핵심 요약
- 바이트댄스, 알리바바, 텐센트가 미국 수출 규정을 준수하는 엔비디아 칩을 350억 달러 이상 주문한 것으로 알려졌으며, 수출 통제 전문가 크리스 맥과이어는 중국 기업들이 해외 또는 미국 내 데이터 센터에서 미국산 AI 컴퓨팅 파워를 합법적으로 임대할 수도 있다고 말합니다.
- 엔비디아는 아마도 그 임대 수요를 쫓지 않을 것인데, 이미 칩을 충분히 생산하지 못하고 있으며, 회사의 실적 전망(guidance)에 중국 데이터센터 매출은 포함되지 않았기 때문입니다.
- 위험 요인은 중국 수요 중 얼마나 많은 부분이 이미 임대를 통해 엔비디아에 도달하고 있는지 측정된 바가 없으며, 하원이 칩 임대를 수출 통제 대상에 포함시키는 법안을 통과시켰다는 점입니다.
- 애널리스트들은 엔비디아의 올해 회계연도 매출이 실적 전망에 중국 데이터센터 매출이 없음에도 불구하고 거의 두 배 증가해 4,120억 달러에 이를 것으로 예상하며, 다음 주시점은 엔비디아의 11월 17일 실적 발표입니다.
중국 기술 대기업들은 엔비디아 (NVDA) 칩을 너무나 원해서 성능이 낮춰진 제품이라도 받아들일 것입니다.
알리바바 (BABA), 바이트댄스, 텐센트는 미국 수출 규정을 준수하는 덜 강력한 칩인 엔비디아의 RTX PRO 5500 카드를 300만 개 이상 주문했으며, 이는 공식 가격 기준 350억 달러 이상에 달하는 규모라고 로이터가 보도했습니다.
그러나 수출 통제 전문가 크리스 맥과이어는 그들이 타협할 필요가 없다고 말합니다. 그가 최근 MTS 팟캐스트 에피소드에서 말한 대로입니다:
"알리바바는 그냥 미국에 데이터 센터를 세운 다음 그 컴퓨팅 파워를 중국으로 다시 임대하면 됩니다. 완전히 합법적이죠."
그는 싱가포르에 회사를 설립하고, 말레이시아에 데이터 센터를 위해 "무제한 칩"을 구매한 다음, 중국 기업들에게 기가와트 단위의 컴퓨팅 파워를 임대하는 경우에도 마찬가지라고 말했습니다.
이는 엔비디아가 노릴 수 있는 수십억 달러 규모의 중국 수요입니다. 단지, 제 생각에는 엔비디아가 그렇게 하지 않을 것 같습니다.
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중국은 여전히 엔비디아로 돌아갑니다
서류상으로는, 중국은 엔비디아에게 더 이상 거의 중요하지 않습니다. 중국 및 홍콩에 기반을 둔 고객들의 매출은 2026 회계연도(2026년 1월 종료)에 197억 달러로, 1년 전 250억 달러에서 감소했습니다. 지난 분기 중국으로의 출하량은 데이터센터 매출의 1% 미만이었습니다. 엔비디아의 10월 분기 1,080억 달러 매출 전망치는 중국 데이터센터 컴퓨팅 매출을 전혀 포함하지 않습니다.
그러나 맥과이어의 요점은 중국 AI가 여전히 미국 하드웨어로 돌아간다는 것입니다: "중국 AI 기업들은 그저 미국 칩에 극도로 의존하고 있습니다." 그는 중국이 자국산 칩만 사용한다면 미국이 중국에 대해 약 25대 1의 컴퓨팅 우위를 점하고 있다고 계산합니다. 중국이 수출 통제의 허점을 이용할 때, 그 우위는 약 2대 1로 줄어듭니다.
이는 중국의 일을 처리하는 많은 양의 미국 칩입니다.
그리고 그의 예시인 알리바바는 데이터 센터를 건설할 자금이 있습니다. 자본 지출은 2026년 3월 종료 연도까지의 2년간 거의 4배 증가했습니다...
엔비디아는 허점이 필요하지 않습니다
문제는 이것입니다: 엔비디아는 이미 충분한 칩을 만들 수 없습니다.
경영진은 2028 회계연도(2028년 1월 종료)에 약 70%의 매출 성장을 전망하며, 공급이 그 수치를 제한한다고 말합니다. 엔비디아는 또한 중국 고객들에게 RTX PRO 5500 주문을 보장할 수 없다고 알렸다고 합니다. 2027년에 이 카드를 300만 개 이상 생산할 수 없으며, 중국 고객들은 600만 개 이상을 주문했습니다.
그럼에도 월가(월스트리트)는 충분한 성장을 예상합니다. 애널리스트들은 올해 회계연도 매출이 거의 두 배 증가해 4,120억 달러에 이를 것으로 보고 있으며, 이후 2028 회계연도에는 6,920억 달러, 그 다음 해에는 9,030억 달러에 이를 것으로 전망합니다...
맥과이어가 말한 어떤 것도 그 추정치를 바꾸지 않아야 합니다. 왜냐하면 그 추정치가 기반으로 하는 실적 전망(guidance)은 이미 중국 데이터센터 매출을 배제했기 때문입니다.
게다가: 임대 수요를 쫓는 것은 워싱턴과 싸움을 걸겠다는 의미입니다. 1월에 하원은 369대 22로 원격 접속 보안법(Remote Access Security Act)을 통과시켰는데, 이 법안은 칩 임대를 수출 통제 법률 아래에 둡니다. 8월 기준으로, 이 법안은 상원을 통과하지 못했습니다. 그리고 맥과이어 자신의 정책 의제 첫 번째 항목은 "통제의 허점을 막는 것"입니다.
문제는 말레이시아, 싱가포르 또는 미국의 데이터 센터를 통해 엔비디아에 이미 도달하고 있는 중국 수요가 얼마나 되는지 아무도 측정하지 않았다는 점입니다. 그곳에서는 비중국 매출로 집계될 것입니다. 만약 워싱턴이 허점을 막는다면, 그 매출 중 일부는 사라질 수 있습니다.
중국은 보너스입니다
제 견해: 엔비디아는 만들 수 있는 모든 칩을 팔았고, 실적 전망(guidance)은 이미 중국을 배제했으므로, 허점을 방어할 이득이 거의 없습니다. 임대를 통해 들어오는 중국 수요는 모두 보너스입니다. 주가가 선행 PER(주가수익비율)이 1년, 3년, 5년 평균(24배, 30배, 36배)보다 낮은 수준(24배)에 있는 상황에서, 시장이 그 보너스에 대한 대가를 지불하고 있다고 생각하지 않습니다.
물론, 엔비디아는 11월 17일에 실적을 발표하며, 중국에 대해, 또는 누가 그들의 칩을 임대하고 있는지에 대해 말하는 것은 그 상황을 바꿀 수 있습니다.
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