핵심 요약
- Snap 주가는 3개월 만에 43.8% 상승해 $6에 거래되었으며, 11월 4일에 3분기 실적이 발표될 예정입니다.
- 2분기 매출은 19% 성장해 16억 달러를 기록했으며, 조정 EBITDA는 4,100만 달러에서 2억 5,000만 달러로 급증했습니다.
- Blue Duck Capital은 Snap이 Specs 개발을 위해 외부 자본을 조달할 것을 요구하며, 이 비용이 연간 약 5억 달러에 달할 것으로 추정합니다.
- 3분기 가이던스(전망)는 매출 17억~17.4억 달러, 조정 EBITDA 3억~3억 5,000만 달러를 제시하고 있습니다.
수년간 Snap은 많은 사용자를 보유했지만 현금은 너무 적었습니다. 그 격차가 좁혀지고 있습니다.
Snap (SNAP) 주가는 금요일 $6에 마감되었으며, 투자자들이 더욱 효율적인 광고 사업과 갑자기 기업 파트너를 확보한 하드웨어 투자에 대해 우호적인 시각을 보이면서 3개월 만에 43.8% 상승했습니다. 주가는 여전히 52주 최고가인 $9보다 약 31% 낮은 수준입니다.
이제 한 액티비스트(주주운용펀드)가 그 하드웨어 비용을 다른 누군가가 도와줄 것을 요구하고 있습니다.
광고 기계가 수익을 내기 시작하다
2분기는 Snap에게 한동안 만난 가장 깔끔한 분기였습니다:
- 매출은 19% 성장해 16억 달러를 기록했으며, 시장 컨센서스(합의)인 15.4억 달러를 상회했습니다.
- 조정 EBITDA는 4,100만 달러에서 2억 5,000만 달러로 증가했습니다.
- 잉여현금흐름(Free Cash Flow)은 2,400만 달러에서 1억 2,100만 달러로 확대되었습니다.
순손실은 2억 6,300만 달러에서 1억 6,400만 달러로 축소되었습니다. 일일 활성 사용자(DAU)는 5% 증가해 4억 9,300만 명에 달했고, ARPU(사용자당 평균 매출)는 $2.87에서 $3.25로 상승하여, 사용자 증가보다 수익화가 더 큰 역할을 했습니다.
CEO 에반 슈피겔은 실적 발표에서 Snap이 "시간이 지남에 따라 주당 잉여현금흐름을 증가시키기 위해 규율 있게 투자하고 있다"고 말했습니다. 약 16억 8,000만 주로 평평한 주식 수는 그가 진심임을 시사합니다.
현금 흐름이 주시해야 할 지표입니다.
양호한 잉여현금흐름은 Snap이 적어도 당분간은 시장에 의존하지 않고 Specs에 자금을 조달할 여유를 줍니다.
Specs가 업무용으로 나서다
Snap은 6월에 Specs를 $2,195에 공개했으며, 올가을 미국, 영국, 프랑스에서 출하가 예상됩니다. 9월에는 Salesforce (CRM), Nvidia (NVDA), Amazon (AMZN) Web Services와 함께 Trifork와 Hololight을 영입하여 업무용 AI 도구를 안경에 통합할 계획을 발표했습니다.
제안은 현장 서비스, 소매, 원격 지원을 타겟으로 하며, 이 분야에서는 핸즈프리 컴퓨팅이 더 명확한 투자 회수 효과를 가질 수 있습니다. Salesforce의 Agentforce는 작업자가 회사 데이터를 가져올 수 있게 하며, Snap은 안경, iPhone 및 Mac에서 실행되는 AI 서비스인 Specs Intelligence를 추가했습니다.
소비자 시장은 혼잡합니다. Meta Platforms (META)는 Ray-Ban 라인으로 스마트 안경 시장을 지배하고 있으며, 9월에는 Charm이라는 새로운 AI 가제트를 출시했습니다.
그 개발 자금은 어디에 쓰일까요?
대부분의 Specs 지출은 R&D(연구개발)에 집중되어 있으므로, 외부 자금 조달은 이 항목을 가장 먼저 완화할 것입니다.
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비용 분담의 근거
Blue Duck Capital은 Snap 이사회에 Specs를 위한 외부 자본 조달을 촉구하며, 이렇게 하면 부분별 가치 합산(Sum-of-the-parts) 가치가 실현될 것이라고 주장했습니다. 이 펀드는 Specs 비용이 연간 약 5억 달러에 달할 것으로 추정하며, 외부 자금 조달이 주가를 $12~$14까지 끌어올릴 수 있다고 말합니다.
가치 평가 격차는 이 주장을 쉽게 이해하게 만듭니다. Snap은 선행 EBITDA의 8.3배, 선행 매출의 1.7배에 거래되는 반면, Roblox (RBLX)는 각각 30.4배와 5.1배에 거래됩니다.
컨센서스(합의)는 그 EBITDA가 계속 상승할 것으로 예상합니다...
애널리스트들은 향후 2년간 연간 약 52.7%의 EBITDA 성장을 모델링하고 있지만, $7.44의 평균 월스트리트 목표가는 약 17%의 상승 여력만을 암시합니다.
규제가 가장 큰 변수입니다. 플로리다주는 이제 어린 아이들을 소셜 미디어에서 차단하는 법을 시행할 수 있으며, 캘리포니아주는 새로운 규제를 시행했고, 노르웨이는 16세 미만 사용 금지를 목표로 하고 있습니다.
제 의견: Snap의 핵심 사업은 마침내 자체 자금 조달이 가능해 보이며, 3분기 조정 EBITDA로 3억~3억 5,000만 달러를 전망하는 회사에 비해 주가 배수는 저렴합니다. 조건이 공정하다면 외부 자금 조달 아이디어는 마음에 드는데, 이는 유망한 실험을 현금을 창출하는 광고 사업과 분리할 것이기 때문입니다. 그러나 Specs가 출하되고 기업 주문을 보여줄 때까지는 그 가치를 거의 0에 가깝게 평가할 것입니다.
Snap은 11월 4일에 실적을 발표합니다. 매출 17억~17.4억 달러가 가이드라인이며, Specs 자금 조달 계획이나 출시 날짜도 그만큼 중요할 것입니다.
그렇다면 Snap 주식의 실제 가치는 얼마일까요?
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