핵심 요약
- Prof G Markets에서 조시 브라운은 Anthropic가 "현금 수익원"이 되어 Nvidia와 Palantir가 비싸 보이도록 가격이 책정될 수 있다고 말했습니다. 그는 메타의 AI 에이전트 진출을 위협 요소 중 하나로 꼽았습니다.
- 브라운은 또한 최고 수준의 AI 모델과 자체 컴퓨팅 자원을 보유한 공개 기업의 예로 메타와 알파벳을 지목했으며, 이로 인해 그가 설명하던 AI 연구소보다 메타가 그의 논리에 더 잘 부합한다고 했습니다.
- 애널리스트들은 메타의 정규화된 주당순이익(EPS)이 2025년 29.68달러에서 2028년 42.30달러로 상승할 것으로 예상하며, 주가는 선행 주가수익비율(P/E) 19배에 거래되고 있어 5년 평균인 21배보다 낮습니다.
- 문제는 현금입니다: 애널리스트들은 메타의 자유현금흐름이 2029년까지 회복되지 않을 것으로 예상하며, 1월 말에 발표될 2027년 자본지출 계획이 다음 시험대가 될 것입니다.
조시 브라운은 AI에서 "현금 수익원"이 나타날 것이라고 봅니다. 그는 Anthropic에 대해 말하고 있었지만, 그의 설명에 가장 잘 맞는 회사는 Meta Platforms (META)입니다.
10월 30일 방영된 Prof G Markets 에피소드에서, The Compound and Friends의 공동 진행자인 브라운은 Anthropic의 IPO 신청서를 살펴보았습니다. 그는 Anthropic가 Palantir보다 낮은 가격에 책정되었으며, Nvidia (NVDA)와 대략 비슷한 수준이지만 두 회사보다 훨씬 빠르게 성장하고 있다고 말했습니다. (한편, Nvidia는 지난주 메타의 주식 매각에 30억 달러를 투자하기로 합의했습니다.)
그런 다음 그는 잘못될 수 있는 점들을 나열했습니다. 그의 목록에 있는 한 가지 위협은: "만약 페이스북이 에이전트 계층을 활용하고 이미 관계를 맺고 있는 5억 개의 비즈니스와 30억 명의 소비자를 연결한다면" 이었습니다.
만약 Anthropic가 이 모든 것을 극복한다면, 그는 "이것은 Nvidia를 비싸게 보이게 하는 배수로 거래되는 현금 수익원이 된다"고 말했으며, "특히 Palantir보다 더 그렇다"고 덧붙였습니다.
그렇다면 그냥 위협을 소유하는 건 어떨까요?
브라운은 나중에 에피소드에서 스스로 그 결론에 도달했습니다: "공개 시장에서 최고 수준의 모델과 그 모델을 실행할 자체 컴퓨팅 자원을 보유한 회사의 두 가지 예가 있습니다. 분명히 Alphabet과 Google Gemini가 있고, 이제는 Meta와 Muse가 있습니다."
그는 Anthropic는 컴퓨팅 자원을 다른 회사에 지불해야 한다고 지적했습니다. 메타는 대부분 자체 구축하지만 전부는 아닙니다: 수잔 리는 제3자 클라우드 지출 증가가 3분기 비용 증가를 주도하는 데 도움이 되었다고 말했습니다.
브라운의 숫자는 타당하다
사용자 설문을 바탕으로, 메타는 자체 앱을 사용하는 자영업자로 식별된 소기업이 최소 5억 개 이상이라고 추정하며, 이 수치는 10월 26일 공모 문서에서 반복되었습니다. 해당 앱들은 9월 기준으로 일일 평균 36억 4천만 명의 사용자를 기록했습니다.
새로운 에이전트인 Muse는 이미 이 둘을 연결하고 있습니다. 미국과 캐나다에서 출시 첫 6주 동안 1천만 명 이상의 사람들이 이를 설정했습니다. 경영진은 3분기 실적 발표에서 활성 사용자의 4분의 1 이상이 이를 통해 쇼핑을 하며, 평균 구매당 200달러 이상을 지출한다고 말했습니다 (여행 예약 포함).
메타는 아직 Muse로부터의 수익을 보고하지 않습니다. 그럼에도 불구하고, 애널리스트들은 메타의 정규화된 EPS가 2028년까지 계속 상승할 것으로 예상합니다:
이는 2028년 주당 42.30달러로, 2025년의 29.68달러보다 약 43% 높은 수치입니다. Muse는 이러한 추정치를 더 높일 수 있는 요소입니다.
그리고 투자자들은 그 경로에 대해 많은 대가를 치르지 않고 있습니다. 메타는 선행 주가수익비율(P/E) 19배에 거래되며, 5년 평균인 21배보다 낮습니다:
(2025년 2월에는 29배였습니다.)
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수익원은 아직 닫혀 있다
하지만 메타는 그 모든 현금을 다시 투자에 쏟아붓고 있으며, 그 이상을 하고 있습니다. 같은 날 The Compound and Friends에서 브라운은 메타의 지출을 매출의 70%로 추정했습니다. 보고된 수치는 더 낮지만 그의 추정치 방향으로 가고 있습니다. 자본지출(금융리스 원금 포함)은 3분기 매출의 54%였으며, 애널리스트들의 2027년 추정치는 약 65% 수준에 근접합니다.
메타의 자본지출은 2025년에 697억 달러로 거의 두 배 가까이 증가했습니다:
그리고 경영진은 2026년 자본지출을 1,350억 달러에서 1,450억 달러로 예상하고 있습니다.
3분기에는 349억 달러의 자본지출이 328억 달러의 영업현금흐름을 초과했습니다. 애널리스트들은 2027년 자유현금흐름이 마이너스 351억 달러, 2028년에는 대략 제로(breakeven) 수준, 그리고 2029년에 805억 달러로 급증할 것으로 예상합니다.
따라서 메타는 자금을 조달하고 있습니다. 회사는 10월 26일 375억 달러 규모의 주식 매각 가격을 책정했으며, 2027년부터 최대 600억 달러 규모의 새로운 Class C 주식 발행을 계획하고 있습니다. 이는 현재 주주들에게 실질적인 희석입니다.
Nvidia의 30억 달러 투자는 Muse에 대한 작업 확대와 함께 이루어진다고 두 회사는 밝혔습니다. 칩 제조사가 주요 고객을 자금 지원하는 것은 순환적으로 보일 수 있지만, 브라운이 기준으로 삼은 회사가 투자한다는 것은 신뢰 투표로 읽힙니다.
메타가 기다릴 가치가 있는 이유
브라운이 말한 현금 수익원은 그가 지목한 회사보다 메타에 더 잘 맞습니다. 메타는 이미 모델, 컴퓨팅 자원, 그리고 36억 4천만 명의 사용자를 보유하고 있으며, 선행 주가수익비율(P/E) 19배로 투자자들은 이 중 어느 것에도 높은 가격을 치르지 않고 있습니다. 그러나 이 배수는 곧 증가할 주식 수에 기반하고 있으며, 이것이 강세론에서 가장 주의 깊게 지켜봐야 할 부분입니다.
기다림이 위험 요소입니다. 첫 번째 실제 신호는 1월 말에 있을 메타의 4분기 실적 발표에서 나올 것입니다. 이때 경영진은 일반적으로 다음 해의 예상치(2027년 자본지출 포함)를 제시합니다. 수잔 리는 메타의 새로운 AI 사업이 2027년에 수익에 기여하기 시작할 수 있다고 말했으며, 주커버그는 Muse가 메타의 일반적인 플레이북보다 더 빨리 수익화로 이동할 것이라고 말했습니다. 그 실적 발표가 Muse가 수익을 내기 시작하는 첫 번째 신호를 찾아볼 곳입니다.
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