핵심 요약
- DoorDash는 주당 $65, 즉 약 170억 달러에 Instacart를 인수하기로 합의했습니다. 이는 기록적인 3분기 실적(수익 46억 2천만 달러, 34% 증가)을 발표한 바로 그 날입니다.
- Instacart는 Uber와도 초기 협상을 진행했으나, 이미 Delivery Hero 인수 거래를 진행 중인 Uber는 이제 식료품 부문에서 훨씬 더 거대해진 DoorDash와 경쟁하게 됩니다.
- 카드 데이터에 따르면 DoorDash가 배달 앱 지출의 59%를 차지하므로, 2028년까지 마무리되지 않을 수 있는 이 거래의 주요 리스크는 반독점 심사입니다.
- DoorDash는 최대 130억 달러의 브리지론을 마련했으며, 4분기 실적 보고서는 이 거래가 대차대조표를 어떻게 재편하는지 보여줄 것입니다.
DoorDash는 이미 저녁 식사 주문 시장을 장악했습니다. 이제는 주간 식료품 구매 시장을 원합니다.
목요일, DoorDash (DASH)는 주당 $65, 지분 가치 약 170억 달러에 Instacart (CART)를 인수하기로 합의했습니다. 이 가격은 매각설이 제기되기 전날인 10월 22일 종가 대비 26% 프리미엄입니다. 이 거래는 수익, 주문량, 순이익 모두 기록을 세운 분기 실적과 함께 발표되었습니다.
Uber (UBER)도 거론된 또 다른 회사였습니다. Instacart는 양사와 초기 협상을 진행했으나 Uber와의 협상은 결렬되었습니다. Uber는 이미 약 150억 달러 규모의 Delivery Hero 인수 거래를 진행 중이며, 이제 식료품 부문에서 훨씬 더 거대해진 경쟁사를 마주하게 됩니다.
DoorDash 주가는 10월 26일 협상 내용이 유출되면서 약 6% 하락했으나 이후 회복했습니다. 주가는 금요일 $179에 마감했으며, 이는 여전히 52주 최고가 $258 대비 약 31% 낮은 수준입니다.
전략은 이해하기 쉽습니다. 규제 당국을 통과시키는 것이 어려운 부분입니다.
기록적인 실적 먼저, 그 다음 거래
다른 날이었다면 분기 실적이 헤드라인이었을 것입니다.
- 수익은 34% 증가한 46억 2천만 달러로, 컨센서스 $45.6B를 상회했습니다.
- 마켓플레이스 GOV는 36% 증가한 339억 달러로, 주문 건수는 28% 증가한 9억 9,300만 건을 기록했습니다.
- 순이익은 91% 급등한 4억 6,600만 달러, 조정 EBITDA는 10억 6천만 달러에 달했습니다.
작년 인수한 Deliveroo는 성장을 끌어올렸지만 순수익 마진을 13.8%에서 13.6%로 약간 하락시켰습니다. 자유현금흐름은 7억 8,700만 달러였으며, DoorDash는 올해 10억 달러 규모의 자사주를 환매했습니다.
이것이 DoorDash가 인수하는 기반입니다...
4분기 가이던스는 GOV가 354억 달러에서 364억 달러 사이일 것으로 예상하며, 핵심 사업은 여전히 이 거래를 뒷받침할 만큼 성장하고 있습니다.
식료품이 진짜 목표
Instacart는 규모는 더 작지만 더 특화되어 있습니다. 작년 수익은 37억 5천만 달러로 DoorDash의 137억 2천만 달러에 비해 적지만, 마켓플레이스는 약 10만 개 매장을 포괄합니다.
이 합병은 그 목록에 DoorDash 매장 5만 개 이상을 추가합니다. Instacart의 브랜드와 앱은 유지되며, 쇼퍼들은 DoorDash 주문도 수락할지 선택할 수 있습니다.
더 큰 보상은 소프트웨어일 수 있습니다. 더 많은 식료품점이 Instacart의 도구를 사용해 자체 웹사이트와 리테일 미디어 네트워크를 운영할 수 있으며, 이는 DoorDash를 상인 서비스와 광고 부문으로 더 깊숙이 진입시킵니다. 또한 DoorDash를 식료품 배달 부문에서 Walmart와 Amazon에 더 가깝게 만듭니다.
"레스토랑, 식료품, 더 넓은 리테일 배달 간 경계가 점점 더 모호해지고 있습니다"라고 Consumer Edge의 Michael Gunther는 Restaurant Business에 말했습니다.
다음은 세 회사의 수익성 비교입니다:
Instacart는 자체적인 이익 흐름을 가져옵니다. 이는 DoorDash의 후행 EBIT 마진이 6.2%에 불과할 때 중요합니다.
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FTC가 일정을 좌우합니다
반독점이 주요 리스크입니다. Consumer Edge 카드 데이터에 따르면 주요 배달 앱에서 DoorDash의 지출 점유율은 2021년 44%에서 3분기 59%로 상승했습니다. Instacart와 Uber Eats는 각각 18%를 차지했습니다.
이 수치를 기준으로 합병된 회사는 약 4달러 중 3달러를 차지하게 됩니다. 이는 식료품 가격이 생활비 정치 논쟁의 중심에 있는 상황에서 설득하기 어려운 수치입니다.
타임라인도 길어집니다. DoorDash는 Hart-Scott-Rodino 심사, Instacart 주주 투표, 캐나다 및 이스라엘 승인을 조건으로 2027년 말 또는 2028년 상반기에 거래를 마무리할 것으로 예상합니다.
자금 조달도 부담을 줍니다. DoorDash는 분기 말에 68억 달러의 현금 및 투자를 보유했으며, 인수 가격의 최소 75%는 현금으로 지급됩니다. JPMorgan은 최대 130억 달러 규모의 364일 브리지론을 제공하기로 약속했습니다.
이제 이것이 대차대조표에 어떤 영향을 미치는지 지켜봐야 합니다.
현재 약 27억 달러의 순현금은 거래 마감 시 상당한 순부채로 전환될 가능성이 높습니다.
제 생각: 이 거래는 적합하며, 핵심 사업은 이를 뒷받침할 만큼 충분히 강해 보입니다. 그러나 선행 PER 25.9배에서 투자자들은 규제 당국이 2028년까지 지연시킬 수 있는 합병을 위해 지금 비용을 지불하고 있습니다. 평균 목표가 $254는 42% 상승 여력을 의미하지만, 저는 그것을 기본 시나리오로 간주하기 전에 FTC의 반응을 지켜보겠습니다.
첫 번째 검문소는 규제 당국이 추가 요청을 발행하는지 여부입니다. 그 후, 2월 4분기 실적 보고서는 경영진이 현금을 어떻게 조달할 계획인지 보여줄 것입니다.
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