익은 11.51달러로 2년 전보다 27% 증가했습니다."라고 말했습니다.
이 회사는 2025년 10월에 아스팔트 및 건설 서비스 자산을 처분하고 캘리포니아 콘크리트 사업을 매각하여 골재 중심 인수에 자본을 재배치하고 레버리지를 EBITDA 목표 범위인 2~2.5배 바로 아래에 유지한다고 발표했습니다.
IIJA 인프라 자금의 40%만 지출되었고, 벌컨이 서비스를 제공하는 주에서 12개월 후 고속도로 착공이 17% 증가했으며, 연간 10억 달러의 잉여 현금 흐름을 마음대로 사용할 수 있는 새로운 CEO 아래에서 회사의 M&A 파이프라인은 여전히 활발하게 진행되고 있습니다.
컨센서스 매수 대비 주가수익비율 39배, 평균 목표가 329달러로 52주 최고가인 331달러 근처에서 거래되고 있으며, 투자자들은 9월에 육로 운송 허가가 만료되기 전에 4분기 실적 보고서와 2026년 가이던스가 이러한 프리미엄을 정당화할 수 있는지 판단해야 합니다.
모델이 VMC 주식에 대해 말하는 것
벌컨의 인프라 순풍은 현실이지만, 주가가 이미 애널리스트 컨센서스 목표치인 320달러보다 높은 328달러에 거래되고 있기 때문에 시장은 2025년 4분기 실적이 2월 17일(오늘 발표될 예정) 발표되기도 전에 단기 건설 사이클에 대한 가격을 책정했습니다.
6.3%의 매출 성장률과 22.5%의 영업 마진을 가정한 이 모델의 가정은 현재 시장 가격의 34.9배에 비해 보수적인 것으로, 32.3배의 출구 배수를 지원하며 목표 가격은 370달러로 산출됩니다.
현재 주가 328달러에서 총 수익률 13%, 연간 수익률 6.7%는 표준 주가 장애물 비율인 10%에 훨씬 못 미치며, 컨센서스 목표주가 320달러를 고려하면 단기 하락폭 2%를 감안하면 부족분이 더 커집니다.
이 모델은 보류 신호를 보냅니다. 벌컨의 연환산 수익률 6.7%는 10%의 장애물을 넘지 못하며, 이는 현재 주가가 이 모델의 가정에 기반한 인프라 사이클 상승 여력의 상당 부분을 이미 흡수하고 있음을 의미합니다.
벌컨의 연환산 수익률 6.7%는 10%의 주식 허들 비율에 훨씬 못 미치므로 현재 가격으로는 위험 보상이 충분하지 않습니다. 출구 배수 32.3배를 적용하면 이는 22.5%의 영업 마진 가정이 2027년까지 유지될 경우에만 정당화되는 완만한 자본 가치 상승을 의미합니다.
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가치 평가 가정
TIKR의 밸류에이션 모델을 사용하면 회사의 매출 성장, 영업 마진 및 P/E 배수에 대한 자체 가정을 연결하고 주식의 예상 수익을 계산할 수 있습니다.
벌칸 머티리얼즈 주식에 사용한 가정은 다음과 같습니다:
1. 매출 성장률: 6.3%
벌컨은 기상 악화로 인해 출하량이 감소하면서 2024년 매출이 4.7% 감소한 70억 달러를 기록했지만, 5년간 연평균 성장률 8.5%는 수요 상황이 호조를 보일 때 기본 성장률을 보여줍니다.
2025년 매출 추정치인 80억 달러는 3분기 출하량이 날씨 개선과 공공 수요 강세로 12% 회복됨에 따라 7.8% 성장한 것으로, 현재 회복 속도에서 약간 완화된 모델의 6.3% 가정을 직접적으로 뒷받침합니다.
IIJA 인프라 자금의 40%만 지출되었고, 벌컨 주에서 12개월 후 고속도로 착공이 17% 증가했으며, 2억 평방피트의 데이터 센터 프로젝트가 회사 부지 내에 위치해 있어 6.3% 가정에 필요한 수요 기반을 유지하고 있습니다.
2026년 9월 현재 육상 운송 허가가 만료되면 실질적인 자금 공백 리스크가 발생하며, 재허가가 지연되면 6.3% 성장 가정에서 지속적인 단독주택 약세를 상쇄하기 위해 의존하는 공공 건설 물량이 직접적으로 제거됩니다.
이는 2025년 3분기 출하량 회복과 미사용 IIJA 자금이 신뢰할 만한 수요 기반을 제공하고, 재승인 지연이나 단독주택 부진이 발생하면 성장률이 2026년 컨센서스 추정치인 4.6%로 하락할 수 있기 때문에 1년 전의 역사적 매출 성장률인 -4.7%를 상회하는 수준입니다.
2. 영업 마진: 22.5%
벌컨의 지난 12개월 영업 마진은 2024년 19.1%에서 20.4%로 상승했으며, 이는 벌컨의 운영 방식이 2025년 3분기 총 단위 현금 비용을 2% 절감하고 톤당 총 현금 매출 총이익이 2년 전보다 27% 증가한 11.51달러를 기록했기 때문입니다.
2026년 컨센서스 추정치의 EBIT 마진은 22.4%로 모델의 22.5% 가정과 거의 동일하며, 이는 강력한 단기 실행 데이터를 뒷받침하는 전체 모델에서 가장 외부적으로 검증된 입력값입니다.
22.5%에 도달하려면 벌컨의 운영 방식이 127개의 기술을 갖춘 플랜트 전반에 걸쳐 비용 규율을 지속적으로 제공해야 하며, 지난 1월 DA Davidson이 가격 실현 가능성 축소를 주요 하향 조정 촉매제로 지적한 시장에서 한 자릿수 중반의 가격이 유지되어야 합니다.
지난 10월에 완료된 아스팔트 및 콘크리트 매각은 연결 기반에서 저마진 다운스트림 수익을 제거하여 혼합 마진을 구조적으로 개선하고 비정상적인 비용 초과 성과 없이도 22.5% 영업 마진 가정에 직접적인 지원을 제공합니다.
가격 상승이 한 자릿수 중반 가이던스 하단으로 둔화되고 물량 성장이 실망스럽다면 마진 확대가 20%에 가까운 현재 수준에서 정체되고 주가수익배수 32.3배는 현재보다 마진이 개선되지 않는 사업체의 가격을 책정하게 됩니다.
이는 포트폴리오 재설정과 벌컨 운영 방식 비용 규율로 인해 마진 프로필이 구조적으로 상향 조정됨에 따라 1년 역사적 영업이익률 18.3%를 상회하는 수치이며, 22.5%를 유지하려면 2027년까지 가격 모멘텀과 지속적인 기술 중심의 비용 개선이 모두 필요합니다.
3. 출구 P/E 배수: 32.3배
터미널 P/E 배수는 벌컨의 2027년 예상 수익을 주가로 환산한 것으로, 32.3배는 예측 기간이 끝날 때 자연적 지역 독점을 가진 지배적 골재 프랜차이즈에 대해 시장이 지불할 수 있는 가격을 반영한 수치입니다.
지난 2월 기준 벌컨의 현재 선도 주가수익비율은 정상화 수익 기준 34.9배로, 이 모델의 출구 배수 32.3배는 현재 시장 가격 대비 소폭 할인된 것으로, 현재 주식이 거래되는 위치에 비해 보수적인 배수 가정이 적용되었다는 것을 의미합니다.
10년 역사적 주가수익비율은 29.2배로 출구 가정인 32.3배보다 낮으며, 이는 마진이 22.5%로 확대되고 인프라 수요가 출구 연도까지 지속되는 경우에만 모델이 장기 평균보다 높은 프리미엄으로 벌컨의 가격을 책정한다는 것을 의미합니다.
32.3배의 출구 배수는 이미 손익계산서를 통해 마진 확대와 매출 성장의 이점을 포착하고 있으며, 이러한 이익에 프리미엄 배수를 부여하면 모델이 이미 수익을 통해 가격을 책정한 것과 동일한 개선 사항을 두 배로 계산하게 됩니다.
2월 17일에 2025년 4분기 실적이 실망스럽고 2026년 가이던스가 컨센서스를 밑돌면 시장에서 부여하는 멀티플은 현재 34.9배에서 10년 평균인 29.2배로 하락하고 주가는 목표가인 370달러를 훨씬 밑돌게 됩니다.
이는 1년 역사적 주가수익비율인 31배를 상회하는 것으로, 향후 12개월 동안 시장 가정인 34.9배 아래로 주가를 보수적으로 할인하고 2월 17일에 2025년 4분기 실적 실망 또는 2026년 가이던스 미달이 발생하면 멀티플이 다시 낮은 출구 수준으로 압축되어 370달러 목표주가도 함께 하락합니다.
2월 17일의 2025년 4분기 실적이 예상 주당순이익 2.13달러를 하회하고 2026년 가이던스가 실망스러울 경우 벌컨 머티리얼즈 주식의 상승 여력을 무료로 다시 계산해 보세요.
상황이 더 좋아지거나 나빠지면 어떻게 되나요?
2029년까지 벌컨 머티리얼즈 주식의 범위는 세 가지 실제 변수에 의해 결정됩니다: IIJA 인프라 지출 전환 속도, 신임 CEO 로니 프루이트의 벌컨 방식 운영 비용 규율, 2026년 9월 지상 운송 재승인으로 공공 건설 수요가 지속될지 여부.
- 낮은 경우: 지상 교통 재승인이 지연되고 단독주택 약세가 예상보다 오래 지속되면 매출은 약 5.2% 성장하고 순이익률은 연환산 수익률 15.5% → 0.1%에 머물게 됩니다.
- 중간 사례: IIJA 자금이 출하로 전환되고, 데이터 센터 수요가 총량을 유지하며, 벌컨 방식의 운영 비용 규율이 유지됨에 따라 매출은 5.8% 가까이 성장하고 마진은 16.4% → 5.2%의 연환산 수익률로 개선됩니다.
- 높은 경우: 민간 비주거 건설이 현재 수주잔고 추세 이상으로 가속화되고, 신임 CEO 프루이트가 골재 중심의 M&A를 실행하며, 재승인이 순조롭게 통과되면 매출은 6.3%, 마진은 17% → 9.7%의 연환산 수익률에 근접합니다.
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- 매출 성장
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TIKR의 기사는 TIKR 또는 콘텐츠 팀의 투자 또는 재정적 조언을 위한 것이 아니며, 주식 매수 또는 매도를 위한 추천이 아님을 유의하시기 바랍니다. Tikr 터미널의 투자 데이터와 애널리스트의 추정치를 기반으로 콘텐츠를 제작합니다. 당사의 분석에는 최근 회사 뉴스나 중요한 업데이트가 포함되지 않을 수 있습니다. TIKR은 언급된 주식에 대해 어떠한 포지션도 갖고 있지 않습니다. 읽어주셔서 감사드리며 즐거운 투자 되세요!
