주요 요점
- 스포티파이는 금요일 6.5% 상승해 $593에 마감했으며, 6개월간 33% 상승했다. 같은 날 유니버설 뮤직이 구독 실적이 예상을 상회했다고 발표한 영향이다.
- 3분기 영업이익 €6억7200만 유로는 가이던스를 상회했으며, 공동 CEO 알렉스 노르스트룀은 "이번 분기는 우리가 말한 대로 실행한 분기였다"고 말했다.
- 4분기 가이던스는 1000만 명의 순 구독자 증가와 15.8%의 영업이익률을 요구하며, 둘 다 3분기 실적을 크게 상회하는 수준이다.
- 주가는 선행 주가수익비율(P/E) 37.5배에 평균 목표가는 $642로, 2월 실적 발표에서 이익률 상승세를 확인해야 한다.
7월, 스포티파이 주가는 연간 약 16% 하락했다. 투자자들은 지출에 대해 벌을 주고 있었다.
그 분위기는 사라졌다. 스포티파이(SPOT)는 금요일 6.5% 상승해 $593에 마감했으며, 현재 6개월간 33% 상승했다. 주가는 52주 최고가 $669 대비 약 11% 아래에 위치한다.
금요일의 움직임은 세계 최대 음반사인 유니버설 뮤직 그룹(UMG)이 예상을 상회하는 구독 성장을 발표한 날에 발생했다. 이는 7월에 기저 구독 성장이 미달해 주가가 약 25% 하락했던 UMG에 대한 반전이다. 같은 날 파이낸셜 타임스는 스포티파이가 2027년 AI 리믹스 서비스 출시를 목표로 하고 있다고 보도했다.
이 이야기들은 연결된다. 스포티파이와 UMG는 5월에 팬 제작 커버 및 리믹스를 포함한 라이선스 계약을 체결했는데, 이는 모든 리믹스 제품에 필요한 기반 작업이다.
그렇다면 $593에서, 이익을 실현할 것인가 아니면 더 매수할 것인가?
소폭 상회한 분기 실적
10월 22일에 발표된 스포티파이의 3분기 실적은 거의 모든 부분에서 자체 가이던스를 살짝 상회했다.
- 매출은 16% 증가해 €49억7000만 유로, 또는 고정환산 기준 14% 증가했다.
- 매출 총이익률은 136bp 상승한 33.0%로 3분기 최고치를 기록했다.
- 프리미엄 구독자 수는 600만 명 순증가로 3억600만 명에 도달했으며, 가이던스보다 100만 명 많았다.
마케팅 및 인건비가 예상보다 낮게 나오면서 €6억7200만 유로의 영업이익은 €6억7000만 유로의 가이던스를 상회했다. 공동 CEO 알렉스 노르스트룀은 실적 발표에서 "이번 분기는 우리가 말한 대로 실행한 분기였다"고 말했다.
순이익은 42% 하락해 €5억1800만 유로가 되었지만, 이 하락은 영업이익 아래에서 발생한 것이다. 작년 동기에는 상환된 전환사채에 대한 €1억9700만 유로의 이익과 세금 혜택이 포함되어 있었다.
매출 총이익률이 중요한 추세다...
경영진은 4분기 매출 총이익률을 33.8%로 가이드했으므로, 상승세는 아직 끝나지 않았다.
가격 인상이 견인 중
프리미엄 매출은 17% 증가해 €44억9000만 유로가 되었으며, 9%의 구독자 증가율을 크게 상회한다. 가격 인상과 오디오북+와 같은 부가 서비스가 그 격차를 메우고 있다.
이는 스포티파이가 지불하는 음반사들의 성장보다 빠른 속도다. 지난 분기 스포티파이의 프리미엄 매출은 고정환산 기준 15% 증가했는데, 이는 UMG가 2분기에 기록한 기저 구독 성장률 6.7%의 두 배 이상이다.
광고는 여전히 약점이다. 광고 지원 매출은 10% 증가해 €4억8200만 유로가 되었으며, 여전히 전체 매출의 10분의 1 미만을 차지한다.
시장은 여기서 무엇을 기대하는가?
애널리스트들은 향후 2년간 연간 약 14%의 매출 성장을 예상한다. 따라서 강세 시나리오는 상단보다는 이익률에 더 의존한다.
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4분기는 많은 것을 요구한다
스포티파이는 4분기 매출을 €52억 유로, 영업이익을 €8억2000만 유로(이익률 15.8%)로 가이드했다. 지난 분기 이익률은 13.5%였다.
구독자 목표도 가파르다. 스포티파이는 프리미엄 구독자 수를 3억1600만 명으로 예상하는데, 이는 3분기 600만 명 순증가 이후 1000만 명 순증가를 의미한다. 연말 분기는 보통 가장 강세이지만, 여전히 큰 도약이다.
스포티파이가 이를 달성한다면, 2026년 영업이익은 약 €28억6000만 유로로 회사 역대 최고치가 될 것이다.
이미 주가수익비율은 이러한 낙관론을 상당히 반영하고 있다...
선행 주가수익비율 37.5배에서, $642의 평균 목표가는 금요일 종가보다 불과 8% 높다.
스포티파이는 약 $75억의 순현금을 보유하고 있으며, 8월에 자사주 매입을 $15억 확대했다. 한편, 공동 CEO 구스타브 쇠데르스트룀은 10월에 약 $1100만 상당의 주식을 매도했다.
제 생각: 이번 상승 이후에는 가격보다는 사업 자체가 더 마음에 든다. 이익률 이야기는 효과를 보이고 있으며, AI 리믹스는 구독의 가치를 넓힐 수 있다. 하지만 33%의 랠리는 이미 깔끔한 4분기 실적을 가정하고 있으므로, 쫓아가기보다는 보유할 것이다.
2월 2일경 발표될 예정인 4분기 실적 보고서는 1000만 명의 구독자와 €8억2000만 유로의 영업이익이 실제로 도달하는지 보여줄 것이다.
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