주요 요점:
- 코인베이스는 2025년 한 해 동안 69억 달러의 매출을 올렸으며, 구독과 서비스가 2020년의 약 4%에서 현재 전체의 약 40%를 차지합니다. 이 회사는 더 이상 단순한 암호화폐 거래소가 아닙니다.
- Robinhood는 2025년 매출 45억 달러를 기록하여 전년 대비 52% 성장하며 미국 상장 증권사 중 가장 빠른 속도로 성장했습니다. 연간 주당순이익은 2.05달러를 기록했습니다.
- 두 주식 모두 2024년과 2025년 최고치에서 크게 하락했습니다. 더 유용한 질문은 다음 암호화폐 랠리에서 어느 쪽이 더 많이 반등하느냐가 아니라 거래량이 둔화될 때 어느 쪽의 바닥이 더 강한가 하는 것입니다.
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이 두 종목은 암호화폐가 냉각되고 거래량이 감소했으며 투자자들이 거래 수익이 노출된 모든 종목을 매도했다는 동일한 표면적인 이유로 하락세를 보였습니다. 코인베이스는 2024년 말 350달러를 기록한 후 현재까지 약 20% 하락하여 171달러에 머물러 있습니다. 로빈후드 역시 변동성이 컸지만, 최근 하락 이후에도 지난 52주 동안 주가가 거의 두 배 가까이 올랐습니다.
두 가지를 함께 매도하려는 본능은 이해할 수 있지만 부정확하기도 합니다. 코인베이스(COIN)와 로빈후드(HOOD)는 표면적으로는 비슷한 일을 하고 있지만 그 밑에 있는 사업은 상당히 다르며, 이는 하락장에서 각각을 어떻게 평가해야 하는지를 바꿔놓습니다. 다음 암호화폐 랠리에서 어떤 주식이 더 강하게 반등할지 묻기 전에, 어떤 회사가 더 튼튼한 수익 기반을 구축했는지 물어볼 필요가 있습니다.
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두 가지 수익 엔진
표면적인 설명으로는 어느 회사도 정당화할 수 없으므로 각 회사가 실제로 무엇을 하는지에 대해 정확하게 파악하는 것이 중요합니다.
코인베이스는 개인 투자자들이 암호화폐를 사고 팔 수 있는 곳으로 시작했지만, 지난 몇 년 동안 거래소와 함께 두 번째 사업을 구축해 왔습니다. 이 두 번째 사업에는 사용자가 블록체인 검증에 참여하여 이더리움과 같은 자산에서 수익을 얻는 스테이킹, 헤지펀드 및 자산 관리자와 같은 기관 고객을 위한 커스터디 서비스, 코인베이스가 서클과 함께 관리하는 달러 연동 디지털 통화인 USDC에 연동된 스테이블코인 수익이 포함됩니다.
사용자가 플랫폼에서 USDC를 보유하면 코인베이스는 해당 달러 준비금을 투자하여 발생하는 이자의 일부를 얻게 됩니다. 세계 최대 암호화폐 옵션 거래소인 데리비트를 29억 달러에 인수하면서 2026년까지 기관 파생상품 분야에서 코인베이스의 입지가 더욱 확대되었습니다.
Robinhood는 젊은 개인 투자자를 위한 수수료 없는 중개업체로 시작하여 은퇴 계좌, 신용카드, 뱅킹 기능, 옵션 거래, 암호화폐 스테이킹, Robinhood 골드 구독을 추가하며 체계적으로 확장해 왔습니다.
한 달에 5달러로 더 높은 현금 수익률과 마진 액세스, 프리미엄 리서치를 제공하는 후자는 2025년 연말까지 420만 명의 가입자를 확보했습니다. 비트스탬프 인수를 통해 규제를 받는 유럽의 암호화폐 거래소가 기관과의 관계를 맺게 되었습니다.
두 회사 모두 여전히 거래 주기에 묶여 있지만, 그 의존성의 성격은 각각 다르며 이는 하방 시나리오를 고려할 때 중요합니다.
재무 정보
코인베이스의 영업 마진은 2021년 상승 사이클의 42%에서 암호화폐가 폭락한 2022년 마이너스 86%로 급락했다가 2023년 마이너스 7%, 2024년 32%로 회복했고, 하반기에 거래량이 약화되면서 2025년에는 약 22%로 안정화되었습니다. 이러한 변동성은 비즈니스의 특징이자 주식이 최고 배수에 비해 할인된 가격으로 거래되는 주된 이유입니다.
최근 2021년까지만 해도 사용자 확보와 제품 개발을 위해 현금을 소진하는 비즈니스를 반영하듯 영업 마진이 마이너스 90%였던 Robinhood의 여정은 더욱 드라마틱해 보였으며, 이후 매출이 확장되고 비용 구조가 비교적 안정적으로 유지되면서 2025년 말에는 거의 47%까지 확대되었습니다. 총수익은 2023년 17억 달러에서 2025년 37억 달러로 두 배 이상 증가하여 투자자들의 관심을 끌 만한 수준의 운영 레버리지를 확보했습니다.
코인베이스의 주요 다각화 질문은 거래량이 감소할 때 구독 및 서비스 수익이 바닥을 지킬 수 있는지 여부이며, 2022~2023년은 이에 대한 답을 상당히 명확하게 제시합니다. 구독 수익은 암호화폐 겨울 내내 계속 증가하여 거래 수익이 감소하는 와중에도 2023년에 약 14억 달러에 달했습니다. 2025년에는 구독 수익이 28억 달러로 증가하여 전체 수익의 약 40%를 차지하게 되었습니다.
Robinhood는 구조적 바닥이 같지는 않지만, 거래 활동보다는 고객 현금 잔고와 연계된 순이자 수익이 2025년 3분기 전년 대비 66% 성장한 4억 5,600만 달러로 의미 있는 버팀목을 제공했습니다.
컨센서스 추정치가 반영하는 가치
TIKR 추정치 탭에서 분석가들은 코인베이스의 2026년 매출이 약 70억 달러로 2025년과 거의 비슷할 것으로 예상하며, EPS는 약 3.30달러가 될 것으로 예상합니다. 추정치의 회복은 암호화폐 거래량의 회복에 크게 좌우되며, 시장 상황이 개선되면 2027년 EBITDA는 약 40% 증가할 것으로 예상됩니다.
현재 코인베이스는 수익 주기성과 시장이 기관 인프라 구축에 부여하는 프리미엄을 모두 반영하여 예상 수익의 약 62배에 거래되고 있습니다.
Robinhood의 컨센서스 추정치는 2026년 매출이 약 16% 성장하여 약 52억 달러에 달할 것으로 예상되며, EPS는 약 2.45달러로 성장에 대해 보다 낙관적으로 전망하고 있습니다. 앞으로의 주가수익비율은 약 36배로, 빠른 단기 성장에도 불구하고 코인베이스보다 낮은 수준이며, 중개업에서 벗어나 확장하는 과정에서 시장이 아직 가치를 알아가고 있는 비즈니스를 반영하고 있습니다.
Robinhood의 EV/매출은 약 15배로 코인베이스의 약 7배에 비해 후행적이며, 이는 성장 기대감이 어디에 집중되어 있는지를 시사합니다.
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밸류에이션: 무엇을 지불하고 있나요?
TIKR 모델은 코인베이스의 목표 주가를 약 370달러로 설정하여 현재 수준에서 약 75% 상승 여력이 있고 연간 수익률은 약 13%임을 의미합니다. 중간 사례는 2035년까지 매년 약 4%의 완만한 매출 성장을 가정하고 순이익 마진이 20%를 향해 나아간다고 가정합니다.
이러한 보수적인 성장 가정은 2025년의 수익 기반이 이미 상반기 호황으로 인해 높아진 현실을 반영한 것으로, 이 모델은 이 수준에 도달하기 위해 또 다른 호황 사이클을 기대하지 않습니다. 구독 바닥은 하방 시나리오를 유지하는 핵심 입력값입니다.
TIKR 모델의 목표치는 약 205달러이며, 이는 현재 수준에서 120% 이상의 상승 여력과 약 19%의 연간 수익률을 의미합니다. 이러한 높은 수익률은 골드 가입자 확대, 순 예금 복리, 신제품 채택에 힘입어 연간 약 14%의 빠른 성장률을 가정한 것입니다.
중간 사례에서 48%에 육박하는 순이익 마진은 플랫폼 확장에 따른 지속적인 운영 레버리지를 가정합니다. 문제는 EV/매출 기준 Robinhood의 밸류에이션이 후행 약 15배, 코인베이스의 약 7배로 이미 제품 확장에 대한 상당한 낙관론이 내재되어 있다는 점입니다.
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투자자를 위한 결론
암호화폐 회수를 인수하는 경우, 코인베이스는 해당 결과에 대해 더 많은 운영 레버리지를 가지고 있으며, 이제 구독 계층은 이전 주기에는 존재하지 않았던 바닥을 제공합니다.
소매 금융 서비스 내 플랫폼 확장이 더 매력적인 이야기라면, Robinhood는 브로커리지보다는 완전한 금융 앱처럼 보이는 것을 만들고 있으며, 암호화폐 사이클이 계속 성장할 필요는 없지만 확실히 도움이 됩니다.
두 주식 모두 예측 가능성이 필요한 투자자에게 적합하지 않습니다. 두 종목 모두 베타가 높으며 기본 비즈니스 논리가 실현되기 훨씬 전에 매크로 또는 암호화폐 뉴스에 따라 급격하게 움직입니다. 차이점은 바닥에서 무엇을 소유하고 있느냐입니다: 코인베이스는 거래 활동과 관계없이 수익을 창출하는 구독 기반이 성장하는 반면, Robinhood는 시장이 조용할 때에도 계속 복리 효과를 내는 예금 플라이휠과 구독 생태계를 보유하고 있습니다.
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세 가지 간단한 입력만 하면 됩니다:
- 수익 성장
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- 출구 P/E 배수
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그런 다음 상승 , 기본, 하락 시나리오에서 잠재 주가와 총 수익률을 계산하여 주식의 저평가 또는 고평가 여부를 빠르게 확인할 수 있습니다.
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TIKR의 기사는 TIKR 또는 콘텐츠 팀의 투자 또는 재정적 조언을 위한 것이 아니며, 주식 매수 또는 매도를 위한 추천이 아님을 유의하시기 바랍니다. Tikr 터미널의 투자 데이터와 애널리스트의 추정치를 기반으로 콘텐츠를 제작합니다. 당사의 분석에는 최근 회사 뉴스나 중요한 업데이트가 포함되지 않을 수 있습니다. TIKR은 언급된 주식에 대해 어떠한 포지션도 갖고 있지 않습니다. 읽어주셔서 감사드리며 즐거운 투자 되세요!
