핵심 요약
- CoreWeave는 덴마크에서 새로운 용량을 가동한 후 10월 27일 7.94% 상승했고, Nebius는 11.22% 상승했습니다. 10월 30일 종가 기준으로 CoreWeave는 $54.87에서 그 상승분을 모두 되돌렸습니다.
- Atreides Management의 Gavin Baker는 GPU 임대료가 10월 매일 상승했지만, CoreWeave는 자사 용량의 상당 부분을 장기 계약에 묶어 현재 시장 가격보다 훨씬 낮은 가격에 임대하고 있다고 말합니다.
- CoreWeave는 건설과 차입에 오늘날의 가격을 지불합니다: 리스를 포함한 총 부채는 6월 기준 $51.6 billion에 달했으며, 2032년 만기 채권 수익률은 10월 기준 약 15%에 근접했습니다.
- 임대료 상승은 주로 여유 용량과 저렴한 자금 조달을 가진 운영자에게 도움이 되므로, CoreWeave의 11월 10일 이자 비용과 갱신 계약에 관한 보고가 다음 시험대가 될 것입니다.
CoreWeave (CRWV)는 몇 주 만에 찾은 최고의 날을 지키지 못했습니다.
주가는 덴마크 첫 데이터센터에서 새로운 용량을 가동한 후 10월 27일 7.94% 상승해 $59.57에 거래되었고, 동종 네오클라우드 기업 Nebius Group (NBIS)은 11.22% 상승했습니다. 10월 30일 종가 기준 CoreWeave는 마이크로소프트의 자본 지출이 예상보다 낮게 나오고 기술주가 매도되면서 $54.87로 돌아왔습니다. 이는 CoreWeave의 2032년 만기 9.625% 채권이 달러당 80센트 아래로 떨어진 10월을 마감하는 것이었습니다.
이상한 점은 GPU를 임대하기가 지금처럼 어려웠던 적이 거의 없다는 것입니다. Atreides Management의 관리 파트너 겸 최고투자책임자인 Gavin Baker가 10월 27일 TBPN에서 말한 대로입니다:
"10월은 이상한 달이었습니다. 왜냐하면 어떤 종류의 GPU든 임대 가격이 매일 올랐기 때문입니다."
그렇다면 왜 CoreWeave는 그 수익을 실현하지 못할까요? Baker는 그에 대한 답도 가지고 있었습니다. 그는 "CoreWeave는 훌륭합니다"라고 말하며, "안타깝게도 그들은 방대한 양의 컴퓨팅 용량을" 장기 계약에 묶어 "지금은 시장 가격보다 훨씬, 훨씬 낮은 가격에" 임대하고 있다고 덧붙였습니다.
아야.
과거 가격에 묶인 계약
확정 계약은 CoreWeave의 2025년 매출의 98%를 차지했으며, 규모별로 가중 평균한 계약 기간은 2025년 말 기준으로 약 5년이었습니다.
Baker는 약 2026년 5월 이전에 장기 컴퓨팅 계약을 체결한 누구나 "매우 수익성이 높은 상태"라고 말합니다. CoreWeave는 그런 거래의 반대편에 많은 부분을 차지하고 있었습니다. 그리고 8월 2분기 실적 발표에서 CFO Nitin Agrawal은 갱신이 예정된 용량이 "우리 자산의 매우 제한된 부분"이라고 말했습니다.
이 회사의 마진도 시장과 함께 상승하지 않고 있습니다. CoreWeave의 매출 총이익률은 2024년 74.3%로 정점을 찍은 후 2025년 71.7%로 하락했습니다...
…그리고 올해 다시 하락했습니다: 2분기 매출원가는 매출의 34.1%를 차지했으며, 이는 1년 전 25.8%에서 증가한 수치입니다.
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새 클러스터는 엄청난 비용이 듭니다
미래 용량을 구매하는 것도 마찬가지로 어렵습니다. Baker의 표현을 빌리자면, "2027년 중반에서 후반에 클러스터를 가동하려면 정말 엄청난 금액을 지불해야 합니다."
이는 차입금으로 건설하는 회사에게는 문제입니다. CoreWeave의 리스를 포함한 총 부채는 2023년 말 $2 billion에서 2025년 말 $29.8 billion으로 증가했습니다…
…그리고 6월 30일 기준 $51.6 billion에 달했으며, 그중 $16.5 billion은 리스 부채입니다.
그 자금은 계속해서 더 비싸지고 있습니다. CoreWeave의 달러 채권은 2025년 7월 9.00% 쿠폰에서 2026년 4월 9.75%로 올랐고, 10월의 하락으로 2032년 만기 9.625% 채권(6월에 발행됨)의 수익률은 약 15%에 근접했습니다. '빅 쇼트'로 유명해진 투자자 Steve Eisman은 10월 28일 Prof G Markets에서 이렇게 말했습니다: "제 생각에는 그들이 15%로 부채를 조달하고 AI 데이터센터를 건설하는 것은 금지 수준입니다."
2분기에는 감가상각비와 이자비용이 합쳐서 매출의 79%를 잡아먹었습니다. 3분기에 대해 경영진은 이자비용이 $860 million에서 $940 million 사이가 될 것으로, 조정 영업이익은 $200 million에서 $260 million에 불과할 것으로 예상했습니다.
애널리스트들도 곧 이익이 날 것으로 예상하지 않습니다. 그들은 2026년 주당 정규화 손실 $3.99, 2027년 $1.97을 예상한 후 2028년에 $1.61의 이익을 예상합니다:
1년 전, 그들은 2027년 $2.23의 이익을 예상했습니다. 추정치는 임대료가 오르는 동안 하락했습니다.
높은 가격은 다음 계약에만 도움이 됩니다
고정 가격은 양날의 검입니다. 만약 새로운 공급이 임대료를 다시 내리게 한다면, 그 장기 계약은 CoreWeave의 매출을 보호할 것입니다.
CoreWeave도 조정하고 있습니다. 이 회사는 7월 GPU 라인업 전반에 걸쳐 가격을 약 25% 인상했으며, 경영진은 2분기에 체결된 계약이 최근 계약보다 기여 이익률이 5~10포인트 높다고 말합니다. Baker는 또한 "CoreWeave는 이 사실을 잘 알고 있습니다. 그들은 더 많은 스팟(현물) 노출을 얻으려고 노력하고 있습니다"라고 덧붙였습니다. 또한 모든 자금이 비싼 것도 아닙니다: 3월 Meta가 지원한 $8.5 billion 대출은 약 5.9% 고정 금리로 가격이 책정되었습니다.
그러나 높은 가격은 새로운 용량에만 적용되며, 이는 건설하는 데 "정말 엄청난 금액"이 들고 오늘날 시장에서 자금을 조달해야 합니다. Baker는 공급 부족이 "선수금을 통해 자금을 조달할 수 있는 유능한 운영자"에게 공급이 집중되기를 바랍니다. 이는 Nebius에 더 잘 설명됩니다: 2분기 거래의 약 70%가 관련 자본 지출의 50%에서 60%를 커버하는 선수금과 함께 이루어졌습니다.
CoreWeave가 11월 10일에 보고할 이자 비용
GPU 임대료 상승은 CoreWeave가 자금에 이만큼 지불하는 동안에는 문제를 해결해주지 않을 것입니다. 가장 저렴한 대출은 Meta와 같은 고객과의 계약에 의존하며, 무담보 채권 수익률은 10월 기준 15% 이상이었습니다. 더 나은 조건으로 차입할 수 있을 때까지, 공급 부족은 주로 CoreWeave의 고객들에게 도움이 됩니다.
한 가지 변수가 있습니다. NVIDIA는 1월에 CoreWeave 주식 $2 billion을 주당 $87.20에 매입했으며, Eisman은 "아마도, NVIDIA가 와서 회사 전체를 지지해줄지도 모릅니다"라고 인정했습니다.
그것이 없다면, CoreWeave의 11월 10일 3분기 실적 보고서는 이자비용이 영업이익을 얼마나 앞서는지, 그리고 오늘날 가격으로 갱신되는 계약이 있는지 보여줄 것입니다.
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