타이완 반도체 제조(TSMC)는 10월 15일 목요일에 실적을 발표할 때 6분기 연속으로 기록적인 이익을 기록할 것으로 예상됩니다. 로이터 통신은 10월 12일 월요일 보도에서 16명의 애널리스트로부터 도출된 LSEG SmartEstimate이 3분기 순이익이 약 65% 증가해 7,463억 대만 달러(234억 달러)에 이를 것으로 전망한다고 밝혔습니다.
매출은 이미 공개되었습니다. 10월 8일, TSMC는 약 1조 4,900억 대만 달러(467억 1천만 달러)의 사상 최고 3분기 매출을 보고했으며, 이는 50% 증가한 수치로 자사가 제시한 446억 달러에서 458억 달러 사이의 가이던스 상한을 넘어섰습니다. TSM 주가는 약 453달러에 거래되고 있습니다.
이익 전망은 하락세를 가정하고 있다
두 수치를 합치면 합의된 전망치는 해당 분기에 대해 약 50%의 순이익률을 암시합니다. 이는 기록적인 이익이지만, 더 얇아진 이익입니다.
TSMC의 이익률은 빠르게 상승했습니다. 매출 총이익률은 2025년 2분기의 58.62%에서 2026년 2분기에는 67.72%로 상승했습니다. 같은 기간 동안 순이익률은 42.65%에서 55.62%로 증가했습니다.
애널리스트들은 그 정점이 다시 돌아올 것으로 예상하지 않습니다. 합의된 전망치는 2027년 3분기까지 매분기 순이익률을 약 50%에서 51% 사이로 유지할 것으로 보입니다.
예상되는 하락을 설명하는 데 두 가지 요인이 도움이 됩니다. 하나는 일회성 요인입니다: 2분기 이익에는 TSMC가 5월에 8.1% 지분을 매각한 후 Vanguard International Semiconductor 주식에 대한 632억 대만 달러의 처분 및 시가평가 이익이 포함되었습니다. 다른 하나는 2나노 공정의 확대입니다. TSMC가 7월에 2026년 캐피털 지출 가이던스를 상향 조정했을 때, 최신 공정이 하반기 매출 총이익률을 3~4%포인트 희석할 것이라고 밝혔습니다. 새로운 공정은 낮은 수율과 높은 감가상각비로 시작하기 때문에, 생산량이 따라잡기 전까지는 각 웨이퍼의 비용이 더 많이 듭니다.
지출이 더 큰 변동 요인이다
TSMC는 2025년에 405억 4천만 달러를 캐피털 지출에 사용했으며, 이는 2021년부터 2024년까지 연간 약 290억 달러에서 350억 달러를 지출했던 것보다 훨씬 높은 수준입니다. 2026년 600억 달러에서 640억 달러로 제시된 가이던스는 이에 비해 48%에서 58% 증가한 것입니다. 7월에는 이 범위를 520억 달러에서 560억 달러에서 상향 조정했습니다.
그 돈은 대부분 ASML과 같은 장비 제조업체로 흘러가므로, 목요일에 범위에 대한 변경 사항은 TSMC를 훨씬 넘어서는 영향을 미칩니다. 모건 스탠리의 애널리스트 찰리 찬은 TSMC가 연간 매출 성장률 가이던스를 현재의 40% 이상에서 40%대 중반 범위로 상향 조정할 것으로 예상합니다.
TSMC의 목요일 실적을 해석하는 두 가지 방법
낙관적인 해석은 이익률 상승을 이끈 요인에 근거합니다. 매출 총이익률은 1년 만에 9%포인트 이상 증가했으며, 경영진은 2분기 개선을 주로 비용 개선과 높아진 가동률 덕분이라고 설명했습니다. Vanguard 이익과 달리, 이러한 개선은 영업 수익성에 기여했으며, 이는 TSMC가 2나노 공정 확대를 위한 더 강력한 출발점을 제공합니다. 합의된 50.33%를 넘는 3분기 순이익률은 2나노 비용이 정확히 얼마인지 보여줄 수는 없더라도 이러한 해석을 뒷받침할 것입니다.
비관적인 해석은 주식에 근거합니다. 대만에 상장된 TSMC 주가는 올해 63% 상승했으며, 대만 시장의 69% 상승폭에 뒤처져 있습니다. 또 다른 기록적인 이익이 널리 예상되는 가운데, 위험은 예측치를 충족하는 것만으로는 주가를 끌어올리기에 충분하지 않을 수 있다는 점입니다. 작년보다 약 50% 높은 수준의 캐피털 지출은 AI 수주가 식을 경우 실수에 대한 여유를 줄여줍니다.
기록보다 중요한 것은 이익률 가이던스입니다. TSMC는 3분기 매출 총이익률을 65%에서 67%로 제시했으며, 2나노 공정의 희석 효과는 이미 반영되어 있습니다. 4분기 가이던스가 이 범위를 유지한다면 TSMC가 확대 과정을 많은 지분을 포기하지 않고도 흡수할 수 있음을 보여줄 것입니다. 60%대 초반으로 하락하는 가이던스는 더 큰 이익률 압박을 시사하며, 이 경우 경영진의 2나노 비용, 해외 확장 및 환율 효과에 대한 설명이 투자자에게 핵심 세부 사항이 될 것입니다.
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