핵심 요약
- 메타는 월요일에 약 350억 달러 규모의 보통주와 전환우선주를 발행했으며, 주가는 지난주 9% 하락한 뒤 상승했습니다.
- 스캇 갤러웨이는 메타가 AI 붐의 "큰 승자"가 될 가능성이 높다고 지목하며, 메타의 경쟁력 우위(moat)와 AI 경쟁에 투입할 자본을 근거로 제시했습니다.
- 메타의 광고 사업은 2025년 매출을 2010억 달러로 성장시켰지만, 올해 지출이 현금을 초과했으며, 2027년에 또 다른 600억 달러 규모의 주식 발행 프로그램이 계획되어 있습니다.
- 선행 주가수익비율(P/E) 20배로, 3년 평균 23배보다 낮은 수준에서 거래되는 메타 주가는 AI 승자처럼 평가받지 않고 있으며, 1월 말에 발표될 2027년 지출 계획이 다음 시험대가 될 것입니다.
메타 플랫폼스(META)는 투자자들이 우려해 오던 주식 발행을 마침내 단행했고, 주가는 오늘 [1%] 상승했습니다.
메타의 AI 구축 비용을 충당하기 위한 이번 발행 규모는 약 350억 달러로, 공시 자료에 따르면 약 225억 달러의 A종 보통주와 125억 달러의 의무전환우선주로 구성됩니다. 주가는 초반 하락했으나, 지출 계획 발표로 지난주 9% 하락한 뒤 반등하여 상승으로 전환했습니다.
이 발행은 스캇 갤러웨이가 분명히 즐겁지 않게 내린 예측과 같은 날 이루어졌습니다.
그가 공동 진행하는 팟캐스트 Prof G Markets 최신 에피소드에서 갤러웨이는 "3년 후에 돌아봤을 때, 이 AI 붐의 큰 승자가 된 회사는 어디일까"라고 질문했습니다. 그의 선택은 메타였으며, 그는 메타가 "가장 큰 경쟁력 우위(moat)를 가지고 있으며, 이 AI 경쟁에 참여할 자본을 보유하고 있다"고 말했습니다.
그 자신의 결론은 다음과 같았습니다: "인정하기 싫지만, 지금으로서는 마크 저커버그와 메타입니다."
기다림은 끝났다
자금 조달 자체는 놀랄 일이 아니었습니다. 자너스 핸더슨의 앨리슨 포터는 지난주 목요일 Bloomberg Tech에 "우리는 이 문제가 실제 자금 조달이 이루어질 때까지 주식에 대한 압력(overhang)으로 작용할 것이라고 생각합니다"라고 말했습니다. 그녀는 이를 "1분기 중 언젠가" 예상했습니다.
그리고 4일 후에 이루어졌습니다.
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광고가 AI 경쟁 비용을 지불한다
갤러웨이가 말한 자본에 대한 논점은 광고 사업에서 시작됩니다. 광고는 2025년 메타의 2010억 달러 매출 중 1962억 달러를 차지했으며, 총 매출은 2021년부터 2025년까지 70% 성장했습니다.
그리고 여전히 빠르게 성장하고 있습니다. 3분기 매출은 26% 증가한 646억 달러를 기록했으며, 경영진은 4분기 매출을 730억 달러에서 760억 달러로 전망하며 이는 전년 동기 대비 22%에서 27% 증가에 해당합니다. 메타의 앱은 9월 기준 하루 평균 36억 4천만 명의 사용자에게 도달했습니다.
문제는 지출입니다. 그 광고들은 2025년 461억 달러의 자유현금흐름을 창출했지만, 구축 속도가 빨라지면서 2024년 541억 달러에서 감소했습니다.
올해는 구축 비용이 현금을 초과했습니다. 3분기 349억 달러의 자본지출은 328억 달러의 영업현금흐름을 넘어서, 자유현금흐름이 마이너스로 전환되었습니다. 경영진은 2026년 자본지출을 1350억 달러에서 1450억 달러로 전망하며, 이는 2025년 722억 달러의 약 두 배에 해당합니다.
따라서 메타는 외부 자금이 필요합니다. 하지만 지난 분기 매출이 26% 성장한 사업을 기반으로 자금을 조달할 수 있다는 점이 갤러웨이가 말하는 강점입니다.
또 다른 600억 달러가 예정되어 있다
메타는 또한 새로운 무의결권 C종 주식의 거래가 시작되면(이는 2027년 1분기에 시작될 것으로 예상됨) 약 600억 달러 규모의 시장공개 프로그램(at-the-market program)을 계획하고 있습니다. 이는 2026년에 주식 매수를 중단한 회사가 발행하는 총 최대 950억 달러의 신규 자본에 해당합니다.
따라서 포터가 언급한 압력(overhang)은 이제 규모와 시기를 갖추게 되었습니다: 오늘 350억 달러, 그리고 내년 초부터 최대 600억 달러 추가입니다. 그 대가는 구축 비용이 현금을 초과하는 동안 모든 주주가 겪을 주식 희석입니다.
그럼에도 불구하고, 투자자들은 규모와 시기를 알 수 없는 자금 조달을 예상하고 있었습니다. 이제 청구서가 테이블 위에 놓였고, 주가는 그 소식에 오르고 있습니다.
주가는 승자처럼 평가받지 않고 있다
월요일을 앞두고, 메타는 선행 주가수익비율(P/E) 20배로 거래되었으며, 이는 3년 평균 23배보다 낮고 2025년 2월 최고점인 29배보다 훨씬 낮은 수준입니다.
이는 애널리스트들이 2027년 15%, 2028년 16% 성장할 것으로 예상하는 정상화된 수익을 기준으로 한 것입니다. 현금 흐름은 더딘 이야기입니다: 컨센서스에 따르면 자유현금흐름은 2027년 마이너스 351억 달러, 2028년 약 제로(breakeven), 2029년 805억 달러로 예상됩니다.
제 생각: 메타의 광고 사업은 이번 자금 조달을 회사가 감당할 수 있는 자금 조달 선택지로 만들며, 선행 주가수익비율(P/E) 20배에서 투자자들은 구축이 성공할 가능성에 대해 많은 대가를 치르지 않고 있습니다.
물론, 청구서는 더 커질 수도 있습니다. 메타는 1월 말에 발표될 4분기 실적과 함께 2027년 예산 및 자본지출 계획을 제시할 예정이며, 컨센서스는 이미 2027년 자본지출을 2030억 달러로 예상하고 있습니다. 이보다 훨씬 높은 계획이 나온다면 오늘의 350억 달러는 계약금(down payment)처럼 보일 것입니다.
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