Nvidia (NVDA) 주가는 수요일 약 2% 상승한 약 220달러 근처에서 거래됐다. 이는 회사가 10월 21일 GTC 베를린 행사에서 공급망에 현금을 투입한다고 발표한 데 따른 것이다. Nvidia는 King Yuan Electronics (2449.TW)(KYEC로 알려짐)에 11억 달러의 생산능력 확보 선금을 제공하여 미국 내 새로운 칩 테스트 시설을 구축하도록 했으며, 대량 생산은 2027년 4월을 목표로 하고 있다.
KYEC는 동일 발표문에 포함된 6개 공급업체 계획 중 하나였다. "생산능력이 제약 요인이다"라고 젠슨 황 CEO는 발표문에서 말했다.
11억 달러는 작은 숫자에 불과하다
- IBIDEN (4062.T), Samsung Electro-Mechanics (009150.KS), Unimicron (3037.TW)와의 기판 거래는 3년간 현재 생산능력의 2.5배 확대를 목표로 한다(IBIDEN은 공개되지 않은 금액의 "수십억 달러" 선금을 받는다).
- Amkor Technology (AMKR)는 2028년 말까지 고급 패키징 생산능력을 300% 이상 확대할 계획이다(한국의 인터포저 웨이퍼 생산능력 기준).
- Amkor는 또한 13억 달러 규모의 새로운 계약을 체결하여 Nvidia와의 거래 총액을 30억 달러로 늘렸다.
- Nvidia는 총 테스트 생산능력이 2026년에서 2027년 사이에 두 배로 증가할 것으로 예상한다.
더 큰 수치는 Nvidia의 2027 회계연도 2분기 10-Q에 있다. 공급 및 생산능력 약정액은 7월 26일 기준 2,790억 달러로, 한 분기 전 1,190억 달러에서 급증했으며, 주로 메모리 및 제조 시설을 위한 것이다. KYEC에 대한 선금은 이 금액의 약 0.4%에 해당한다.
수요일 체결된 거래들이 보여주는 것은 돈이 어디로 흘러가는지다: 완성된 칩 설계와 출하된 시스템 사이의 느린 단계들이다. 이 구간은 올해 이미 한 번 지연된 바 있다. Nvidia의 Kyber 랙 설계가 회로 기판 제조 문제로 보도에 따르면 2027년에서 2028년으로 연기됐기 때문이다.
Nvidia의 수요가 이 투자를 감당할 수 있는가?
제출 서류에 따르면, 이 약정액 중 870억 달러는 2028 회계연도에, 880억 달러는 2029 회계연도에 예정되어 있다. 시장은 2028 회계연도 매출을 6,920억 달러(올해 예상치 4,120억 달러 대비 68% 증가), 2029 회계연도 매출을 9,030억 달러로 예상하고 있다.
이 예상치를 기준으로 할 때, 약정액은 2028 회계연도 매출의 약 13%, 2029 회계연도 매출의 약 10%에 해당한다. 이 비율은 규모를 보여주지만, 매출 전망과 지난 분기의 75% 매출 총이익률만으로는 향후 공급업체에 대한 지급이 충당될 것임을 입증하지는 않는다.
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KYEC 선금은 해당 분기 자유현금흐름의 약 5%에 해당하므로 쉽게 조달 가능하다. 더 무거운 부담은 2027 회계연도 나머지 기간 동안 예정된 920억 달러로, 시장이 해당 두 분기 동안 예상하는 약 2,340억 달러의 매출과 비교된다.
현금이 더 엄격한 시험대다. 자유현금흐름은 7월 분기에 485억 9천만 달러에서 214억 달러로 감소했는데, 이는 약정액이 두 배 이상 증가한 바로 그 분기였다. Nvidia는 이 감소를 운전자본과 현금 세금 때문이라고 설명했으며, 일부 대형 고객에 대한 지급 조건 연장으로 매출채권회수기간이 45일에서 60일로 증가했다.
이 투자가 잘못될 수 있는 지점
재고는 이미 작년에 매출보다 빠르게 증가했다. 재고는 2026 회계연도 말 100억 8천만 달러에서 214억 달러로 두 배 이상 증가한 반면, 매출은 약 65% 증가한 2,160억 달러였다.
10-Q에 따르면, 일부 계약은 확정 주문 전에 취소되거나 일정이 조정될 수 있으며, 때로는 추가 비용이 발생할 수 있다. 또한 Nvidia가 계획과 다른 수요가 발생할 경우 이를 축소하지 못할 수도 있다고 경고한다.
이 위험에는 최근 가격표가 있다. 미국 수출 규제가 H20 칩에 영향을 미쳤을 때, Nvidia는 초과 재고 및 구매 의무에 대해 2025년 4월 분기에 45억 달러의 비용을 인식했다.
11월 18일에 확인해야 할 Nvidia 숫자
Nvidia의 2027 회계연도 3분기 실적 발표(예상일 11월 18일)에는 2,790억 달러 이후 첫 약정액 수치가 포함될 것이다. 회사는 매출을 1,080억 달러(±2%)로 가이던스했다.
약정액이 추가로 증가하면서 실적이 컨센서스를 상회한다면, Nvidia가 예상 수요에 앞서 투자를 계속하고 있음을 보여줄 것이다. 만약 재고도 매출보다 빠르게 증가한다면, 투자자들은 신제품 출시를 위한 준비와 예상보다 약한 수요를 구별해야 할 것이다.
그때까지는 공급업체들이 가장 직접적인 상승폭을 누릴 것이다. Amkor는 이제 30억 달러 규모의 Nvidia 계약을 보유하고 있으며, Nvidia의 CFO 논평에 따르면 2,790억 달러로의 증가는 주로 메모리 조달과 관련된 것이며, 공급업체 이름은 명시하지 않았다.
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