주요 요점
- 일론 머스크가 테슬라와 스페이스X의 특별 위원회가 합병을 검토 중이라고 밝히며 "좋은 아이디어"라고 평가하자 테슬라 주가가 4% 상승했습니다.
- 게리 블랙은 주식 교환 방식으로 테슬라 주당 약 420달러에 제안될 것으로 예상하며, 15~20%의 프리미엄이 붙는 주식 거래라도 가치를 크게 추가하지는 못할 것이라고 주장합니다.
- 테슬라는 선행 주가수익비율(P/E)이 191.6배로 거래됩니다. 애널리스트들은 2027 회계연도 정규화 주당순이익(EPS)을 2.17달러로 예상하는데, 이는 여전히 2023 회계연도의 3.12달러보다 낮은 수준입니다.
- 스페이스X 자체의 배수에서 오는 이익은 스페이스X 주식을 사는 누구나 얻을 수 있는 것이므로, 이 거래 자체가 테슬라 보유주주에게 약간의 프리미엄 이상을 제공하는 것은 아닙니다.
테슬라(TSLA) 강세론자들이 기다리던 소식이 들려왔습니다. 스페이스X(SPCX)와 테슬라가 공식적으로 합병을 검토하고 있습니다.
화요일 늦게 진행된 스페이스X의 3분기 실적 발표 컨퍼런스 콜에서 머스크는 "스페이스X와 테슬라 모두 이 아이디어를 논의하기 위해 특별 위원회를 구성했다고 생각합니다"라고 말했습니다. 두 위원회 모두 독립 이사들로 구성되어 있는데, 머스크가 양측에 모두 소속되어 있기 때문입니다.
그의 개인적인 의견은요? "좋은 생각이라고 생각하나요? 그렇습니다."
이 소식에 테슬라는 1.8% 상승해 380달러에 거래되었습니다.
하지만 더 퓨처 펀드의 관리 파트너인 게리 블랙은 지난 한 주 동안 이 흥분에 찬물을 끼얹고 있습니다. "저는 $SPCX가 $TSLA를 15-20% 프리미엄을 붙여 주식-주식 거래로 인수하더라도 큰 가치를 추가하지 못할 것이라고 여러 번 주장해 왔습니다"라고 그는 X에 글을 올렸습니다.
분위기를 깨는 이야기입니다.
프리미엄은 보이는 것보다 얇다
월요일, 블랙은 예상하는 거래에 가격을 붙였습니다: 테슬라 주당 약 420달러, 스페이스X 주식으로 지급됩니다. 오늘의 상승 이후, 이는 테슬라 주가보다 약 10% 높은 수준에 불과합니다.
그는 그마저도 유지되지 않을 것이라고 예상합니다. 이런 거래는 체결까지 6~12개월이 걸리며, 블랙은 차익거래 트레이더들이 그 전에 가격을 끌어내릴 가능성이 높다고 봅니다.
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테슬라의 배수가 대부분의 역할을 한다
더 큰 문제는 테슬라 보유주주들이 포기하게 될 것입니다. 테슬라는 선행 주가수익비율(P/E) 191.6배로 거래되며, 3년 평균 135.1배보다 훨씬 높습니다...
스페이스X의 선행 배수는 실적 발표 후 주가가 뛰었음에도 불구하고 이보다 훨씬 낮습니다.
블랙은 스페이스X가 인수측이기 때문에 합병 회사가 스페이스X의 배수로 거래될 것으로 예상합니다. 그러면 테슬라의 이익은 스페이스X의 이익이 평가되는 방식대로 평가될 것이며, 테슬라 보유주주들이 받게 될 스페이스X 주식도 거래 비용을 지불하기 위해 발행된 모든 신주로 인해 희석될 것입니다.
그리고 테슬라 보유주주들은 이익보다 훨씬 더 높은 배수를 가져오게 됩니다. 테슬라의 정규화 주당순이익(EPS)은 2023 회계연도 3.12달러에서 2025 회계연도 1.66달러로 떨어졌으며, 애널리스트들은 2027 회계연도에 단지 2.17달러만을 예상하고 있습니다:
2028 회계연도 추정치인 3.24달러조차도 테슬라의 2023년 수치보다 간신히 높은 수준입니다.
따라서 그 이익들이 스페이스X의 더 낮은 배수로 평가되면, 10%의 프리미엄은 빠르게 줄어들 수 있습니다.
게다가, 저는 근본적인 사업 시너지가 어디에서 나올지 모르겠습니다. 가장자리에서 약간의 사업 중복은 있지만, 두 회사가 이미 (아시다시피) CEO를 공유하고 있기 때문에 현재보다 서로를 더 도울 수 있는 방법을 알 수 없습니다.
기껏해야 약간의 프리미엄
제 생각: 블랙이 옳습니다. 약 420달러의 제안은 테슬라 보유주주들에게 좋은 날이 될 것입니다. 하지만 그것은 더 낮은 배수로 거래되는 주식으로 지급되는 약간의 프리미엄이며, 거래가 체결되기도 전에 줄어들 수 있습니다. 테슬라 주식에 더 중요한 것은 자체 이익이 192배 배수에 맞춰 성장할 수 있는지 여부이며, 테슬라는 오늘 장 마감 후 3분기 실적을 발표합니다.
물론, 아예 거래가 없을 수도 있습니다. 머스크는 위원회들이 어떤 조건에도 합의하지 않았다고 말했습니다. 그리고 심지어 "낙관주의"로 악명 높은 사람이 매우 높은 허들이 될 것이라고 말할 때, 그것은 결국 현실화되기 꽤 어려울 것이라는 신호일 가능성이 높습니다.
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