핵심 요약
- Palo Alto Networks CEO Nikesh Arora는 NVIDIA가 2028년용 칩을 공급할 수 없다고 말했으며, Microsoft, Alphabet, Amazon이 다음 주 자본 지출 계획을 발표할 예정입니다.
- NVIDIA의 2028년까지의 성장은 생산 가능한 칩 수에 의해 제한될 것으로 보여, 월스트리트의 매출 추정치는 보수적으로 보입니다.
- 애널리스트들은 2028년 1월 종료 회계연도 기준 매출이 68% 증가할 것으로 예상합니다. 이는 경영진이 공급에 의해 제한된다고 밝힌 가이던스와 일치합니다.
- NVIDIA는 선행 주가수익비율(P/E) 17배에 거래되며, 이는 3년 만에 가장 낮은 배수입니다.
AI 비평가 Ed Zitron은 NVIDIA (NVDA)가 만들어낸 부족 현상을 판매하고 있다고 생각합니다.
"Jensen Huang이 만들어낸 것 외에는 부족함이 없습니다,"라고 홍보 대행사 EZPR의 CEO인 Zitron은 금요일 Yahoo Finance의 The 8:30에서 말했습니다. 그는 이를 "채널 스터핑"이라고 불렀습니다: 칩이 떨어지기 전에 고객들이 지금 구매하도록 압박하는 것입니다.
그런 다음 AI 컴퓨팅 파워의 대규모 구매자가 시장의 실제 모습을 설명했습니다.
이번 주 All-In 팟캐스트에서, Palo Alto Networks (PANW) CEO Nikesh Arora는 자체 AI 데이터 센터를 구축하는 것이 "일종의 빈 위협"이 될 것이라고 말했습니다. 그 이유 중 일부는 다음과 같습니다:
"Jensen에게 이야기해보면, 그는 2028년용 칩을 줄 수 없다고 합니다."
채널 스터핑은 보통 조금 다르게 보입니다.
그리고 이는 Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOG), Amazon (AMZN)이 NVIDIA의 매출로 이어지는 자본 지출을 보고하기 며칠 전에 나온 발언입니다. (경영진은 2월에 5대 클라우드 제공업체가 데이터 센터 매출의 절반 조금 넘는 부분을 차지한다고 밝혔습니다.)
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완전 매진 상태
Palo Alto만 기다리는 것이 아닙니다. 경쟁사 AI 칩을 판매하는 Tenstorrent의 CEO Jim Keller는 Bloomberg의 Liana Baker에게, 만약 1천만 달러 상당의 NVIDIA 제품을 구매하려 한다면 "아마도 전화를 받지 못할 것"이라고 말했습니다. 그녀는 Bloomberg Tech 팟캐스트에서 이렇게 전했습니다.
Keller에게는 그렇게 말할 자신만의 이유가 있습니다. 하지만 채널을 스터핑하는 회사가 보통 1천만 달러 규모의 주문을 보류 상태로 두지는 않습니다.
Wedbush의 Dan Ives는 Bloomberg Surveillance에서 수치를 제시했습니다: "오늘날 수요 대비 공급은 13 대 1입니다."
그리고 가격은 상승하고 있습니다. H100 칩 임대 비용은 12월 대비 45% 상승했습니다. 이는 Social Capital에 따르면, 해당 칩이 2022년에 출시되었고 그 이후 두 세대의 신제품이 나왔음에도 불구한 것입니다.
2021년 중고차 시장이 다시 펼쳐지고 있습니다: 새 것을 구할 수 없을 때, 오래된 것들의 가격이 올라갑니다.
월스트리트의 추정치는 보수적으로 보입니다
이는 애널리스트들의 매출 추정치를 해석하는 방식을 바꿉니다.
애널리스트들은 매출이 2026년 1월 종료 연도 기준 2,159억 달러에서 2028년 1월 종료 연도 기준 6,920억 달러로 상승할 것으로 예상하며, 이는 전년 대비 68% 증가입니다. 이는 경영진이 해당 연도에 대해 제시한 약 70% 성장 가이던스와 정확히 일치합니다. NVIDIA의 8월 실적 발표 컨퍼런스콜에서 경영진은 이 수치가 공급에 의해 제한되며, 고객들의 전망은 더 높은 수준을 가리킨다고 밝혔습니다.
그 이후, 애널리스트들은 2029년 1월 종료 연도(이는 2028년 달력 연도의 거의 전부를 포함)의 성장이 약 30%로 둔화될 것으로 예상합니다. NVIDIA가 이미 2028년용 칩을 약속할 수 없다면, 이 둔화는 얼마나 많은 칩을 생산할 수 있는지에 달려 있습니다.
마진도 같은 방향을 가리킵니다.
매출총이익률은 2026년 1월 종료 연도 기준 75.0%에서 71.1%로 하락했는데, 이는 중국용 H20 칩에 대한 45억 달러의 비용 부과 때문이었습니다. 2026년 7월 종료 분기에는 다시 75.0%로 회복되었습니다. 경영진은 메모리 비용 상승으로 인해 2027년 1월 분기에 71%에서 72%로 하락할 것으로 예상하고 있습니다. 회사는 2027년 초에 발효되는 가격 인상으로 대응하고 있습니다.
비용이 상승하는 동안 가격을 인상하는 것은 대기 명단이 있는 판매자가 하는 일입니다.
누가 지불하는지 지켜보세요
주문은 그 뒤에 있는 자금만큼만 좋습니다. 7월 말 기준 다섯 개의 직접 고객이 NVIDIA 미수금의 70%를 보유하고 있었습니다. 그리고 경영진은 자사 대차대조표로 지원하는 AI 연구소들이 내년 사업의 약 4분의 1을 차지할 것으로 예상하고 있습니다. 만약 대출 기관들이 신흥 클라우드 업체들에 등을 돌린다면, 2028년 주문 중 일부는 취소로 돌아설 수 있습니다.
호황이 끝나는 것처럼 평가됨
그럼에도 주식은 이것이 정점인 것처럼 평가됩니다.
선행 주가수익비율(P/E) 17배로, NVIDIA는 3년 만에 가장 낮은 배수에 거래되고 있으며, 이는 평균 30배와 2024년 6월 정점이었던 47배에 비해 낮습니다.
제 생각: 만약 고객들이 2년 후의 칩도 구할 수 없다면, 애널리스트들의 추정치는 출발점처럼 보입니다. 그리고 17배는 그렇게 많은 수요가 대기 중인 회사에 대해 저렴한 가격입니다.
물론, 이 모든 것은 지출이 계속된다는 전제에 달려 있습니다. Microsoft, Alphabet, Amazon의 자본 지출 계획이 다음 주 첫 번째 확인점이며, NVIDIA 자체의 11월 17일 실적 보고가 다음 확인점입니다.
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