주요 요점
- 스코샤은행은 SpaceX의 경쟁과 AI 파괴에 대한 논의를 이유로 AT&T, Verizon, T-Mobile, Comcast의 목표주가를 하향 조정했으며, AT&T의 목표주가는 $29.25에서 $27.50으로 낮췄습니다.
- AT&T CEO 존 스탠키는 광섬유가 위성보다 약 3배 빠르며, SpaceX의 셀룰러 계획은 매크로 네트워크를 구축하는 것만큼 비용이 많이 든다고 말했습니다.
- AT&T는 선행 EV/EBITDA 기준 6.8배에 거래되고 있으며, 이는 2025년 9월 최고치였던 7.9배에서 하락한 수치입니다. 반면, 컨센서스는 Verizon의 매출이 2028년까지 매년 성장할 것으로 전망하고 있습니다.
- 주목해야 할 점은 사람들이 실제로 위성 전화 서비스를 사용할지 여부입니다. T-Mobile은 Starlink 기반 서비스 사용량이 기대에 미치지 못했다고 밝혔기 때문입니다.
SpaceX (SPCX)가 AT&T (T)에 가하는 위협은 일론 머스크의 X 피드를 넘어 월스트리트의 목표주가에 반영되기 시작했습니다.
9월 27일, 머스크는 2028년까지 Starlink가 궤도에 투입할 수 있는 대역폭을 추정한 게시물에 답변했습니다:
"장기적으로 Starlink가 지구 IP 트래픽의 대부분을 처리할 가능성이 점점 높아지고 있습니다. 그 시점이 되면 Starlink는 사실상 인터넷이 되고 다른 모든 것은 Starlink에 연결될 것입니다."
10월 2일 금요일, 스코샤은행은 AT&T, Verizon (VZ), T-Mobile (TMUS), Comcast (CMCSA)의 목표주가를 하향 조정했습니다. 해당 은행은 이 섹터의 밸류에이션이 지난 1년간 SpaceX의 경쟁과 AI 파괴에 대한 논의 증가로 인해 상당한 압력을 받고 있다고 설명했습니다. AT&T의 목표주가는 $29.25에서 $27.50으로, Verizon은 $52.50에서 $51.50으로 낮아졌습니다. (스코샤은행은 네 종목 모두에 대한 등급은 유지했습니다.)
AT&T CEO 존 스탠키는 이미 그 주 초에 Axios와의 인터뷰에서 자신의 주장을 펼쳤습니다. 광섬유에 대해 그는 "이를 능가하는 것은 없습니다."라고 말했습니다.
이는 AT&T CEO가 할 법한 말입니다. 그럼 검증해 보겠습니다.
스탠키, 광섬유에 대한 주장은 타당하다
스탠키는 광섬유가 위성보다 약 3배 빠르며, 이는 가까운 시일 내에 바뀌지 않을 것이라고 말했습니다:
"위성은 최상의 조건에서도, 향후 10년 동안 모든 것이 순조롭게 진행된다 하더라도 여전히 광섬유를 이기지 못할 것입니다."
그는 또한 SpaceX가 Starlink 접시 옆에 셀룰러 기지국을 설치하려는 계획에 대해서도 언급했습니다. "그렇게 하는 데 드는 비용은 그런 기능을 처리할 수 있는 매크로 네트워크를 구축하는 비용만큼이나 들 것입니다."라고 그는 말했습니다. 그는 또한 법적으로 회사들은 "소유자의 허락 없이 그들의 집에서 셀룰러 신호를 방사할 수 없다"고 덧붙였습니다. 종합하면, 그는 그 계획이 성공하지 못할 "수많은 이유"가 있다고 봅니다.
AT&T는 또한 광섬유를 계속 구축할 현금을 보유하고 있습니다. 지난 3년간 연간 자유현금흐름은 $185억에서 $205억 사이를 유지했습니다.
핵심은: 스코샤은행의 우려는 무선 통신이다
SpaceX는 당신의 휴대전화를 노리고 있습니다. 이 회사는 Starlink의 차세대 Direct-to-Cell 네트워크를 지원하기 위해 EchoStar (SATS)의 AWS-4 및 H-블록 스펙트럼 라이선스를 약 $170억에 인수하기로 합의했습니다. 최근 국제 통신 서비스 제공에 대한 FCC 승인을 받았으며, FCC는 9월 30일 위성 광대역을 위한 추가 1,000 MHz 스펙트럼 해제에 대한 표결을 예정하고 있었습니다.
통신사들도 이를 심각하게 받아들이고 있습니다. 10월 1일, Verizon, AT&T, T-Mobile은 투자와 스펙트럼을 공동으로 조달하여 기기 직접 연결 위성 커버리지를 확장하기 위한 합작 투자법인을 공식 출범시켰습니다.
투자자들은 이미 AT&T의 수익에 대해 더 적은 가격을 지불하고 있습니다. 선행 EV/EBITDA는 6.8배입니다. 이 지표는 부채를 포함한 전체 비즈니스 비용을 향후 12개월 예상 EBITDA(현금 영업이익의 대략적인 척도)와 비교합니다. 이는 2025년 9월 최고치였던 7.9배에서 약 14% 하락한 수치입니다.
이는 여전히 2023년 10월 최저점이었던 6.1배보다 높기 때문에, 지금까지의 할인폭은 미미합니다.
아마존을 생각해 보세요: 투자자들은 아마존이 소매업체들의 사업을 크게 빼앗기 몇 년 전부터, 아마존이 그럴 수 있다고 믿게 되자마자 소매업체들에 대해 더 적은 가격을 지불하기 시작했습니다. 여기도 마찬가지입니다.
이건 아직 몇 년은 남은 일 아닌가?
명백한 반론: SpaceX는 대형 무선 통신사들을 공격하기 전에 항공사와 선박을 먼저 노릴 수 있습니다. 이는 AT&T와 Verizon의 수익에 타격을 주는 시점을 몇 년 더 미룰 것입니다.
애널리스트들은 확실히 아직 이를 모델링하고 있지 않습니다. 컨센서스는 Verizon의 매출이 2025년 $1,380억에서 2028년 $1,460억으로, 즉 연간 약 2%씩 성장할 것으로 전망하고 있습니다.
이번 주 소식 중 애널리스트들이 이 수치를 낮출 이유가 될 만한 것은 없습니다.
하지만 배수는 2028년 이후의 수년에 대한 투자이며, 그때쯤이면 Starlink의 전화 서비스가 본격화될 것입니다. 또한 (이는 순전히 추측이지만) 신뢰할 만한 위성 경쟁자가 등장하면 통신사들이 AT&T가 최근 해왔던 것처럼 가격을 계속 인상하기가 더 어려워질 수도 있습니다.
결론
스탠키가 광섬유가 가정용으로는 위성을 이긴다는 점은 맞습니다. 하지만 시장이 SpaceX의 무선 통신 공격 의도를 이미 반영하고 있기 때문에 AT&T의 배수는 계속 축소될 수 있습니다. 이 위협은 스펙트럼 거래가 있을 때마다 더욱 현실성을 띠게 됩니다.
물론, SpaceX는 여전히 사람들이 이를 사용할 것임을 입증해야 합니다. T-Mobile CEO 스리니 고팔란은 파이낸셜 타임스에 T-Mobile의 Starlink 기반 서비스 사용량이 통신사의 초기 기대에 미치지 못했다고 말했습니다.
그렇다면 AT&T 주식의 실제 가치는 얼마일까?
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